天合光能公告点评战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

  天合光能(688599)   投资要点

  规划投建一体化产能，有望于

2023年底/2025年底分期建成

  本次项目一期建设

10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW

单晶硅、5GW

切片、5GW

电池、5GW组件以及

7.5GW

组件辅材产能，计划于

2023年底前完成；二期建

设20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW

单晶硅、5GW

切片、5GW

电池、5GW

组件以及

7.5GW

组件辅材产能，计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。

  战略布局

N型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代

  公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到

15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自

2015年开始布局

TOPCon

电池研发，210大尺寸

TOPCon

中试线量产转化效率目前已超过

24.5%，最高可实现

25.5%。

目前宿迁

8GW

生产线正在建设中，预计

2022年下半年投产。此次公司建立部分

N型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在

N型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，

有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，

自建一体化产能溯源路径更加清晰，

有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。

  盈利预测及估值

  公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司

2022-2024年归母净利润分别为

35.89、49.45、60.60亿元，对应

2022-2024年EPS

分别为

1.73、2.38、2.92元/股，对应

PE

分别为

37、27、22倍。

  风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。