天风证券给予正帆科技买入评级，目标价位57.37元

天风证券股份有限公司潘暕,李鲁靖近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《22H1业绩增长稳健，在手订单指引H2+2023高增长动能》，本报告对正帆科技给出买入评级，认为其目标价位为57.37元，当前股价为34.76元，预期上涨幅度为65.05%。

　　正帆科技(688596)　　事件 公司发布 2022 半年度报告，上半年公司营业收入 9.43 亿元，同比增长 19.7%；归母净利润 5282.74万元，同比下降 2.48%；剔除股份支付因素影响，公司归母净利润 7334.79 万元，同比增长 25.63%；扣非后净利润 4486.82 万元，同比下降 9.54%， 剔除股份支付因素，同比增长 21.51%。　　点评剔除股份支付影响后公司净利润同步高增长，Q1 新签订单同比增长 92%，超 30 亿元，指引 H2+2023高增长动能。 1）上半年公司归母净利润同比下降主要系本期期权激励造成的股份支付 2363.22 万元，剔除股份支付的因素，归属于上市公司股东的净利润 7334.79 万元，同比增长 25.63%。剔除股份支付的因素，扣非后归母净利润 6538.86 万元，同比增长 21.51%。 2）子公司鸿舸半导体已开始盈利，上半年取得利润149.5 万元，对应 Gas Box 业务有望带动公司第二增长曲线。 3）上半年公司合同负债同比增长 37.09%，主要系新签合同增加导致上半年预收货款增加所致， 公司主要下游订单确认收入周期均大于半年以上，医药集成电路等超过半年， 看好 H2 及 23 年高增长动能。　　1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位　　作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。　　2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性　　工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。公司在泛半导体、光纤通、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、 SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，8 月定增预案项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。　　3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。　　集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约 92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。 公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计， 2022 年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达 62 万吨、 72.5GW、 66.8GW 和 68.5GW（不含远期规划）。　　生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。 公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇， 2022 年 3 月底公司在手合同超过 30亿，生物医药占比约 11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。　　4. 高壁垒 GAS BOX 赛道业务增速亮眼， 子公司鸿舸半导体已开始盈利， 国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。 公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统， 主要产品为 GAS BOX，是在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的 GAS BOX 产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行 IC 行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。　　5.定增+扩产项目加码 CAPEX 向 OPEX 快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。 公司发布定增预案，拟以 19.39 元/股的价格向特定对象发行 1237.75 万股，募资 2.4 亿元，用于①年产 1260 万立方氢气及 30 万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为 12个月；②年产 2.13 亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为 18 个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。　　6.潍坊工业气体项目开工，建成后工业电子气体及配套设备供应能力显著提升，可实现 3.7 亿元年销售收入。 8 月公司潍坊工业气体项目开工，预计建成后可实现年销售收入约 3.7 亿元，税收贡献约 3000 万元，将为山东万盛新材料等企业提供氧气、氮气等管道气，同时为潍坊周边地区提供液氧、液氮、液氩等工业气体以及各种供半导体产业使用的电子级特种气体和配套设备，对潍坊滨海区新材料、生物医药等主导产业发展壮大具有重要意义。　　投资建议 公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润2.67/3.98/5.47 亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司 2023 年 37 倍 PE，对应目标价格为 57.37 元/股。维持公司“买入”评级。　　风险提示 下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.67亿，根据现价换算的预测PE为32.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为52.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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