芯海科技(688595)4Q22消费需求疲软 毛利率持续下滑

4Q22 消费需求仍然疲软，毛利率进一步下滑导致业绩承压

    公司22 年实现营收6.18 亿元（yoy-6%），归母净利润280 万元（yoy-97%），业绩低于我们此前预期的1100 万元，主要由于公司减少递延所得税资产及可转债中基建项目在建工程资本化费用确认（影响利润698.54 万元）。单季度来看，4Q22 营收1.32 亿元（yoy-33%，qoq-11%），归母净亏损41 万元（yoy-103%，qoq+97%），营收同环比下滑主因8 位MCU、体重体脂秤类电子产品销量大幅下降，尽管公司三费（管理/销售/研发费用）同/环比下降52%/43%至0.52 亿元，但由于4Q22 毛利率进一步下降，导致利润同比依旧承压。我们预计23-25 年归母净利润分别为1.03/1.76/2.63 亿元，考虑新品放量需要一定时间，给予80 倍23PE（可比公司Wind 一致预期 93x 23PE），对应目标价58 元，“买入”评级。

      2022 回顾8 位MCU 和健康测量产品需求下滑，毛利率跌破十年最低点2022 年公司健康测量AIOT 芯片/模拟号链芯片/MCU 芯片营收分别为1.47/1.71/2.89 亿元（yoy-36%/+40%/-2%），其中，受锂电管理 BMS 芯片在手机头部客户大规模出货拉动，模拟号链芯片营收实现逆势较快增长；健康测量芯片销量下滑54%导致营收下降明显。从毛利率来看，22 年健康测量芯片/模拟号链芯片/MCU 毛利率分别为42.44%/49.49%/30.9%（yoy-8/-7/-20pct），MCU 业务毛利率已回落至21 年涨价前水平，4Q22综合毛利率环比下滑4.54pct 至31.92%，2022 年综合毛利率（39.19%）跌破过去十年最低点。截至22 年末，公司存货为2.06 亿元，环比三季度末（2.01 亿元）基本持平，存货周转天数160 天，与20 年同期基本保持持平。

      2023 展望MCU 价格底部渐近，模拟号链业务营收保持快速增长我们预计2023 年公司营收有望恢复增长，主要来源于1）BMS单节BMS持续客户拓展，应用于笔电、扫地机器人、小型电动工具等场景的2-5 节BMS 今年有望开始贡献收入；2）号链Smart Analog 系列高精度SOC芯片陆续出货，应用于工业、汽车领域的高精度SD-ADC 和工业领域的sarADC 有望于23 年上市；3）MCU32 位MCU 占比持续提升，笔电相关产品EC、 PD、 Haptic pad 等加速放量；4）AIOT健康测量需求有望复苏。

      投资建议目标价58 元，给予“买入”评级

      2023 年公司上述新品陆续推出，但考虑到客户导入仍需时间，下调23/24年归母净利润预测至1.03/1.76 亿元（前值1.38/2.14 亿元），新增25 年归母净利润预测2.63 亿元，给予80 倍23PE（可比公司Wind 一致预期 93x23PE），对应目标价58 元，维持“买入”评级。

      风险提示新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。

来源[华泰证券股份有限公司 张皓怡/黄乐平]   日期2023-04-04