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孚能科技定增报告

作者：木头人周
2022-11-10 16:33:34
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总结

孚能科技是软包电池领先企业，深耕动力电池行业20年，2021年三元软包电池领域国内市场份额第一。公司主营业务是新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品为三元软包动力电池的电芯、模组和电池包,涵盖纯电动车用电池系统、混合动力车及插电混合动力车用电池系统和48V微混电池系统。应用领域以新能源乘用车为主,同时涵盖新能源专用车、电动摩托车等。

全球动力电池竞争格局稳定，头部公司集中度提升。2021年全球新能源汽车电池总装机量为 296.8GWh，宁德时代以 96.7GWh 的装机量稳居全球第一，LG 能源装机量以 60.2 GWh 的装机量位列第二，松下以 36.1 GWh 的装机量位列第三。国内动力电池市场宁德时代、比亚迪主导地位稳固，二线电池厂商逐步释放产能。宁德时代持续领先同行，2021 年市占率 52%左右，国内第二大电池厂商比亚迪 2021 年市占率 16%左右，与其他企业拉开差距。此外，亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等二线厂商产能逐步释放，市占率稳步提升。孚能科技长期位于全国前十。2022 年一季度行业 CR10 达到了94.8%、CR5 达到了 85.8%，集中度不断提升，竞争愈发激烈。

软包动力电池具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向。目前应用于新能源汽车的主流动力电池包括三元软包、三元方形、三元圆柱以及磷酸铁锂方形。三元软包与其他动力电池相比，具有 4 大优势1）能量密度高；2）安全性能好；3）电化学性能良好；4）设计灵活。软包电池产品在境外的市场份额远高于境内，未来随着电动汽车全球化浪潮到来，预计境内软包电池的渗透率有望进一步提升，市场空间广阔。

公司为国内软包动力电池龙头企业，2021 年市占率为 21.9%。高市占率下公司有多家国内外优质车企加持，大客户开拓能力强。2016-2021 年间，公司先后与北汽、江铃、长城、广汽、戴姆勒奔驰、东风岚图、TOGG、吉利等国内外重点车企达成战略合作，建立了长期合作关系。此外，公司持续加大研发费用支出，自 2019 年以来，孚能科技研发费用不断提高，2021 年研发投入总额 5.42 亿元，占营收比例 15.47%，研发费用率高于同行其他企业。

公司 2022 年 Q3 实现营收 34.07亿元, 同比增长 213.33%，净利润-2.78亿元，同比+33.87%。公司订单较上年同期大幅增加，随公司新建产能逐步爬坡完成，产销量较上年同期实现大幅增长，且售价提升，公司营收同比实现大幅增长。

该定增项目已于2022-07-20通过证监会核准，尚未发行。本次向特定对象发行股票总金额不超过 452,000.00 万元(含)，每份12,914万元，扣除发行费用后，募集资金拟用于以下项目:

总结孚能科技是软包电池领先企业，目前国内动力电池市场二线电池厂商逐步释放产能，未来随着电动汽车全球化浪潮到来，预计境内软包电池的渗透率有望进一步提升，市场空间广阔。定增项目份额较大，不建议参加。二级市场再观望。

公司简介

孚能科技是软包电池领先企业，深耕动力电池行业 20 年，2021 年三元软包电池领域国内市场份额第一，技术积淀深厚。公司主营业务是新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品为三元软包动力电池的电芯、模组和电池包,涵盖纯电动车用电池系统、混合动力车及插电混合动力车用电池系统和 48V 微混电池系统。应用领域以新能源乘用车为主,同时涵盖新能源专用车、电动摩托车等。

公司是最早确立以三元化学体系及软包动力电池结构为动力电池研发和产业化方向的企业之一，也是中国第一批实现三元软包动力电池量产的企业。公司三元软包动力电池产品性能优异，具有能量密度高、安全性能好、循环寿命长、充电速度快、温度适应性强等优势,公司与多家国内外优质车企建立了长期合作关系，持续为戴姆勒、广汽、吉利、TOGG、东风、江铃、长城等客户的电动车平台提供高品质的动力电池类产品，覆盖上述客户的多个车型。

公司开始布局磷酸铁锂化学体系，应用于低速电动车换电和储能电池。公司2022 年 4 月中标中国铁塔低速电动车智能换电业务供应电池组项目。同时入驻安徽省芜湖市，在芜湖三山经济开发区落地成立储能项目公司，参与芜湖市整个城市的市政规划，推动建设芜湖绿色零碳、新型智慧能源型城市项目在当地政府落地。

公司股权结构稳定。截至 2022 年 9 月 30 日，香港孚能（Farasis Energy（AsiaPacific）Limitied）直接持有公司 22.68%股份，为公司的控股股东。YU WANG（王瑀）及 Keith 共同通过香港孚能和赣州孚创持有公司 23.01%的股权，是公司的实际控制人。国新资本持股占比 15.11%，为公司带来地方储能项目资源。

公司组织架构清晰，与战略布局高度吻合。投资的子公司全部为动力电池领域公司，专注于动力电池研发与生产，与公司成为全球动力和储能电池解决方案的优秀领导者的发展目标相一致，并持续助力孚能科技在动力电池领域快速发展。

2022-09-30，前十大股东累计持有6.19亿股，累计占总股本比57.8%。

行业发展

1、三元软包电池性能优势突出，需求快速增长

新能源车是一条确定性极强的高成长赛道。新能源汽车在全生命周期能源转换效率和环保减排方面优于任何燃油车；未来随着智能化及自动驾驶的推进，新能源车能够提供稳定高效的电气性能及燃油车不可比拟的响应速度和安全冗余。政策方面，欧洲迎来碳排放关键节点，补贴政策纷至沓来；国内补贴效应边际递减，双积分政策提供长期保障。自 2004 年我国提出要积极开展电动汽车、车用动力电池等新型动力的研究和产业化以来，我国发布的多项新能源汽车的相关政策及规划推动了我国动力锂电池产业的快速发展。如《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》明确提到实施电池技术突破行动，推动动力电池全价值链发展，建设动力电池高效循环利用体系。我国三元与铁锂电池装机量自 2021 年开始快速增长，同时伴随下游畅销新能源车型推出，带动行业由政策驱动转向市场驱动。

欧洲新能源车销量承压，国内疫情影响不改渗透率上升。2021 年欧洲疫情政策放宽，多个头部车企宣布传统燃油车停产，新能源车需求大幅增长，销量约 292万辆，同比增长 51.7%。2021 年国内高需求区域疫情长期控制稳定，新能源车需求量实现了大规模增长，销量约为 352 万辆，同比增长 157.6%。进入 2022年以来，欧洲受制于能源危机导致电价上升，同时部分国家补贴下滑，新能源车整体销量承压，但是随着后续能源危机缓解与原材料价格下降，整体渗透率有望继续提升。国内 22 年 7 月新能源车销量 56.4 万辆，同比+119%，环比-1%，渗透率进一步上升到 26.7%。同时由于目前渗透率较高，整体新能源车销量也改变了以前逐月上升的态势，受到乘用车销售的淡旺季波动影响。

疫情影响与车市淡旺季扰动月度装机量。不同于 20 年以来的装机量整体逐月上升，22 年 4 月开始受到上海疫情影响，国内动力电池装机量出现大幅下滑。6月随着疫情好转，装机量创新高，同比上升 143%。7、8 月为传统车市销售淡季，故 22 年 7 月装机量环比下降 10%，后续随着“金九银十”的到来，车企提前备货，下半年动力电池装机量有望续创新高。

2、全球动力电池竞争格局稳定，头部公司集中度提升。

2021年全球新能源汽车电池总装机量为 296.8GWh，宁德时代以 96.7GWh 的装机量稳居全球第一，LG 能源装机量以 60.2 GWh 的装机量位列第二，松下以 36.1 GWh 的装机量位列第三。2021 年宁德时代全球市场占有率达到 32.6%，超过第二大电池供应商 12 个百分点，同比上年增长近 8 个百分点。虽然全球市场 CR3 基本保持稳定（2020/2021分别为 66.5%/65.1%），但三巨头之间出现分化，由 2020 年宁德时代和 LG 能源并驾齐驱、松下稍有落后，变成了宁德时代（32.6%）大幅领先、LG 能源（20.3%）和松下（12.2%）相继落后的局面。

国内动力电池市场宁德时代、比亚迪主导地位稳固，二线电池厂商逐步释放产能。宁德时代持续领先同行，2021 年市占率 52%左右，国内第二大电池厂商比亚迪 2021 年市占率 16%左右，与其他企业拉开差距。此外，亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等二线厂商产能逐步释放，市占率稳步提升。公司由于拿订单时间较晚，产品尚未放量，所以目前市占率不高，虽然出货量远不及头部电池企业，但是仍长期位于全国前十。2020 年行业 CR10 达到了 92.0%、CR5 为 83%；2021年行业 CR10 达到 92.2%、CR5 达到 83.4%；2022 年一季度行业 CR10 达到了94.8%、CR5 达到了 85.8%，集中度不断提升，竞争愈发激烈。

锂电池根据封装方式和形状不同，可分为圆柱、方形和软包电池。三种动力电池的组成要素区别不大，核心差异在于圆柱和方形电池主要采用金属材料作为外壳，软包动力电池采用铝塑膜作为外壳。

软包动力电池具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向。目前应用于新能源汽车的主流动力电池包括三元软包、三元方形、三元圆柱以及磷酸铁锂方形。三元软包与其他动力电池相比，具有 4 大优势

1）能量密度高根据 GGII 数据，当前业内量产的三元软包动力电池平均电芯能量密度已达 240-250Wh/kg，但同材料体系的三元方形能量密度为 210-230Wh/kg。三元软包单体电芯能量密度比三元方形平均高 10%-15%。

2）安全性能好同材料体系下，三元软包在铝塑膜软包封装下，如果发生电池热失控，一般胀气释放热量；而方形、圆柱电池由于采用硬壳包装，热量过大无法释放时，造成内部压力较大，则会引起爆炸。

3）电化学性能良好三元软包由于采用铝塑膜封装，容量较同规格尺寸、材料体系的壳电池高 50%，较铝壳电池高 20-30%。由于内阻较小，可以极大降低电池的自耗电，提升电池倍率性能、循环寿命，产热量小。

4）设计灵活电芯层面，三元软包电芯的尺寸以及形状设计灵活，企业可以依据自身产品设计、客户需求进行定制；在模组和电池包层面，三元软包的空间布局更为灵活，可以呈矩形或 T 字形布局，能够满足更多车型对动力电池的空间要求。

近年来，软包锂离子电池出货量不断攀升。全球软包电池以动力软包为未来的主要增长极，海外以 LG、SKI 为首的电池企业大量使用软包电池，动力电池市场整体快速增长。我们预计 2025 年全球包括消费电池与储能电池在内的软包电池有望达到 400GWh。软包电池产品在境外的市场份额远高于境内，未来随着电动汽车全球化浪潮到来，预计境内软包电池的渗透率有望进一步提升，市场空间广阔。

海外传统龙头车企对软包电池认可度较高，国内企业陆续进入海外车企软包电池供应体系。2019 年全球汽车销量 TOP10 企业中，包括日产联盟、通用、现代起亚、福特和戴姆勒等均倾向未来新能源车采用软包路线，随着传统车企进军新能源市场，软包电池渗透率有望进一步提升。2022 年 2 月欧洲销量前 20 的车型中共有 14 款车型采用软包方案，渗透率达到 70%。随着与海外车企合作的进一步扩大，国内孚能科技、CATL、亿纬锂能等企业也均已进入戴姆勒、起亚等软包电池供应体系。

国内需求释放，头部软包电池厂拉动需求快速释放，孚能科技市占率稳居第一。在国内软包电池企业中，孚能科技表现亮眼，2020 年以20%的市场占有率稳居行业第一，捷威动力以16%的占比紧随其后排名第二，宁德时代、亿纬锂能分别为13%、12%位居第三、第四。2021年公司市占率继续稳居榜首，比亚迪市占率随着磷酸铁锂软包在Dmi车型放量也快速上升。

公司主营业务

公司是综合能源解决方案供应商，主要从事新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统、储能系统的研发、生产和销售，聚焦三元高镍动力电池的电芯、模组和电池包，已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。同时公司正在规划研发应用于储能领域的磷酸铁锂方形电池。

2021年，孚能科技总营业收入35亿元，分行业来看，动力电池系统/储能电池系统营收分别为23.53/1.04亿元,同比+158.18%/+100%，分别占总营收占比67.23%/2.97%。分产品来看，公司营收以模组、电池包为主，分别为10.69/10.10亿元，同比+95.38%/249.35%，占总营收占比30.54%/28.86%。分地区来看，公司营收以国内销售为主，占总营收58.57%。

2021年，前五名客户销售额 1,646,776,371.84 元，占年度销售总额 67.04%;其中前五名客户销售额中关联方销售额 177,076,031.92 元，占年度销售总额 7.21%。前五名供应商采购额 1,998,947,016.54 元，占年度采购总额 34.22%。

公司竞争力

公司为国内软包动力电池龙头企业，2021 年市占率为 21.9%。在中国软包动力电池领域，根据国内机动车交强险数据显示，2021 年中国实现软包电池装机的企业共有 33 家，CR10为 86.7%。孚能科技以 21.9%的市占率，连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名，保持了国内软包动力电池龙头地位。

高市占率下公司有多家国内外优质车企加持，大客户开拓能力强。2016-2021 年间，公司先后与北汽、江铃、长城、广汽、戴姆勒奔驰、东风岚图、TOGG、吉利等国内外重点车企达成战略合作，建立了长期合作关系。此外，动力电池企业进入整车企业的供应商体系后，整车企业一般不会轻易更换动力电池供应商，使得行业内拥有优质客户的动力电池企业树立较高的客户资源壁垒。

广汽集团和奔驰集团是公司重要大客户，助力公司在中高端车型市场占据一席之地。公司与广汽集团合作情况

1）2020 年、2021 年公司第一大客户为广汽集团，对其销售收入占主营业务收入比重分别为 38%、43%。公司与广汽开展了多个平台及车型项目的合作，其中包括 AionV、AionS plus 等多款重点车型，双方合作有望拓展到广汽集团同系车企以及关联车企。

2）广汽集团近年来全球乘用车销量均突破 200 万辆，2021 年产销规模位于国内行业第一位。广汽集团计划于 2025 年实现自主品牌新能源车销量占比 50%，2030 年实现新能源车占比 50%。随着上述战略规划推进，广汽集团对动力电池需求将显著提升。

公司与奔驰集团合作情况

1）奔驰集团成为继广汽集团之后公司另一主要大客户。2021 年 4 月和 9 月，公司实现奔驰集团 EVA2 和 MFA2 平台部分产品的量产并开始批量供货，覆盖 EQS 和新款 EQA、EQB 等多个车型，奔驰集团开始成为公司的主要客户之一。2021 年广汽集团、奔驰集团及北京奔驰占公司主营业务收入比重合计达 56.76%。

2）在欧盟零碳目标驱动下，奔驰集团规划 2030 年电动车渗透率达 100%。奔驰集团最新电动化战略显示，奔驰计划在 2025 年实现插电混动和纯电动汽车渗透率达 50%，到2030 年，电动化率达 100%，到 2039 年，全部乘用车体系实现碳中和。

3）奔驰新款 EQA、新款 EQB 和 EQE 车型目前均为孚能科技独供，EQS 车型由孚能科技和宁德时代共同供应，随着奔驰集团向“全面电动”转型战略的推进，对孚能科技动力电池产品需求将显著提升。

公司在手订单充足，2022-2026 年公司预计订单量达 148.17GWh。公司与多家国内外主流客户签订了长期销售合同，锁定未来订单量。公司表示收到整车厂商下达的未来五年潜在需求计划合计约为 273.67GWh，从谨慎性角度出发，公司估算2022-2026年预计订单数量合计为 148.17GWh。

动力电池行业竞争激烈，掌握核心技术是保障公司竞争优势和行业地位领先必要因素之一。2021 年孚能科技研发投入总额 5.42 亿元，不仅在高镍三元、中镍高电压等原有路线的基础上深入研究，同时积极涉足新领域，例如磷酸铁锂储能电池路线和方形包装形式产品的研发。2021 年，在已有17项核心技术基础上新增4项核心技术，分别为“330wh/kg 高能量密度动力电池技术”、“高比能快充锂离子电池技术”、“动力电池热失控防护技术”及“800V 高电压动力电池技术”。截至2022年6月，孚能科技拥有专利总数 222 个，其中发明申请专利 74 个、发明授权专利 21 个、实用新型专利 120 个、外观设计专利 7 个。由于其他企业业务较广，涉及三元、铁锂、圆柱、方壳、软包等技术方向，专利数量较多，孚能前期专注于三元软包方向，专利数量较少。

持续加大研发费用支出，助力核心技术攻坚。孚能科技承担了 10 余项国家、省、市重要科技项目，不断与动力电池国际科研院所、知名机构、行业顶尖专家开展研发合作，目前已在江西省拥有了三所动力电池技术研究中心，同时分别在美国硅谷和德国斯图加特开展了全球化的研发创新平台布局。自 2019 年以来，孚能科技研发费用不断提高，2021 年研发投入总额 5.42 亿元，占营收比例 15.47%，研发费用率高于同行其他企业。

近几年公司加大产能建设，资产负债率逐年上升。得益于近年来扩产加速，积极抢占市场份额，随着在建工程的逐渐投产，公司的产能及供货量将呈现翻倍增长，截至 2022 年 H1 公司资产负债率 50%-60%，在同行公司处于较低水平。

财务分析

2016-2019 年，国家出台各项利好政策推动能源革命，中国新能源汽车产业实现了快速发展，公司在此期间通过订单量大规模增长带来了营业收入的大幅增长。2020 年，受疫情等因素影响，新能源车等下游销售量增速放缓，同时运输成本增加，公司营收 11.20 亿元，同比减少 54.29%，归母净利润-3.31 亿元，同比转亏。2021 年，戴姆勒、广汽等重点客户的产品放量，公司实现营收 35 亿元，同比增长 213%。

公司 2021 年度归母净利润-9.53 亿，主要是受销售单价下降和成本上升的影响。2021 年全球新能源汽车产业处于快速发展的新时期，动力电池原材料需求上升，公司主要产品原材料价格快速上涨，材料成本增加。同时公司动力电池产品价格较 2020 年下降，由于电池厂商通常与整车厂商以年度为周期议价，而原材料为月度议价，价格调整存在滞后性，而且电池价格会有年降，2021年产品价格未能随动力电池材料价格的上涨趋势及时上调。

22Q2 公司营收显著提升，归母净利扭亏为盈，主要系公司产品量价齐升所致。22 年上半年，公司实现营收 52.23 亿元，同增 496%，实现归母净利润-1.59 亿元，其中 Q2 实现营收 36.93 亿元，同增 624%，环增 141%，实现归母净利润 0.85 亿元，扭亏为盈。营收高增长和 Q2 单季度扭亏主要系 1）镇江工厂二期投产，公司产能提升，且订单充足，上半年持续加速向奔驰集团客户供应产品，产销量显著增长；2）产品售价上调。

22Q2公司综合毛利率大幅提升，净利率明显改善。22Q1，公司综合毛利率为 6.8%，同增/环增 2.9/15.1pct，净利率为-16.0%，同增/环增 32.1/18.7pct，毛利率和净利率明显改善；22Q2，价格传导顺利，毛利率和净利率持续攀升，Q2 综合毛利率为 16.4%，同增/环增10.1/9.6pct，净利率为 2.3%，同增/环增 12.1/18.3pct。此外，公司 22 年计提股权激励费用4.17 亿元，若剔除该影响，公司盈利能力将进一步增强。