明冠2021-2022营收利润预测，再次申明其为光伏新能源的确定性机会

   公开息了解到，明冠按季营收情况如下

    按季分析，明冠营收按季逐步增长，主要原因有1、2020年因为疫情低基数效应2、截止2021年3季度明冠铝塑膜收入较上期增长 80.32%，胶膜 收入较上期增长 1284.15%所致，说明明冠铝塑膜及胶膜已逐步放量。另外，由于原辅材料价格上涨，明冠的销售毛利率呈逐步下降趋势，销售净利润率由于放量规模效应目前持稳向好。因此我们预测四季度明冠营收可以通过季度销售数据进行预算。

明冠四季度营收及利润数据可以从产能和产量、单价三个方面进行分析

单价方面根据明冠新材9月22日董秘回复投资者相关提问如下

尊敬的董秘您好，近期光伏封装材料的原料EVA和PVF膜大涨，市场上胶膜厂商普遍上调出货价格，请问1、公司胶膜产品价格与一季度相比上调了多少？2、公司的背板产品是否有调价的能力？调价幅度多少？3、公司的铝塑膜产品铝箔是用进口的还是国产的？目前毛利率大概在多少？

  明冠新材(688560.SH)9月22日在投资者互动平台表示， 目前，公司胶膜产品价格与一季度相比有所上调；公司部分背板产品有调价能力，调价幅度不等；公司铝塑膜产品的原材料铝箔是用国产的，铝塑膜产品毛利率相对稳定。

根据相关回复，我们大致可以了解到，由于2021年1-6月，由于聚乙烯、聚丙烯、钛白粉、PVDF等化工商品持续涨价，根据百川资讯，截至2021年7 月20 日锂电级PVDF 已上涨至20 万/吨，同比+108%，光伏级PVDF 涨至18 万/吨，导致产品成本一定程度增加。因此公司在3季度后，对相应的价格进行了上调，根据涨价幅度及以相关表述，胶膜产品调节幅度最大，预计调升10%；背板产品价格调升4%左右，铝塑膜价格保持不变。因此预估太阳能电池背板销售均价在4季度为12.39元/㎡，poe胶膜销售均价为11.11元/㎡，铝塑膜销售均价保持为16.5元/㎡不变。

产能方面根据明冠新材12月2日及10月28日董秘回复投资者相关提问如下

  有投资者在投资者互动平台提问公司公告的年产1000万方铝塑膜项目在试运转过程中，相较竞争对手拥有先发优势的新纶新材的年产7200万方(其中3600万方也在试运转)还是有很大的差距，且竞争对手已经客户合作多年，且铝塑膜行业有产品接受试运转周期1年以上，但是目前公司市值很接近新纶，这是为什么？ 麻烦回复，谢谢！

  明冠新材(688560.SH)12月2日在投资者互动平台表示，公司通过多年持续研发投入和产品自主开发，已掌握多项复合膜材料关键技术，在光伏组件封装材料和锂电池封装材料领域深耕多年，年产3000万平米背板和年产1000万平米铝塑膜的募投项目于今年第4季度实现产能。

经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问公司之前说1.2亿平米poe胶膜和2000万平米铝塑膜都在四季度投产，请问现在投产了吗？产能和订单情况如何？

  明冠新材(688560.SH)10月28日在投资者互动平台表示，公司年产1.2亿平米POE胶膜项目已建成6条生产线并投产；年产1000万平米铝塑膜募投项目已经处于试生产阶段。

首先，背板产能新增3000万平米，四季度将逐步释放，由于1-3季度背板产能都是供不应求，因此预计背板新增产能上限释放70%即增加2100万平米，按季增加525万平米，下限新增释放产能50%即1500万平米，按季增加375万平米。随着隆基等大厂硅片价格下降，利好中游组件及下游光伏项目的抢装，因此预计2022年产能将全部释放，新增3000万平米。因此预估背板2021年4季度背板销售面积为2625-2475万平米，2022年背板产能为11400万平米。另外，公司主打环保型BO背板的国内市场推广力度，BO背板2021年1-6月出货量为1252万平米，占同期背板总销量的28%，随着下半年核心客户BO背板完成导入以及出货量的释放，BO背板占比将进一步提升，由于bo背板的高售价和毛利率，因此背板销售收入只会更多。

Poe胶膜方面，虽然2021年4季度，明冠新材poe胶膜新增6条线6000万平米产能，但是双玻组件渗透率已达到相关瓶颈，想要较大增幅难度太大。以赛伍技术为例，2021年光伏封装胶膜产能达到月均1200 万平米。随着赛伍技术可转债募投项目2.55 亿平米胶膜落地，预计公司名义产能可达2500-3000 万平米/月，2021年前3季度胶膜销售面积为7525万㎡，且三季度销售额为2264万㎡，相较于二季度3537万㎡，降幅44%。以赛伍3季度产能利用率计算为62%，预测明冠胶膜4季度爬坡产能为35%-40%，即2100-2400万平米。2022年产能达到60%，及3600万平米。由于明冠后续还要在建6000万㎡产能，因此2022年产能可能比预计数大，具体情况等2021年年报出来后重新预测。

铝塑膜方面，2021年由于大客户仍在开发导入，因此产能利用率不大50%，不过4季度企业出货企业明显增多，且4季度将新增1000万平米铝塑膜产能，前三季度每月出货量40万/平米，预计4季度将出货量将达到50-60万/平米，2022年铝塑膜销量能达到100万/平米。

    由于铝塑膜的销售净利润较好，有15%左右，而胶膜随着原材料价格上涨，净利润率大幅下滑，企业也未披露分项分产品的净利润率，只能用企业前三季度的平均销售净利润率9.08%计算出2021年全年销售利润为1.23亿-1.26亿之间，按目前市值计算，市盈率为51.65倍-52.9倍之间。

       通过计算，明冠新材2022年增长率为45%左右，考虑到铝塑膜未来渗透率将逐步上升以及硅料在2022年-2023年产能大幅释放后价格将会不断下滑，下游装机量将保持较快增长，因此明冠未来能够保持30%的营收年化增长，按30%年增长率计算，企业2023-2024年pe为27.36倍、21.04倍，目前价格相对而言不高，因此我继续坚持前期所说的明冠新材-光伏及新能源的确定性机会。

相关风险原材料价格继续大幅上涨、胶膜产能不及预期风险