海目星的一些基础知识

声明本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。

这篇文章是海目星出了半年报前一天写的，因为我之前没有仔细研究过海目星，所以首先准备了些基础材料。首发于逸柳投研笔记。

一、公司简介

海目星成立于2008年，总部位于深圳，2020年9月9日在上交所科创板上市。公司董事长和总经理为赵盛宇（1972年生），赵同时也是公司实际控制人，通过鞍山海康（持有公司股份19.55%）、海目星投资（持有公司股份7.15%）、深海创投（持有公司股份6.12%）以及直接持股（1.2%），合计持有公司34.01%。

按2022年中报P31，公司发展历程是这样的“在公司初创阶段，公司率先进入 3C 通用激光设备细分市场； 2010 年，通过引进专业团队，切入激光钣金加工设备市场； 2011 年，引进新加坡专业团队，公司切入产线自动化领域； 2014 年，引进中国台湾团队并切入激光精密加工设备市场； 2015 年，通过战略研判并组建专业团队，切入锂电新能源激光及自动化设备市场。”（因为中标的表述更好，所以替换了原来的那段）

二、公司产品

公司主要生产激光及自动化设备，“自动化”说明这个设备不怎么需要人工操作，只要输入参数和指令，设备就能按照要求自动完成某项工作任务；而激光技术意味着其主要的功能是激光打标、激光切割（对于切割应用，塑料、金属、玻璃等材料的切割采用激光，而蓝宝石、硅片等的切割是用金刚石线）、激光焊接，还有一个加热功能。

根据海目星招股说明书P129，激光设备的主要部件包括1）光学系统，激光器、传导镜片、激光头、摄像头等；2）机械系统机架、大板、夹治具、工作平台、传动装置、定位装置、输送料装置等；3）数控系统是一种软硬件结合的部件；4）电控系统由激光电源、开关电源、电机及驱动器、运动控制系统、光栅尺等构件组成。

对于设备厂商而言，主要做一个设计、组装（也可以成为某种意义上的系统集成）工作，海目星的采购产品种类包括激光光学类、机加钣金类、设备仪器类、传动类、电动类、电气类、气动类、视觉软件类、辅料包材类。

而在产品形式上包括标准化产品和定制化产品，前者只要交付产品就可以了，中间过程跟客户没有太大关系；而后者的设计方案需要得到客户的认可，设计服务在某种意义上，也是一项销售内容。

三、结算方式

设备销售的结算有行业惯例，采用分阶段收款的模式，付款阶段主要包括“预付款—产品发货款—验收款—质保期款项”四个阶段，由于结算周期长，预收款是维持公司运营的重要资金源头。不过，具体的比例与产品和对应的下游行业有关，动力电池激光设备计算模式相对稳定，按照“3-3-3-1”的比例进行。（下表来自招股书P110）

在报表中，这样的结算方式下，我们需要关注这么几个科目“合同负债”、“存货-发出商品”、“营业收入”，其中“合同负债”包括预付款和发货款两项内容；“存货-发出商品”跟发货款有关联，通常情况下，只有发货款支付之后，商品才由“库存商品”变成“发出商品”；而“营业收入”是在设备被客户验收之后，也就是在支付验收款后确认的。

四、业务结构

在其业务结构中，消费类产品相对来讲是存量应用，而新能源类应用是需要关注的增量应用（现阶段而言，任何增量市场都会变成存量市场），对于公司来讲，光伏应用又是一个从0到1意义上的业务板块，2022年开始才有中标。

1）锂电应用。主要是高速激光制片机，用于切割极耳；电池装配线，用于电芯所需要的各类焊接；电芯干燥线，用于对电池内部进行加热，使水分蒸发。

2）通用应用，主要在消费电子、钣金加工领域。

3）显示及脆性材料应用，基本上是半导体和泛半导体，具体包括PCB的切割/划线/雕刻、芯片封装的切割/划线/雕刻、平板显示领域的切割应用（切割玻璃）等。

4）光伏应用，主要在电池片和组件制造环节，用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺。

公司在2021年对业务结构进行了调整，原来的通用激光设备类产品、显示及脆性材料类产品分别按照下游应用进行了重新划分。

五、订单数据

根据2021年年报P12，1）新签订单方面，2020年全年新签订单约25亿元（含税），2021年全年新签订单约57亿元（含税）；2）在手订单方面，截至2020年12月31日在手订单约为17亿元（含税），截至2021年12月31日在手订单约为51亿元（含税）

这几个数据需要结合合同负债、发出商品、营业收入等科目进行分析，上面公布的新签订单，只是签订了书面的合同，但是拿到预收款可能还需要一些时间，另外，新签订单额对应的是验收后确认的收入额，合同负债会明显小于这个数值。

六、利润的定性分析

利润常常是来源于两种，一方面是赚劳动力的钱，另一方面是赚风险承担的钱。从第一个方面，也就是说公司确实为产业链做出了贡献，创造了某种价值，对于激光设备来讲，直接的劳务支出是设计和组装工作，间接的劳务支出包括研发、管理、销售等。

对于风险的钱，设备的收入确认周期较长，原材料的货款支付是需要先期进行的（根据创鑫激光招股书，激光器的销售通常采用款到发货、当月结或月结30/60天），因此资金管理是一个问题（这也是为什么需要预收款项的原因），结合报表进行思考，主要对应应收账款、应付账款、存货、资本开支等项目，可以看出应付账款、存货这两项大体相当，也就是其资金基本来自对上游货款的占用，虽然看起来这是供应商吃亏，但是目前讲究契约精神，这样就造成了该环节资产负债率较高的状况，也就是说对于权益类投资者，需要承担伴随着负债率过高而来的各类风险，负债意味着杠杆，放大收益的同时，在经营遇到问题的时候，也会放大这些问题带来的风险——一旦产品销售出现困难，对公司经营带来的挑战是加倍的。

七、关于壁垒的简单思考

一般情况下，这类企业的壁垒主要是技术壁垒、市场壁垒、资金壁垒。技术壁垒体现在要做出技术合格、生产效率高、运行稳定、操作简单等的设备出来，由于设备主要是设计和组装，而目前相关技术人才很多（并且，如果一个企业机制好，能吸引人才，并让人才工作得很愉快和各尽其职，还愁技术上无法取得突破？），所以我们需要关注但是也不能过于关注这一点。

市场壁垒可能是更重要的一点，因为设备的使用者是人，人使用设备会存在一个习惯问题，并且，这类自动化设备的使用存在一个学习成本，其融入生产环境也需要时间，更换不同供应商的设备在短期内会存在一个产能无法充分利用问题；另外，客户使用新设备，都会有一个比较长的验证时间。市场壁垒总的来讲，就是客户的任，而赢得一个组织的任，也是一个花时间的事情（李世民在玄武门之变中，策反作为李建成亲的守将常何，我们就能够知道这个事件他已经策划很久了——很难相碰几次面就能得到常何的任和忠诚的吧）。

所以自然也就引发了一个资金壁垒的问题，其前期需要进行很多的研发投入，而这段时间，由于销售活动无法展开，基本没有什么现金流，这里面就需要有一定的资金实力支撑，另外，供应商也不是傻子，如果没有什么东西背书的话，谁愿意赊账销售呢？

需要明白的是，这三个因素有时候是相辅相成的，尤其技术壁垒和市场壁垒，技术好了，产品就好，也就能够赢得市场，然后就有了更多的经验和资金强化技术能力；或者，即使我没有实际的商业产品出来，作为一个创业团队，可能某些客户通过其他的方式就愿意任你（比如同事关系、同学关系、师生关系等等），然后给你订单，从而强化技术能力。

以上。