海目星（688559）业绩超预期，光伏、锂电业务连获大单

◾ 公司公告2021年营收、归母、扣非利润19.8、1.1、0.7亿元，分别同比增长50.3%、41.1%、53.6%。2022Q1营收、归母、扣非利润4.5、0.1、0.1亿元，分别同比增长254.5%，实现扭亏，业绩超预期。

摘要

订单旺盛，业绩超预期。2021年净利率约5.5%，同比下滑0.37个百分点，主要系去年股权激励费用4357万元，若加回则净利率7.68%，同比提升1.8个百分点。2022年Q1毛利率约33.6%，同、环比分别提高2.47、12.2个百分点，季度间波动大可能系产品执行周期较长，当期确认产品结构差异所致。21年、Q1公司预收款14.7、15.6亿元，分别同比增长197%、127%；2021年存货18.8亿元，同比增108%，其中在产品/发出商品分别5.34、7.47亿元，数额较大，主要系设备类产品从安装到确认收入有较长的验收期，而22Q1存货约24亿元继续增长，也侧面反应订单旺盛。2021年公司固定资产大幅增长，在建工程规模也比较大，主要是产能扩张与基地建设，2021年末员工规模达4060人，可能为锂电、光伏装备业务扩张做储备，目前公司硕士人数达107人，研发与工艺的人力资源进一步增强。

锂电设备业务进入收获期，正在强成长阶段。2021年公司电池装备收入11.1亿元，同比增长128.7%，电池装备新签订单约46亿元（含税），同比增长165%，占全年新签订单8成，今年2/4月再获亿纬锂能、中创新航设备订单合计约18亿元。去年末公司在手总订单51亿元，同比增长200%，估算当前各类装备在手总订单近70亿元。公司围绕其激光、自动化能力不断拓展应用，早先培育的锂电设备业务已具有较强竞争力，更多的创新装备（切卷/切叠一体机）也已开始产业化。同时，公司成功实现从单机装备到锂电整线解决方案延伸，单GW产值有望实现数倍增长，从而带动锂电装备业务加速发展。

光伏业务发力，中标TOPCon激光微损大单。近期公司披露中标晶科能源TOPCon激光SE装备约10.67亿元订单及框架合同，估算对应约40多GW的TOPCon产线。当前TOPCon刚进入放大量阶段，业内反馈已有批量电池产线效率可达24.7%，激光SE用上后可超25%（晶科最新已达25.7%），TOPCon相较PERC已有经济性且将继续放大。业内分析该项目可能是一次掺杂方案，这使公司在明年30多亿元TOPCon激光SE市场获得先发优势，也为拓展其余光伏应用奠定好的基础，公司光伏部门有望快速成长为新支柱。

投资建议公司的研发与创新能力强，培育的业务板块先后进入收获阶段，在强成长阶段，年报、季报各类先行指标都非常强劲。激光与自动化装备在锂电、光伏、半导体等新兴产业需求量与使用密度都在提升，潜在需求大，公司当前也在做管理与流程梳理/升级，如果管理能跟上，公司有望从目前的小公司成长为中型企业，预计公司2022、2023年利润分别为3.5、7.5亿元，调整目标价为70-75元。

风险提示下游电池扩产放缓、公司锂电产品不及预期、光伏业务不及预期、订单交付时间对2022/2023年收入影响存在不确定性。

一、2021年年报与2022年一季报简析

公司公告2021年营收、归母、扣非利润19.8、1.1、0.7亿元，分别同比增长50.3%、41.1%、53.6%。2022Q1营收、归母、扣非利润4.5、0.1、0.1亿元，分别同比增长254.5%，实现扭亏，业绩超预期。

订单旺盛，业绩超预期。

【盈利能力】2021年净利率约5.5%，同比下滑0.37个百分点，主要系去年股权激励费用4357万元，若加回则净利率7.68%，同比提升1.8个百分点。2022年Q1毛利率约33.6%，同、环比分别提高2.47、12.2个百分点，季度间波动大可能系产品执行周期较长，当期确认产品结构差异所致。

【预收款、存货】21年、22Q1公司预收款14.7、15.6亿元，分别同比增长197%、127%；2021年存货18.8亿元，同比增108%，其中在产品/发出商品分别5.34、7.47亿元，数额较大，主要系设备类产品从安装到确认收入有较长的验收期，而22Q1存货约24亿元继续增长，也侧面反应订单旺盛。

【产能、员工规模】2021年公司固定资产大幅增长，在建工程规模也比较大，主要是产能扩张与基地建设，2021年末员工规模达4060人，可能为锂电、光伏装备业务扩张做储备，目前公司硕士人数达107人，研发与工艺的人力资源进一步增强。

二、锂电设备业务进入收获期，正在强成长阶段

锂电设备业务进入收获期，正在强成长阶段。2021年公司电池装备收入11.1亿元，同比增长128.7%，电池装备新签订单约46亿元（含税），同比增长165%，占全年新签订单8成，今年2/4月再获亿纬锂能、中创新航设备订单合计约18亿元。去年末公司在手总订单51亿元，同比增长200%，估算当前各类装备在手总订单近70亿元。公司围绕其激光、自动化能力不断拓展应用，早先培育的锂电设备业务已具有较强竞争力，更多的创新装备（切卷/切叠一体机）也已开始产业化。同时，公司成功实现从单机装备到锂电整线解决方案延伸，单GW产值有望实现数倍增长，从而带动锂电装备业务加速发展。

三、光伏业务发力，中标TOPCon激光微损大单

光伏业务发力，中标TOPCon激光微损大单。近期公司披露中标晶科能源TOPCon激光SE装备约10.67亿元订单及框架合同，估算对应约40多GW的TOPCon产线。当前TOPCon刚进入放大量阶段，业内反馈已有批量电池产线效率可达24.7%，激光SE用上后可超25%（晶科最新已达25.7%），TOPCon相较PERC已有经济性且将继续放大。业内分析该项目可能是一次掺杂方案，这使公司在明年30多亿元TOPCon激光SE市场获得先发优势，也为拓展其余光伏应用奠定好的基础，公司光伏部门有望快速成长为新支柱。

投资建议

公司的研发与创新能力强，培育的业务板块先后进入收获阶段，在强成长阶段，年报、季报各类先行指标都非常强劲。激光与自动化装备在锂电、光伏、半导体等新兴产业需求量与使用密度都在提升，潜在需求大，公司当前也在做管理与流程梳理/升级，如果管理能跟上，公司有望从目前的小公司成长为中型企业，预计公司2022、2023年利润分别为3.5、7.5亿元。

相关报告

1、公司深度中标TOPCon装备大单，光伏板块将成为新增长动力，2022-04-07

2、公司深度锂电装备业务增长加速，光伏领域加速布局，2022-3-30

3、行业深度TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获，2022-03-07

4、行业深度TOPCon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期，2021-04-06

风险提示

1、下游电池扩产放缓下游锂电厂商的扩产规模较大，随着未来竞争加剧，扩产能否按时落地存在一定的不确定性，可能导致公司订单发生变化，影响公司盈利能力。

2、公司锂电产品不及预期随着下游锂电技术的迭代，客户会对公司技术储备及持续研发、差异化服务能力等提出新要求。若公司无法在激烈的市场竞争中保持技术水平的领先性，可能导致锂电产品推广进度、销售不及预期的风险。

3、光伏业务不及预期公司的光伏业务还处于培育阶段，可能出现研发进度、客户开拓低于预期的情况，影响公司盈利能力。

4、订单交付时间对2022/2023年收入影响存在不确定性。公司已中标晶科10.67元订单，但交付时间未明确，因此对2022/2023年收入影响存在不确定性。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避    公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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