兰剑智能(688557)持续研发巩固优势 在手订单充足

订单交付驱动收入高增，全年业绩符合预期。2022 年公司实现收入9.15 亿元，同比增长51.6%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长12.45%。Q4 单季度实现收入3.04 亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润0.47 亿元，同比下降37.3%。2022年公司毛利率27.46%，较上年同期下滑7.05pct，主要系新能源等初期进入的行业毛利率较低所致。收入高增长带来的规模效应渐显，2022 年期间费用率18.32%，较上年同期减少5.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.84%、4.36%、8.19%、-0.07%。2022 年公司净利率9.89%，较上年同期下滑3.44pct。

    持续研发投入，新产品推出响应客户需求，关键元器件实现突破。2022 年公司研发费用同比增长21.4%至7494 万元。一方面公司在现有产品体系上不断升级和丰富，研发丰富了AGV、RGV、堆垛机等产品的机型，更好地响应行业客户需求，比如为新能源行业推出了锂电池产线前工序环节的顶升式AGV 产品，实现膜卷与极卷物料在产线内部工序机台间的搬运功能。另一方面，公司研发边界纵深拓展至物流设备的核心零部件，自主研发了分布式通讯系统，包括控制卡、网关、分支器、电源箱等关键元器件，并成功应用于料箱与托盘输送系统。通过产品体系的不断丰富和核心零部件的研发突破，公司技术优势有望进一步稳固，保持较高客户粘性。

    订单领域突破顺利，在手订单储备充足。公司2022 年新签订单11.67 亿元，在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得了重大突破，其中航空航天订单金额达到1.98亿元。公司持续深耕新能源领域，原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。截至2022 年底，公司在手订单10.43亿元，储备充足。战略布局上，公司提出重点探索十四五期间“港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽”、“农产品冷链物流设施”、“军事物流体系”等领域的机会，有望进一步打开行业空间。

    我们对2023-2024 年收入、毛利率假设进行调整并引入 2025 年盈利预测，预计 23-25 年每股收益为 1.80/2.26/2.91 元（原 2023-2024 年为2.25 和2.78 元），参考可比公司平均估值，给予2023 年 20 倍 PE，目标价36.00 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上行

来源[东方证券股份有限公司 邢立力/韩冰]   日期2023-04-03