景气度持续，关注产业链价差增加环节

  光伏需求旺盛，硅料供给偏紧，涨价逐级传导。需求端，2022年全球光伏新增装机需求中枢在220GW（+30%），国内光伏新增装机需求中枢在80GW（+45%），今年前5个月新增装机量及出口量增幅接近翻倍，持续印证旺盛景气度。供给端，主产业链各环节均加大扩产力度，但硅料环节实际供给量依旧是下游各环节产量增长的制约因素。随着硅料产量环比增长，下游电池片等环节稼动率上升。上半年光伏持续涨价，但价格的涨幅逐级递减，上游环节的价格传导较为顺畅。

  报表反映高景气周期，新一轮资本开支加速，行业进入分化期。回顾近5年的财务表现，报表业绩充分地反映了行业景气周期的持续性，约50%的营收和利润增速给行业估值提供了较好的支撑。报表现金流则从另一角度说明，行业进入新一轮资本开支的加速上行期，供应链波动和产能竞争在一定程度上消耗了自由现金流，经营效率和稳健性值得赋予更多的评价权重。近3年，公司个体与行业整体的财务表现分化加剧，随着固定成本占比的下降，关注后续行业出清和格局优化的契机。

  硅片硅料环节价差增加，关注二季度盈利能力变化。按照单瓦价值，扣除主链上游原材料成本，硅料环节价差达到0.68元（较年初上涨19%）、硅片环节价差达到0.14元（+22%）、电池片环节价差为0.31元（-2%）、组件环节价差为0.74元（-8%）。预计二季度盈利能力变化分别是硅料环节毛利率将增加5pcts-6pcts，单瓦毛利增加约5-6分钱；硅片环节毛利率增加1pcts-1.3pcts，单瓦毛利增加约2-3分钱；电池片环节基本持平。

  投资建议。建议关注产量增幅较大的硅料龙头企业通威股份（600438.SH），以及受益于硅料涨价的大全能源（688303.SH）、特变电工（600089.SH）；硅片环节产量增幅较大的TCL中环（002129.SZ）、隆基绿能（601012.SH）、双良节能（600481.SH）；受益石英坩埚供给受限持续涨价的石英股份（603688.SH）、菲利华（300395.SZ）；受益于硅片放量和硅片减薄的金刚线制造商美畅股份（300861.SZ），以及高测股份（688556.SZ）、恒星科技（002132.SZ）。

  风险提示需求不及预期、国际贸易争端、流动性收缩