光大证券给予瑞联新材买入评级

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对瑞联新材进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评显示材料收入下降22Q3业绩承压，募资建设产业基地培育新动能》，本报告对瑞联新材给出买入评级，当前股价为48.43元。

　　瑞联新材(688550)　　事件公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 11.89 亿元，同比增长 4.92%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增加 24.24%；实现扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比增加 30.20%。其中 2022Q3 公司实现营收 2.9 亿元，同比减少34.59%，环比减少 38.23%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比减少 28.49%，环比减少 40.99%。　　点评　　下游面板厂商减产叠加行业去库存， 22Q3 公司业绩承压。 22Q3 公司业绩有所下降，主要是受下游面板厂商减产、行业去库存化的影响，当期显示材料板块收入下降所致。毛利率方面，22Q3 公司销售毛利率达 41.22%，同环比分别上涨 7.36/4.57 个pct，盈利能力有所提升。与此同时， 公司 OLED 产品的毛利率呈现出逐年上涨的趋势，22H1 达 42%，主要系 OLED 产品由于技术更新换代极快的特性，产品的生命周期比较短，订单特点是多批次小批量，这两年随着百公斤以上订单量的提升，规模化效应凸显，加上溶剂套用和母液回收所致。另外，公司加大研发投入，22Q3公司的研发费用达 0.79 亿元，同比增长 34.2%。专利方面，截至 22H1，公司累计获得授权专利 62 项，上半年新增授权专利 10 项，累计已提交申请待审核授权的专利为 64 项。　　面板、医药、新能源三大板块进展顺利，看好公司长期发展。液晶板块方面，公司作为国内 OLED 升华前材料的头部企业， 市占率持续提升。 IPO 募投项目中， OLED及其他功能材料生产项目的部分车间已经建成，其余车间预计于 23 年 3 月底之前交付；高端液晶显示材料生产项目的部分车间已经建成，其余车间预计于 23 年三季度结束前交付。公司已与 Dupont、Merck、Idemitsu、Doosan、SFC、LG 化学等全球知名企业建立了长期稳定的合作关系。医药板块方面，瑞联制药原料药一期项目已于 8 月底交付， 将有助于进一步拓展公司医药 CDMO 业务未来发展空间。 目前公司拥有临床 3 期阶段的管线超过 20 个，大部分为原研药。公司已与全球知名药企 Chugai、阿斯利康、日本的卫材制药、Kissei 以及国内普洛药业、合全药业等建立了稳定而密切的合作关系。新能源板块方面，蒲城海泰新能源材料自动化生产项目对锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）进行产能布局，已于 8 月底完工，目前正在进行设备调试及生产线清洗。　　拟发行可转债建设产业基地奠定产能扩张基础，为公司业务持续增长奠定基础。公司于 22 年 10 月 28 日公告可转债预案，拟募资 8 亿元建设 OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，计划新建五个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于 OLED 升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其它电子化学品的生产，项目建设期为 42 个月，实施主体为公司的全资子公司大荔瑞联新材料有限责任公司，选址位于渭南市大荔县经济技术开发区。该项目将有效提高公司的生产能力和产能规模，为公司未来业务发展提供可靠的扩产基础，有助于巩固公司 OLED显示材料的行业地位； 推进“中间体+原料药”一体化的 CMO/CDMO 战略； 培育电子化学品为新的利润增长点，为公司的长远发展提供动能。　　盈利预测、估值和评级考虑到下游面板厂商减产、行业去库存化，叠加公司医药、新能源板块的布局进度，我们下调公司 22-24 年盈利预测，预计公司 22-24年的归母净利润分别为 2.74（下调 12.2%）/3.36（下调 18.1%）/4.12（下调18.0%）亿元，折算 EPS 分别为 2.79/3.42/4.20 元/股。我们看好公司在 OLED材料领域的领先地位和医药领域的成长空间，维持“买入”评级。　　风险提示下游需求不及预期，医药中间体价格波动，项目建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马太研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.18亿，根据现价换算的预测PE为14.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为101.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞联新材（688550）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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