中巨芯申购分析

1、公司业务介绍

发行人专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。其中，电子湿化学品包括电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水、缓冲氧化物刻蚀液、硅刻蚀液等；电子特种气体包括高纯氯气、高纯氯化氢、高纯六氟化钨、高纯氟碳类气体等；前驱体材料包括 HCDS、BDEAS、TDMAT 等。

发行人的产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节，其工艺水平和产品质量直接对集成电路制造的成品率、电性能及可靠性构成重要影响，进而影响到终端产品的性能，是上述产业发展不可或缺的关键性材料，具有较高的产品附加值和技术门槛。

发行人目前以集成电路客户为主，显示面板与光伏客户为辅，开拓的部分知名客户如下所示

报告期内，公司主营业务收入按产品类别构成如下

报告期内，公司与可比同行业上市公司的毛利率对比情况如下

公司电子湿化学品毛利率大幅低于可比公司平均值，主要是受旗下凯恒电子影响。凯恒电子从事光伏、显示面板用的电子级氢氟酸的生产和销售，产品规格较低，其报告期内产生的收入占全部收入的比重逐年下降，不属于发行人未来业务发展重点。

若剔除凯恒电子毛利率影响因素，公司子公司凯圣氟化学的2020 年度和 2021 年度毛利率与行业可比公司平均毛利率不存在明显差异；2022年度，公司子公司凯圣氟化学的毛利率低于行业可比公司平均毛利率，主要系大宗商品价格上涨导致发行人主要原材料采购价格上升，以及低毛利率产品电子级硫酸的收入占比提升所致。

公司电子特种气体毛利率与同行业可比公司有较大差异，主要原因为公司电子特种气体投产时间较晚，属于行业新进入者，报告期内持续进行固定资产投资、处于工艺提升以及市场拓展阶段，产能利用率虽持续提升，但仍处于较低水平，因此单位成本较高，导致电子特种气体 2020 年毛利率为负数。随着产能逐步释放，其毛利率逐步提升，并在 2021 年和 2022 年分别提升至 35.48%和 32.13%，与同行业公司不存在重大差异。

2、公司业绩情况

2018-2022年，公司成长性及盈利能力表现如下

2023年1-9月份，公司预计归属净利润约2455万元至3568万元，同比-18.72%至18.10%，营业收入约6.361亿元至6.783亿元，同比上升10.30%至17.62%，扣非净利润约-124.7万元至987.8万元，同比下降35.33%至108.16%。

3、发行情况及与可比公司的对比

公司发行价5.18元，发行股份36932万股，主承销商海通证券，发行后市值76.5亿元。按2023年三季报预告业绩中位值的动态市盈率为191.25，静态市盈率为695.45。可比公司市值、市盈率及营收情况如下

4、总结

发行人主营电子化学品和电子特气的生产销售，行业还概念还是不错的，但发行人的质量实在是不堪目睹，受益于国产替代，公司营收增长倒是不错，但近五年扣非净利润连年为负，资产负债率越来越高，资本支出也是越来越大，要想实现业绩正常还不知要到何年何月。

公司倒是很有自知之明，发行价只有5块多钱，发行市值76.5亿元却不低。低发行价高发行市值，这套路也是玩得溜啊！上市首日基本上不会破发，但在下对这种公司实在没有兴趣，有兴趣的朋友可以参与一下。

打新评级谨慎。本人申购计划放弃。

申购建议说明

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，有一定破发风险。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

（本文观点和言论仅是个人看法，仅供参考，望投资者理性投资）