华鑫证券给予思瑞浦买入评级

2022-03-15华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对思瑞浦进行研究并发布了研究报告《新产品新应用拓展迅猛，打造模拟芯片平台型企业》，本报告对思瑞浦给出买入评级，当前股价为621.9元。

　　思瑞浦(688536)　　事件　　思瑞浦发布2021年年度业绩报告公司2021年实现营业收入为13.26亿元，同比增加134.06%，实现归母净利润4.44亿元，同比增长141.32%，实现扣非后归母净利润3.69亿元，同比增长120.43%。　　投资要点　　2021年度业绩符合预期，产品结构渐趋均衡　　根据公司年度业绩报告，剔除股份支付费用影响后全年实现归母净利润为5.87亿元，同比增长180.41%，公司Q4实现营业收入为4.35亿元，同比增长292%，单季度归母净利润为1.32亿元，同比上升529%。细分产品来看，号链芯片产品实现营收 10.28 亿 元 ， 同比增长 88.63% ， 销售占比达到77.51% ， 电源管理产品 实现营收 2.98 亿元 ，同比增长1276.27%，销售占比提升至22.49%，公司产品结构逐步趋于均衡态。毛利率方面，2021年公司整体毛利率为60.53%，其中号链芯片毛利率为63.48%（同比+0.98pct），电源管理产品毛利率为50.37%（同比+21.13pct）。期间费用方面，公司把控能力持续提高，2021公司期间费用率（不含研发）为8.92%（同比-1.03pct），其中销售费用率为4.26%（同比+0.16pct），管理费用率4.9%（同比-1.09pct），财务费用率-0.24%（同比-0.1pct）。　　布局嵌入式处理器，打造全方位芯片供应平台　　公司立足模拟芯片领域，逐步形成号链与电源双轮驱动的业务增长格局，2021年闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN接口等号链新产品实现量产，多项产品性能比肩国际友商，在国内光通讯、自动测试设备和工业控制等领域中得到广泛应用，同时电源管理产品线上的线性稳压电源、电池线性充电芯片等产品实现了客户导入与量产。　　2021年公司成立嵌入式处理器事业部，未来将紧密结合通讯、泛工业等应用领域的具体需求，推进嵌入式处理器方面的技术研发与IP积累。公司有望在已有的号链和电源模拟芯片基础之上逐渐融合嵌入式处理器，以期为客户提供全方位的芯片解决方案，更加全面地满足终端客户的应用需求。此外，公司逐步加大在车规与隔离两大平台技术方面的资源投入，2021年已建立完整汽车电子质量管理体系并通过相关客户认可，其首颗汽车级高压精密放大器已实现批量供货，第一款多通道数字隔离器已量产，包含隔离电压、静电保护等在内的多项关键指标均达到国内领先水平，CMTI指标达到国际领先水平。　　持续高比例研发投入，新产品新应用拓展迅猛　　2021 年公司继续保持高比例研发投入，全年共计投入3 亿元，同比增长145.60% ，研发费用率达到22.7%，同比提高1.07个百分点。团队建设方面，公司在杭州、西安等多地增设研发中心或办事处，截至2021年底公司研发技术人员数量增加至275人，同比增长95.04%，研发技术人员占公司员工总数的69.62%，同比提高4.04个百分点。此外，研发技术人员中硕士及博士以上学历人数占比为 70.18% ，同比提高12.02个百分点。　　公司保持高水平的研发投入为实现持续的产品与技术创新奠定了坚实基础，2021年公司共计推出400余款新产品（累计共计1600余款），在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域 的 市 场 拓 展 取 得 丰 硕 成 果 ， 与 三星 、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作。我们认为，未来公司有望利用技术研发及客户资源等优势，不断拓展新的技术和产品布局，融合模拟与嵌入式处理器业务成为全方面的芯片解决方案提供商，进一步提升公司综合竞争力。　　盈利预测　　考虑股份摊销支付费用，预测公司2022-2024年收入分别为20.34、28.29、35.04亿元，EPS分别为6.25、10.37、13.71元，当前股价对应PE分别为100、60、45倍，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为864.07。证券之星估值分析工具显示，思瑞浦（688536）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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