芯原股份-688521-资产用减值拖累Q4净利

芯原股份发布2023年年报，用及资产减值损失拖累Q4净利

芯原股份发布2023年年报，其中4Q23实现收入5.73亿元，同比下滑27.9%，环比下滑1.3%，主因芯片量产业务同比下降53.1%；4Q23保持高强度研发投入，且计提用及资产减值损失合计1.21亿元，拖累归母净利同比下降2.03亿元至-1.62亿元，环比基本持平。考虑到公司在AIGC等战略研发项目的投入增加，我们下调24/25年归母净利润预测至0.15/0.64亿元（前值0.20/0.91亿元），但我们看好长期AI需求驱动公司成长，预计26年为1.60亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务7.0/24.5x 24EPS估值（可比公司一致预期均值4.7x/18.8x，溢价主要基于芯原为A股稀缺标的，且在HPC/AI领域具备显著竞争优势，但由于短期较同业更高强度研发投入，对业绩或有所影响，因此下调溢价率），调整目标价至70.00元，维持买入。

IP业务Q4收入环比高增，AI需求驱动GPU/NPU/VPU收入增长Q4公司IP授权业务收入2.44亿元，同比增长6.1%，环比增长100.3%。授权次数增长明显，达到55次（Q3为18次），我们认为AI算力等市场需求带动，公司来自数据处理、端侧AI等领域的需求增加，GPU/NPU/VPU收入快速增长，2023年合计占IP授权业务总营收的比重达到72%。中长期来看，我们看好芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPUIP已被72家客户用于各市场领域的128款AI芯片中，未来GPGPU/NPUIP等优势AI相关IP需求有望保持快速成长趋势。

定制业务短期受需求下滑的影响，但盈利能力快速改善

Q4公司芯片定制业务收入3.28亿元，同比下降41.6%，环比下降28.3%，主因芯片量产业务收入（同比下降53.1%，环比下降34.6%）受工业、计算机及周边等领域需求下滑影响，物联网和汽车电子领域需求稳健。但我们看到公司截至2023年底在手订单金额20.61亿元，其中芯片设计业务的订单金额超10亿，达到历史新高。我们认为随着公司设计业务项目落地，量产业务有望企稳回升。盈利能力方面，2023年定制业务毛利率达23.3%，同比提升6.0pct，主要由于公司高附加值项目占比提升，议价能力增强。

调整目标价至70.00元，维持“买入”评级

考虑到公司短期AIGC等战略项目费用投入提升，我们下调24/25年归母净利润预测至0.15/0.64亿元（前值0.20/0.91亿元），但我们看好长期AI需求驱动公司成长，预计26年为1.60亿元，对应EPS为0.03/0.13/0.32元。给予芯片定制业务/IP授权业务24年18.2/9.1亿元收入7.0x/24.5x PS，调整目标价至70.00元（前值81.73元），维持“买入”评级。