民生证券给予芯原股份买入评级

民生证券股份有限公司方竞近期对芯原股份进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评IP授权业务高速增长，客户结构持续优化》，本报告对芯原股份给出买入评级，当前股价为65.89元。

　　芯原股份(688521)　　8 月 7 日，芯原股份发布 2022 年中报。公司 22H1 实现营收 12.12 亿元，同比+38.87%；实现归母净利润 1482.24 万元，同比扭亏 6046.74 万元；扣非归母净利润-1343.03 万元，同比减亏 6450.98 万元，减亏幅度 82.77%。单 22Q2 来看，公司实现营收 6.52 亿元，同比+20.54%，环比+16.32%；实现归母净利润1153.87 万元，同比-48.94%，环比+251.39%；实现扣非归母净利润-1009.62万元，同比-345.66%。　　各业务多点开花， IP 授权业务高速增长。 （1） 知识产权授权使用费 22H1公司知识产权授权使用费收入 3.90 亿元，同比高速增长 78.94%，半导体 IP 授权次数 84 次，较 21H1 下降 46 次，但单次知识产权授权收入有所提升。（2）特许权使用费22H1 公司特许权使用费收入 0.57 亿元，同比增长 29.20%。（3）芯片设计业务22H1 公司实现芯片设计业务收入 2.97 亿元，同比增长35.15%，其中 14nm 及以下工艺节点收入占比 65.12%， 7nm 及以下工艺节点收入占比 52.10%。（4）量产业务22H1 公司实现量产业务收入 4.68 亿元，同比增长 19.71%。上半年公司实现收入的量产出货芯片数量 118 款，另有 35个现有芯片设计项目待量产。此外 22H1 公司量产业务订单出货比约 1.9 倍，规模效应开始显现，为公司未来业绩加速增长奠定基础。　　下游收入结构优化，汽车工业等领域营收占比提升。 22H1 公司在消费电子、IoT 领域营收分别为 2.98 亿元、 3.49 亿元，合计营收占比为 53.35%，同比下降16.78ppts。而公司汽车电子、工业、计算机及周边营收快速增长， 22H1 同比分别增长 381.33%、 161.74%、 122.18%。此外，公司来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商的营收占比不断提升，22H1 营收达 5.02 亿元，同比增长51.03%，占营收比重为 41.43%，同比增长 3.34ppts。　　加码 Chiplet 研发投入， IP 芯片化核心受益者。 Chiplet 是不同功能芯片裸片的拼搭，亦可看做是不同半导体 IP 的拼搭，公司是核心受益者。公司基于“IP芯片化”和“芯片平台化”理念，持续推进 Chiplet 技术的发展和产业化落地。2022 年 4 月，公司正式加入 UCIe 产业联盟，是中国大陆首批加入 UCIe 联盟的企业之一。此外，公司已推出了基于 Chiplet 架构的高端应用处理器平台，该平台 12nm SoC 版本已完成流片和验证，并正在进行 Chiplet 版本的迭代。芯原在IP 领域的储备雄厚，未来有望搭乘 Chiplet 发展的东风实现快速成长。　　投资建议考虑到公司今年研发投入较高，我们下修 22/23/24 年公司归母净利润至 0.98/1.67/2.57 亿元，对应现价 PE 分别为 337/198/128 倍。公司是2021 年中国大陆市占率第一的半导体 IP 供应商，规模效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利7649万，根据现价换算的预测PE为439.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯原股份（688521）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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