激光焊接龙头联赢激光专题报告深度受益动力电池扩产浪潮

（报告出品方东吴证券）

1. 激光焊接设备龙头，业绩有望加速提升

1.1. 专注激光焊接领域，立足动力电池黄金赛道

联赢激光成立于 2005 年，是本土领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应 商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、生产和销售。

公司专注激光焊接领域，成立 5 年便被评定为“国家级高新技术企业”，现为“广 东省精密激光焊接装备工程技术研究中心”、“深圳市动力电池激光装备制造研发工程研 究中心”和“深圳市市级企业未来产业技术中心”。经过多年自主技术创新，公司已掌 握多项行业领先的激光焊接核心技术，曾荣获“广东省科学技术二等奖”、“深圳市科技 进步奖”、“中国工业激光器创新贡献奖”、“起点金鼎奖”等荣誉称号，还曾被 CATL 评 定为“最佳合作伙伴”。2020 年公司登陆科创板，将借助资本市场开启新征程。

公司主营产品包括激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大类

① 激光器及激光焊接机目前包括 YAG 激光、光纤激光、半导体激光和复合激 光等系列，功率覆盖 5W~6000W、波长覆盖 266~2000nm，适用于塑料、钢、 铝、锡、金、银等多种金属及非金属材料的宏观焊接及精密焊接；

② 工作台由移动平台和运动控制系统组成，包括单工位三维工作台、多工位三 维工作台、振镜台和机器人焊接工作站等系列，公司工作台多集成于成套激光 焊接设备中，可依据集成需求进行灵活选配；

③ 激光焊接自动化成套设备根据客户生产需求进行设计，将若干激光焊接机及 工作台集成至自动化生产线中，实现精准、高效、可控的全自动作业，应用领域已覆盖动力电池、汽车、五金、消费电子和光通等行业。

从营收构成上来看，2020 年公司实现营收 8.78 亿元，其中激光器及激光焊接机、 工作台、激光焊接自动化成套设备分别实现收入 0.70 亿元、0.92 亿元和 6.31 亿元，在 主营业务中收入占比分别为 8.34%、10.94%和 75.35%。由此可见，目前公司的业务模 式以定制化、集成化的激光焊接自动化配套设备为主。

从下游拆分看，动力电池行业为公司目前最大应用下游。随着技术完善和产业经验 积累，公司逐步拓展业务面，目前产品已适用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费 电子和光通讯等领域。2020 年公司对动力电池领域的收入达到 6.15 亿元，在主营业务 中的收入占比高达 73.49%。（报告来源未来智库）

公司客户资源雄厚，正与宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科 电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星等各领域知名企业保持紧密合作，并形成较高 的客户粘性。大客户方面，公司深度绑定宁德时代，2017-2019 年公司对宁德时代的收 入分别为 1.98 亿元、1.64 亿元和 2.07 亿元，收入占比分别为 27.21%、16.67%和 20.50%， 长期稳居公司头部客户阵列。

1.2. 掌握焊接核心技术，垂直整合激光器夯实竞争力

1.2.1. 高度重视研发端投入，掌握激光焊接八大核心技术

公司高度重视研发团队建设，研发投入稳步提升①2020 年公司研发费用为 0.72 亿元，2016-2020 年 CAGR 达到 22.19%，保持稳定增长，2018-2021H1 研发费用率分别 为 5.21%、6.01%、8.23%和 8.24%，正在逐步提升；②公司已培养出一批光学、自动化、 电气、软件和材料等学科人才，2018-2020 年研发人员数量分别为 527 人、672 人和 819 人，逐年增加，2020 年研发人员占比达到 43%。

从股权构成上来看，截至2021H1，韩金龙和牛增强先生分别持有公司9.52%和4.24% 的股份，为公司实际控制人和一致行动人，均拥有 20 年以上的产业经验，兼任公司核 心技术人员，其中牛增强博士长期从事各种激光光源及控制系统的研究工作，拥有深厚 的学术背景及研发经验，为公司研发活动的主要负责人。我们认为，核心管理人员深厚 的产业背景，奠定了公司注重研发、技术驱动型的发展基调。

作为高新技术企业代表，公司还注重对核心技术人员的股权激励①2021 年公司 公布首次限制性股票激励计划，激励员工数量达到 314 人，若以 2020 年底员工总数为 基准，此次获激励的员工占比高达 16.51%，激励范围可见一斑；②细分来看，公司六 大核心技术人员韩金龙、牛增强、卢国杰、李毅、秦磊和周航均为本次重点激励对象， 本次合计获授股票占比高达 21.66%。我们认为，核心技术人员持股有助于进一步提高 核心技术团队的积极性，利于公司长远发展。

在韩金龙和牛增强先生的带领下，公司逐步形成了基础研究与应用研究互补的研发 架构。公司现设有三大研发中心，其中焊接和工艺研发中心主要负责基础研究及新品研 发，应用研发中心下设新能源装备、新能源汽车和 3C 等事业部，依据客户需求开发定 制化的成套设备，目标市场定位准确，研发资源和市场需求直接对接。

除了自主创新，公司还辅以产学研联合研发，建立对外技术合作与申报政府支持项 目相结合的机制，有效整合并充分利用内、外部研发资源。公司已先后与深圳大学、华 南师范大学、暨南大学、香港理工大学等进行产学研合作，还聘请国外的激光焊接高端 技术人才共同参与前沿技术研发，保障了公司产品在技术层面上的行业领先地位。

基于以上研发投入，公司在激光器、自动化控制和焊接工艺等领域研究成果颇丰， 截至 2021H1 已获授权专利 166 项、软件著作权 136 项，技术储备充盈。在底层技术层 面上，公司已掌握激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接 技术等八大核心技术，整体技术水平相较海内外同行，处于较为领先地位，已在激光焊 接领域形成较强的技术壁垒，为公司激光焊接产品的市场竞争力提升提供坚实支撑。

1.2.2. 向上整合焊接专用激光器，夯实公司核心竞争力

从成本构成上来看，激光器和焊接头为设备集成的核心部件，价值量占比较高，是 公司加强成本管控的突破口。①整体上来看，2019 年在激光器及激光焊接机业务中， 光学元件成本占比高达 46.2%，为价值中心；②细分来看，公司光学元件主要包括激光 器整机、激光器模块、光学振镜和焊接头，在光学元件采购明细中，2019 年外购激光器 和焊接头的成本占比分别为 47.9%和 45.8%，合计高达 93.8%。由此可见，激光器和焊 接头为公司资本支出的重要部分，具备较大的垂直整合降本空间。

除了增强成本管控能力，通过激光器、焊接头、焊接系统等核心部件的自制，还可 从技术底层全面提升公司对激光焊接的综合理解，有助于实现系统化的产品性能提升， 并加强公司的定制化服务能力，进一步夯实公司的核心竞争力。

自成立以来，公司高度重视激光器核心技术自主研发，并以 YAG 激光器为切入点， 不断拓展产品种类，目前已开发完成具备自主知识产权的 500W~2kW 光纤激光器、 1kW~3kW 半导体激光器、最大复合功率 3kW~6kW 复合激光器和 200W 蓝光激光器。

①整体上来看，2017-2019 年公司自制激光器的数量占比有所下降，但 2019 年自制 比例占比仍然达到 77.69%，保持较高的自制水平；②从自制激光器的产品结构来看， 2017-2019 年 YAG 激光器的数量占比逐年下降，光纤激光器、复合激光器和半导体激光 器正在逐步放量，公司持续丰富自制激光器的种类。

但是相较而言，公司部分高功率激光器产品仍需依赖外购。为此，公司持续加大在 激光器领域的研发创新，目前已在大功率蓝光激光器、2500W 单模光纤激光器等大功 率产品线形成技术突破。此外，公司还聚焦合束器、QBH 光纤等核心光纤器件的自主 研发，为进一步实现激光器核心零部件的垂直整合打下坚实基础。

在工艺研发方面，公司聚焦激光焊接头等外围光学系统，成功开发国内第一款多波 长同轴复合焊接头，目前已实现螺旋焊接激光焊接头、6kW 高功率激光焊接头、4+2 高 功率复合焊接头、激光光束整型激光焊接头、温度控制送丝激光锡焊焊接头的自主研发， 适用功率覆盖 5W~6kW 量级，适用波长覆盖 266nm~2000nm。

焊接头作为工艺执行端部件，工况复杂，know-how 较多，技术壁垒高。我们认为， 实现激光焊接头自制，不仅利于公司的成本管控，还将为公司在动力电池、汽车零配件、 3C 电子等下游行业的焊接系统开发提供坚实支撑。

1.3. 收入规模持续扩张，净利率拐点已经出现

1.3.1. 收入规模快速扩张，盈利水平持续下行

2013 年公司营收规模仅为 1.15 亿元，2019 年突破 10 亿元大关，达到 10.11 亿元， 2013-2019 年公司营业收入 CAGR 达到 43.75%，收入端实现快速扩张主要原因系公 司在宁德时代成立之初便与之展开业务和技术合作，并借此切入动力电池焊接行业，动 力电池行业收入持续快速增长，2018 和 2019 年分别达到 7.56/7.55 亿元，占主营业务收 入比重分别为 79.83%和 77.99%。2020 年受疫情影响，部分设备验收进度推迟，公司实 现营收 8.78 亿元，同比下降 13.16%。

利润端看，2013年公司实现归母净利润1025万元，2019年达到7207万元，2013-2019 年 CAGR 为 38.40%，低于同期营收端复合增速，主要原因系 2015 年以来，公司归母 盈利水平持续下滑，其中 2018-2020 年归母利润同比出现下滑；特别的，2019 年公司归 母净利润同比下滑 13.56%，主要系某客户被列为失被执行人，公司计提坏账准备 1403 万元。

进一步分析我们发现2015 年公司净利率达到历史新高的 19.45%， 2018 年下降 至的 8.50%，2019-2020 年相对平稳，2021H1 又出现较大幅度下滑，仅为 4.67%，下面 将对公司净利率波动的原因进行详细分析。

具体来看，若剔除坏账和疫情等不可控因素，公司净利率下行的根本原因在于 2015-2018 年毛利率持续下滑以及 2019-2021H1 期间费用率持续提升。

2015-2018 年公司毛利率逐年下滑，尤其是 2018 年同比大幅下降 10.85pct。究其原 因，我们认为主要包括①动力电池行业毛利率低于其他行业毛利率，动力电池行业收 入占比持续提升；②动力电池业务竞争加剧，2018 年强势竞争对手加入，大客户议价 能力增强，使得 2018 年公司动力电池业务毛利率同比大幅下滑 11.85pct；③细分产品结 构来看，大型成套设备中自动化硬件占比较高，毛利水平较低，公司大型成套设备在成 套设备中的收入占比由 2017 年的 24.34%提升至 2018 年的 53.60%，也是 2018 年毛利率 出现大幅下滑的因素之一。（报告来源未来智库）

2018 年后公司毛利率停止下跌，开始稳中有升。我们认为主要系①动力电池行 业中，激光焊接设备的竞争格局趋稳；②动力电池设备订单大规模放量，市场需求度提 升也一定程度上提振了公司的议价空间；③公司激光器垂直整合步伐加速推进，成本控 制能力增强。具体来看，2018-2020 年公司动力电池业务毛利率持续提升，分别为 29.23%、29.60%和 32.19%，进而带动整体毛利率稳步回升，2021H1 达到 36.60%。

2019 年起公司控费能力有所下滑，2021H1 期间费用率上升至 34.63%，主要系在 营收增长暂缓的前提下，也应对动力电池行业大规模放量的订单需求，公司积极进行人 员储备，导致管理&研发费用支出持续增长，具体来看

① 激光焊接多为非标定制化项目，导致边际成本较高。为应对集中释放的订单需 求，公司持续加大人员扩充力度，仅 2021H1 员工总数就增加 683 人，半年时 间内涨幅达 35.91%，且大部分支出归于研发&管理费用。

② 公司动力电池业务具备费用前置的属性，一般确认收入会滞后研发&管理费用 支出一年。2020-2021 年公司新签订单大幅度增长，相关费用支出明显增加， 并计入当年研发&管理费用，但收入将于次年确认，导致当年费用率大幅提升。

1.3.2. 订单充足叠加费用率下降，公司业绩有望加速提升

在手订单充足&费用率下降驱动下，我们判断公司的业绩拐点已经出现。

首先，公司目前在手订单充足，将保障短期收入端高速增长。①从订单量来看，2020 年公司新签订单为 15.08 亿元（含税），同比增长 60.77%，2021H1 新签订单达到 19.21 亿元（含税），较 2020 全年还增长了 27.39%，足以反映公司强大的拿单实力；②从财 务指标来看，2020-2021H1 公司合同负债（预收销售产品款，约占合同总额的 30%-40%） 分别为 4.67 亿元和 8.82 亿元，存货分别为 7.75 亿元和 13.01 亿元，再次验证公司目前 在手订单充足，将为其短期业绩增长提供坚实支撑。

其次，规模效应&人均产值提升，我们预判 2022 年起公司员工扩充速度将慢于收 入增速，期间费用率有望下降，最终将反映到净利率的明显改善。核心逻辑包括

① 收入规模持续扩大将带来天然的规模效应。

② 公司人均产值存在较大提升空间，有助于费用率下降。若以收入口径来看，在 持续加大人员扩充力度的背景下，2020 年公司人均产值仅为 46.16 万元/人，处 于历史最低位，我们预判短期内有望明显提升，主要系（1）2020-2021 年公 司招聘新人有培训周期，即将进入产出期，工作效率正在爬坡期。（2）下游大 规模扩产也会产生规模效应，客户单批次产线数量在增加，对于公司而言，批 次内的产线可以看作标准品。随着标准化程度逐步提升，将有效降低项目设计、 加工及安装调试成本，进而弱化公司业务规模扩张对人力的依赖程度，有效提 升人效。

2. 激光焊接具备较强成长弹性，竞争格局优于切割环节

2.1. 我国激光焊接高速发展，但渗透率依旧较低

激光焊接正处于高速发展阶段，2019 年我国激光焊接设备市场规模为 101.3 亿元， 2013~2019 年 CAGR 高达 36.59%，明显高于同期我国激光加工设备收入整体增速 （22.47%），由此可见，焊接在激光行业中具备更为突出的成长性。

从终端市场来看，切割仍稳居我国工业激光设备第一大应用领域，我们认为，激光 焊接潜在市场规模不应小于激光切割，主要原因包括①材料加工中，焊接为切割后道 工序，二者潜在产能需求应相匹配；②焊接具备非标属性，单位价值量更高。

参照《2021 中国激光产业发展报告》和 IPG 营收构成，中观和微观数据均显示， 目前全球范围内激光对切割和焊接的应用占比约为 31，与二者潜在市场规模配比极 不匹配。由此可见，相较激光切割，激光焊接的渗透率更低，具备更大的成长空间。

2.2. 技术优势&经济效益显现，激光焊接成长空间广阔

激光焊接技术优势突出，具备熔深深、速度快、形变小、对环境不敏感、功率密度 大、不受磁场影响、适用材料种类多等优点，广泛应用于各类宏观加工和高端精密制造 领域，尤其是动力电池和新能源汽车行业，可满足终端客户对加工安全性、精密度和加 工效率等要求。但是相较其他焊接工艺而言，激光焊接的成本依旧偏高，经济效益不够 突出，是我国激光焊接产业化发展历程中的一大核心壁垒。

如上文所言，激光器在激光设备中价值量占比较高，是设备降本的重要突破口。价 格战衍生&核心零部件国产化突破，上游激光器已表现出明显降价①本土光纤激光器 龙头锐科激光，我们估算其整体销售单价已由 2017 年的 5.22 万元/台快速降至 2020 年 的 3.08 万元/台；②本土固体激光器龙头英诺激光，固体纳秒激光器销售单价已由 2018 年的 7.37 万元/台降至 2020 年的 3.92 万元/台，降幅高达 46.81%。我们认为，上游激光 器降本空间传导至设备环节，激光焊接设备的经济效益正在逐步放大。

在经济效益不断加强的背景下，我国激光焊接设备市场空间持续打开。若以 OFweek 给出的 2019 年市场规模为基准，若在悲观/中性/乐观条件下，分别给予行业 15%/20%/25% 的年复合增速，我们预计 2025 年我国激光焊接设备市场规模有望达到 234 亿元/302 亿 元/385 亿元，相较当前市场规模而言，成长空间广阔。

2.3. 非标定制深化行业壁垒，激光焊接行业竞争格局较好

相较切割，焊接非标定制化程度高，各细分领域应用标准差异较大，导致激光焊接 行业整体呈现“术业专攻，圈地为王”的格局。目前国内领先企业主要包括大族激光、 华工科技以及联赢激光等①据大族激光官网息，大族激光激光焊接机产销量位居全 球前三，以精密焊接为主，尤其在消费电子领域具备较强市场竞争力；②华工科技深耕 汽车白车身焊接领域，2017 年在国内汽车白车身激光焊接的市占率高达 90%（销售额）； ③联赢激光专注于动力电池领域，可以拿到宁德时代绝大部分激光焊接订单。

“术业专攻”的行业生态构建起天然壁垒，焊接在激光行业中竞争格局较为优异。 ①整体来看，我国激光设备行业整体市场格局极为分散，大部分企业的市占率不足 3%， 主要系切割和打标通用性较强，门槛较低，本土中小企业众多，产能较为分散，竞争激 烈；②细分来看，激光焊接的市场集中度要明显高于激光设备行业整体水平，我们估算 2017-2019 年联赢激光在整体激光焊接市场的占有率稳定在 10%左右。

究其原因，我们认为主要包括①在技术层面，激光焊接行业工况复杂，know-how 较多，需要大量前期产业经验积累，且各细分领域技术标准不同，导致头部企业在各细 分领域间的转换成本较高；②在客户资源方面，非标定制业务常在设备厂商和下游客户 的磨合联动中开展，一般均可形成较强的客户粘性。

反映到盈利能力上，非标属性附加一定议价空间，激光焊接的整体盈利水平要优于 激光切割。联赢激光和海目星均立足动力电池行业，可比性较强，对比二者财务指标， 可以发现 2018 年前联赢激光盈利水平要明显优于后者，2018-2019 年受行业因素影响出 现一定波动，2020 年开始毛利率差值又开始放大。

3. 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间

3.1. 受益下游产能扩张，公司动力电池业务进入快速增长期

3.1.1. 动力电池激光焊接需求快速提升，2025 年市场规模有望超过 250 亿

动力电池厂商掀起扩产浪潮，我们预计 2021-2025 年新增锂电设备投资需求 4832 亿元。在全球电动化提速的背景下，为进一步增强规模效应，提升综合市场竞争力，动 力电池头部厂商的投资规模和产能扩张力度正在明显加大，据我们不完全统计，仅宁德 时代就有 535GWh 产能有待释放；此外，二线电池厂也积极扩张以应对供不应求的订单， 诸如亿纬锂能、中航锂电等二、三梯队厂商也宣布至 2025 年超 100GWh 的扩产规划， 2021-2025 年动力电池新增产能 1744GWh，新增设备投资额 4832 亿元。

动力电池生产涉及大量封装环节，对焊接加工需求度高，焊接技术和工艺优化对成 本控制、产品一致性和安全性都会产生重要影响。整体上来看，动力电池对焊接加工的 需求集中在中、后道工序，主要包括以下四大类

①壳体焊接，可分为顶盖、底盖和侧面焊接； ②盖板防爆阀及安全盖焊接； ③密封钉（电解液注入口）焊接； ④电芯极耳焊接，包括与极柱、顶盖的焊接等；此外，超级电容以连接片和负极封 口焊接为主。

动力电池焊接材质包括纯铜、铝和不锈钢等，根据材料组合和焊接要求的不同，各 环节适用的焊接工艺各异。但是整体上来讲，激光焊接凭借焊材损耗小、焊缝美观、稳 定性强、一致性好和自动化程度高等工艺优势，在动力电池产线中渗透程度较高，广泛 应用于防爆阀焊接、极耳焊接、极带点焊、壳体焊接、模组及 PACK 焊接等工序。（报告来源未来智库）

参照公司招股书，激光焊接设备在动力电池产线投入中的价值量占比约为 5%-15%，这里暂取中枢值 10%，同时参照各大厂商产线投资细则，设备投资额占比约为 70%-80%。 我们预计，激光焊接设备在锂电设备中的价值量占比中枢约为 15%。

我们预估，2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达 257 亿元，2020-2025 年复合增速为 53.4%。

3.1.2. 公司深度绑定头部客户，将优先受益于下游扩产需求

在动力电池领域，公司产品线丰富完善，包括密封钉焊接系统、顶盖焊接系统、极 柱焊接系统、防爆阀焊接系统和 PACK 及模组焊接系统等，可提供电芯、模组和盖板等 环节的自动化装配线，适用于方壳、圆柱、软包动力电池和燃料电池等生产线。

紧密绑定宁德时代，侧面反映出公司在动力电池领域较强的市场竞争力。据公司招 股书公告，在宁德时代累计投产的近 70 条动力电池产线中，62 条产线采用公司的激光 焊接设备，对应占有率高达 88.6%。作为业内标杆，宁德时代对设备技术指标要求极高， 公司作为核心供应商，彰显了其在动力电池领域的领先地位。

公司与龙头客户合作多年，经验和案例累计丰富，示范效应明显，利于对二三线客 户的业务开展。随着国轩高科、亿纬锂能等厂商的崛起，公司对其他客户的业务逐步放 量，2019 年对国轩高科和亿纬锂能的收入达到 1.08 亿元和 0.37 亿元，在动力电池业务 中的收入占比合计为 19.21%。相较而言，公司动力电池业务对宁德时代的依赖度正在 逐步降低，收入占比已由 2017 年的 44.92%下降至 2019 年的 27.45%。

锂电设备非标属性强，需定制化设计并实时售后改进，客户转化成本较高，一旦确 定供需关系，一般不会轻易更换设备供应商。此外，中、后道工序将直接影响动力电池 安全性，故对于激光焊接厂商而言，客户粘性普遍较高。

为进一步巩固市场竞争力，公司持续加大在动力电池行业的研发投入，相关项目的 技术水平已达国内先进水准，产品丰富度有望继续提升。此外，公司已承接宁德时代德 国动力电池激光焊接生产线项目，该项目需按德国标准生产并取得 CE 认证，目前已成 功交付，公司定制化业务的国际化进程正在快速推进，海外市场开拓未来可期。

定量来分析，我们预计公司动力电池业务远期潜在的营收规模将达到 90 亿元。由 于缺乏相关官方远期市场规模数据，我们以上文测算的 2025 年全球动力电池激光焊接 设备市场规模为远期基准，并中性假远期本土动力电池产能全球占比上升至 70%，同时 公司在本土的市占率稳定在 50%，我们预计届时公司动力电池业务营收规模将达 90 亿元，相较当前业务体量仍具备广阔的成长空间。

3.2. 横向拓展下游应用领域，持续打开公司成长空间

3.2.1. 汽车焊接市场超过 400 亿，激光焊接需求正在快速提升

焊装为整车制造四大工序之一，包括顶盖、车门、发动机罩等几十道总成，需建立 十几条焊接生产线，在整线设备中的价值量占比约为 25%，若我们假设产线中设备投资 占比为 50%，则焊装设备在汽车整车固定资产中的投资占比约为 12.5%。

据国家统计局数据，2016 年我国汽车整车制造业固定资产投资完成额为 2724.16 亿 元，则对应整车焊装设备市场规模达到 341 亿元，由于缺乏后续官方统计数据，我们参 考汽车销量来标定行业景气度，给予固定资产投资 5%的年复合增速。基于以上假设， 我们估算 2020 年我国汽车焊装设备的市场规模将达 414 亿元。

从焊接方式上来讲，电阻焊仍是目前我国汽车整车焊接的主要工艺，主要系其成本 较低、工艺成熟、操作简单。随着新能源汽车的加速渗透，汽车行业正在向轻量化和智 能化方向快速发展，电阻焊的焊接质量和加工效率已逐渐无法满足市场需求。

相较而言，激光焊接可明显降低车重、提高装配精度、增强车身强度、提高生产效 率和整车安全性，在汽车行业中的重要性正在快速凸显①对于宏观车身制造，激光焊 接加工质量优异，可缩小工件结合面宽度、减少板材使用量，从而降低车身质量和材料 成本；②随着汽车智能化升级，核心零部件数量正在快速增加，对精密焊接的需求量将 大幅提升，激光焊接的“精细化”加工优势将得以充分发挥。

纵观激光焊接发展历史，我们认为高成本是制约其在我国汽车产业中广泛应用的一 大核心要素。如上文所言，随着核心零部件国产化的顺利推进，激光行业已整体步入降 本快通道，激光焊接经济效益正在快速凸显，也有望在汽车行业内逐步实现放量。

公司现有产品覆盖汽车零配件及转向系统、PACK 等自动化装配线，应用范围包括 发动机排气歧管、气缸垫片、变速箱拨叉、半壳组件、汽车转向系统转向支架、导向管、 转向轮总成等。相较而言，公司产品线丰富度仍存在较大的完善空间。

展望未来，我们认为在新能源汽车加速渗透的行业背景下，公司在汽车行业存在一 定弯道超车的机会①车身材料改变，新能源汽车多采用铝合金材质，相关焊接技术仍 不成熟，公司在动力电池领域已累计大量相关材料的焊接经验（如壳体焊接等），在技 术端具备一定的先发优势；②客户端存在供应链整合的可能性，动力电池涉及整车安全 性和续航力，对整车厂商而言至关重要，公司作为动力电池激光焊接龙头，有望凭借在 电池行业积累的头部客户资源，实现向下游整车厂商的渗透。

3.2.2. 消费电子设备是天然大市场，公司具备较大成长空间

消费电子存量市场大，产品迭代快，固定资产投资长期维持高位，2017 年已达 1.29万亿元。若我们假设设备投资占比为 70%，则对应设备市场规模为 9030 亿元，是天然 大市场。

短中期来看，5G 驱动行业景气度持续上行，同时产品不断向高端化迭代，激光加 工在消费电子行业将迎来黄金上升期。核心驱动因素包括①从产品属性来看，消费电 子产品精密零部件繁多，对激光加工的需求度较高；②从产品结构来看，智能手机持续 向全面屏、多摄像模组、玻璃背板等方向发展，对蓝宝石、玻璃、陶瓷等脆性材料的精 细加工需求持续提升，产线对激光精密加工设备的依赖度越来越高。

公司现有消费电子产品线主要应用于手机电池、纽扣电池和手机指纹模组等环节， 相较大族激光等其他激光设备头部厂商，公司产品丰富度仍有待提高。从业务规模上来 看，2020 年公司消费电子业务实现收入 0.74 亿元，在主营业务中收入占比仅为 8.83%。 横向对比大族激光，2020 年消费电子业务收入高达 57.12 亿元（包含激光切割、打标等）， 相较而言，目前公司在消费电子领域的收入规模依旧偏小，后续存在较大成长空间。

3.3. 公司产能扩充有力，为业务规模扩张提供坚实支撑

激光作为典型的资金密集型和技术密集型行业，企业需要持续不断地资金投入以维 持市场竞争力，公司作为本土激光焊接设备龙头企业，2020 年登陆科创板，有望借助资 本市场优势，持续巩固企业竞争力。

从公司 IPO 募投项目看，发行股票募集资金在扣除发行费用后用于“高精密激光 焊接成套设备生产基地建设项目”、“新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项 目”、和“补充流动资金项目”。

为应对快速增长的终端需求，公司拟在惠州新建高精密激光焊接成套设备生产基地， 项目建设期 2 年，达产后每年新增激光焊接成套设备约 600 套、工作台 250 套、激光器 及激光焊接机 300 套的生产能力。由于缺乏现有产能数据，我们以 2019 年销量为基准， 相比之下，通过新生产基地建设，公司产能有望实现翻倍，生产能力将大幅提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。