奥特维详解

奥特维是组件设备企业，主要的产品是串焊机及有关配套设备，用于组件制造。具体来说，就是在电池片制造完毕后，要先进行电池分选、激光划片（划片机），然后将电池片焊成电池串（串焊机），并进一步将将背板、玻璃、EVA、电池片等摆放敷设（叠层设备），再进行层压固定（层压机），最后再进行削边、测试、装框、接线盒及清洗检测等步骤制造成组件。根据中电新华鹏伟的数字，在上述环节里，串焊和层压技术含量相对最高，设备成本占比也相对较高，分别占组件环节设备成本的33%/13%，不过金辰股份说层压机在自动化生产线中成本占比最高，为20%，其次才是串焊机。

奥特维所提供的组件单线，主要包括1台划片机（100万），3-4台串焊机（300万元/台），1台叠焊机（100万），如果一条线是3台串焊机就是1100万元，如果是4台，就是1400万元，对应500MW的产能。公司的市场份额在60%-70%左右。

在需求方面，根据公司在今年10月末11月初调研的说法，整体行业组件产能的利用率约50%左右，2022年预计220GW组件需求，则需要440GW组件产能，2021年150GW组件需求，对应300GW组件产能。因此，2022年新增组件产能140GW。同时，考虑到组件技术设备替代很快，如182新技术革新在组件设备会带来替换。今年年底300GW产能，有50GW左右需要替换（调研中说1/4替换，但给的数字是50GW，以50GW为准吧）。上述合计，140GW的新增需求加上50GW的置换需求，合计的组件产能需求190GW左右。假设公司份额70%，对应公司的需求130GW。公司的组件单线为500MW，对应价值量1100-1400万元，则单GW价值0.22-0.28亿元，130GW对应28-36亿元。截止到三季度，公司今年新增订单28亿元，在手订单36.25亿元，伏设备订单占比95%，基本还是匹配的。

考虑到2020年1-9月公司新增新签订单是20.5亿，2020年9月末在手订单23亿，今年新签订单同比增长39.04%，在手订单同比增长54.91%。市场预期2021年公司收入21亿左右，和考虑增值税后的截止2020年9月末在手订单基本一致（23/1.13=20.4亿），这样来看2022年收入基本上能有30亿左右，同比40%-50%，明年业绩增速还是很有保障的。

未来串焊机的需求，主要看组件行业的扩产。当前组件行业的产能实际上是远超过每年的装机量的（在上述需求的测算中，公司给的的假设也是总产能利用率50%），对此，公司认为，有相当一部分的组件产能是“低效、无效产能”，这部分产能将持续被更先进的产能所替换，因此带来串焊机的需求。我们认为，这背后的逻辑可能是中小厂商的组件产能持续出清的过程，虽然存量产能看起来很大，但由于缺乏大厂的品牌、渠道优势，没办法出货，产能被闲置，因此成为了“低效、无效产能”。对于组件大厂，面对下游强劲的需求，为了进一步抢占市场，因此拼命扩产。这也就造成了组件看起来产能相当过剩，但设备需求依然强劲的矛盾现象。到2021年年末，TOP5组件厂商产能合计达到224GW，相比2020年增加77GW。2020年全年奥特维新增订单26.67亿，以其设备每GW价值量0.25亿元计算，对应设备约106GW。以奥特维份额70%计算，则全行业需求150GW，其中存量更新约30GW（2021年8月初调研中公司估计的），则组件增量产能120GW。TOP5大厂的新增产能就达到约80GW，占比行业总扩产66%左右。由此可见，行业的总需求大部分来自于大厂的扩产。不过，未来随着中小厂商基本上被清理完毕后（可能2023年就会发生），TOP5组件厂就会开始面对面的战争，届时组件的产能扩张可能有一定程度的放缓，这是需要注意和跟踪的。

不过，随着未来一些新技术的普及，对于串焊机的需求会有一定的改变。例如半片技术对串焊机的需求就是有增量的，因为相对于全片而言，半片对于串焊机的需求需要乘以2，三分片就需要乘以3，四分片乘以4，一旦技术普及，串焊机需求将会进一步增长。不过，如果未来叠瓦技术铺开，由于叠瓦是粘胶工艺，属于另外一种串焊模式，就不再需要原有这种类型的串焊机了。但是，奥特维说他们已经在2019年推出叠瓦串焊机，而且已经卖了2台给客户研发部门，做好了相关的准备。TopCon使用的串焊机和现在的变化不大，HJT的串焊需要低温串焊机，公司的设备需要在工艺上进行改造。Smartwire是全新的串焊工艺，公司说需求量还会比多主栅多20%。SMBB技术是在原有技术上精度的提高，公司通常的焊接精度是9BB-12BB，SMBB针对的是15-25栅的焊接，目前SMBB精度的设备已经在客户端试用。行业内认可的高精度串焊机是指0.25mm的设备，目前公司的技术可以做到这个焊接精度。不过这些技术都还未大规模普及，即使跟踪进展即可。

除了用于光伏组件制造的串焊机之外，公司也在同步推进其他设备的研发，构成公司新的增长点。

先看键合机。键合机是用于半导体封测环节的，在封测环节中，有光学检测、磨片、晶圆切割和引线键合等工艺，对应的设备为磨片机、切割机和引线键合机，其中引线键合是封装工艺中最为关键的一步，引线键合是利用高纯度的金线、铜线或铝线把Pad和Lead通过焊接的方法连接起来，Pad是芯片上电路的外接点，Lead是Lead Frame上的连接点。

引线键合主要使用在传统封装领域（相较先进封装而言），具有可靠性强，成本低的优点，广泛应用于逻辑、功率、模拟等成熟工艺制程和内存芯片堆叠等领域，在部分高精度或特殊性能芯片中需要使用先进封装，但技术难度和开发成本先进封装难以全面普及，因此引线键合依然为主流连接方式。全球2020年全球半导体设备市场约为712亿美元，封装设备占全部半导体设备市场的约8%，全球封装设备市场约为57亿美元，即370亿元左右。2020年中国大陆市场的半导体设备销售额达187.2亿美元，占全球半导体设备市场的 26.3%，假设国内封装设备市场全球占比为30%，高于国内半导体设备市场整体全球占比（即高于26.3%），则国内封装设备市场约17亿美元，即111亿元左右。2020年全球半导体引线键合设备市场约19亿美元（约占封装设备的33%），约123亿元人民币，国内引线键合设备市场约5.7亿美元（按照占比全球份额30%计算），接近40亿元人民币。

从键合机的竞争格局来看，市场主要被被美国库力索法（Kulicke & Soffa）与 ASM Pacific （最早由荷兰公司 ASMI 出资设立，目前总部位于新加坡）垄断，两家全球市占 率超 80%，其中库力索法（Kulicke & Soffa）市占率超 60%。从报表推测，估计引线键合机整体毛利率在40%左右。

奥特维的引线键合机从2018年开始研发（公司说是正向研发，期间也从新加坡引进过人才，但最终还是公司团队自己研发成功，是公司现有产品中研发时间最长的产品），到2020年还在公司进行内部试用，2021年1月底第一台半导体键合机已经进入客户端试用（无锡德力芯），试用期通常是6-9个月，试用顺利的话，公司说努力在今年取得订单。2021年8月，公司说除原有客户，目前有新客户在验证（2021年11月初调研说是目前试用客户有8家）。到了2021年11月29日，公司披露已经获得无锡德力芯半导体科技有限公司的首批铝线键合机订单（有朋友在后台告诉我是15台）。

考虑到和库力索法的竞争，奥特维的优势一方面在价格，库力索法的价格为25万美金/台，国内售价150-180万元/台，奥特维定价比库力索法低10万人民币左右；另一方面是交货时间，库力索法正常交付周期为10个月左右，2021年提高到6-8个月，而奥特维交付周期控制在为2-3个月。

键合机一年国内需求量在2000台左右，考虑到国内没有竞争对手（首个国产替代），未来市场份额目标做到30%以上，假设2022年进展顺利，能占到10%份额，对应200台，每台单价140万元，总订单2.8亿元。2022年公司收入预期30亿左右，这部分能提供约10%的增益。

再看PACK线。模组PACK线是在锂电池包产业链最后端的设备，是将电池正负极连接起来排列好，焊接起来做成一个大的电池包里。公司的锂电业务起初针对圆柱开发，就目前发展情况来看，圆柱并不是最主流的电池包，而是方形。公司由于种种原因，未向方形转变，而是转向软包，同时布局圆柱电芯外观检测设备。公司说，未来还是会在模组PACK线方面会坚持下去，并计划通过模组PACK线衍生出其他单机，坚守在后道，开发可复制的衍生产品。2020年，有1亿元左右订单，确认收入3000多万，还计提了一些减值，2021年预计能够盈利。2021年12月1日，公司披露取得蜂巢能源科技（盐城）有限公司四条生产线的中标通知书，中标总金额约1.3亿元（含税），这部分业务收入规模还比较小，盈利预测先不考虑。

最后看单晶炉。公司在2021年4月对松瓷机电增资并实现控股（持股51%），并且把生产场地已从常州搬到无锡，目前专注于做1600及以上尺寸的N型硅片单晶炉（1600单晶炉可以做到210硅片，有一定竞争优势，因此公司选择以1600单晶炉为起点，此前几代设备竞争优势没有1600明显），希望在硅片新玩家中拿到一些订单，明年（2022年）目标拿下N型（其实N型和P型设备区别不大）硅片设备20%的市场份额（排除友商关联客户的份额）。计划到2021年12月，单月产能60台，到2022年6月实现单月产能100-120台，1GW硅片产能大约需要80-90台设备，每台单晶炉价格125万元左右。2021年上半年，合计获得订单950万元；2021年8月，获得晶澳的订单10台；2021年前三季度单晶炉订单2000万；2021年10月，取得宇泽半导体（云南）有限公司“1600单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额约1.4亿元。

整体而言，奥特维主要的业绩收入还是来源于以串焊机为核心的组件设备，半导体键合机、锂电池模组模组PACK线和单晶炉等新业务是未来的新增长点，其中半导体键合机有了比较重大的突破，但由于这个细分市场规模本来就有限，又有外资龙头企业长期把持，其业务能给公司带来一定的业绩增厚，但不至于带来突飞猛进的增长。锂电池模组模组PACK线和单晶炉的规模还尚小，需要进一步的培育。

考虑到今年以来的公司新增订单和组件扩产潮，明年业绩无忧，收入预计在30亿元左右。考虑到今年前三季度公司净利率15.6%，假设2022年为14%，业绩预计4.2亿。根据公司的股权激励考核方案，2021-2023年净利润增长率相对于2020年分别不低于 100%/180/290%。2020年公司归母净利1.55亿元，2021-2023年的业绩目标分别为3.1/4.34/6.1亿元，其中2022年预期业绩基本上和考核目标一致。目前公司市值247亿，以4.34亿元为2022年利润，对应PE为57倍，按2023年的业绩算，对应PE为40倍。考虑到公司未来两年的业绩增速均在40%左右，这个估值算合理吧，不算贵。