中泰证券给予茂莱光学买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对茂莱光学进行研究并发布了研究报告《茂莱光学半导体增长强劲，已跃升为第一大下游》，本报告对茂莱光学给出买入评级，当前股价为170.63元。

　　茂莱光学(688502)　　23H1 半导体增长强劲，已成为第一大下游应用。　　1）23H1营收 2.39 亿元，yoy+16%，归母净利润 0.29 亿元，yoy+10%，扣非 0.25 亿元，yoy-4%，毛利率 53%，yoy+2pcts，净利率 12%，yoy-1pct。23H1 半导体收入 0.81亿元，较同期增加同比+39.5%，是公司收入增长的主要来源。　　2）23Q2营收 1.14 亿元，yoy+20%，qoq-9%，归母净利润 0.15 亿元，yoy+20%，qoq+5%，扣非 0.11 亿元，qoq-23%，毛利率 55%，yoy+4pcts，qoq+3pcts，净利率 13%，yoy-0.1pct，qoq+2pcts。　　3）分下游看23H1 生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶营收占比 32%/34%/5%/10%/8%/3%，同比增速为+3%/+39%/+51%/+42%/-5%/+20%，22H1 半导体营收占比 28%，为第二大下游应用，23H1 半导体营收占比提升至 34%，超过生命科学、跃升为第一大下游。　　技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率 50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。　　半导体核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测公司产品有显微物镜系列、3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超 70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，22H1 公司光刻机营收 466 万，未来有望高增长。　　生命科学基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。　　ARVR 检测检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试， Meta 和微软占收入 90%，核心技术国际领先。　　投资建议工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计 23/24/25 年净利润0.75/0.97/1.19 亿元，PE 估值 122/95/77 倍，维持“买入”评级。　　风险提示事件下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家。

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