三未安-688489-业绩高增尽显强成长性，行业政策加码可期

　事件公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营业收入3.39亿元，同比增长25.51%；预计实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.51%；预计实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.53%。其中，Q4单季实现收入1.67亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长31.54%。

  商密上游设备排头兵，自研芯片引领行业变革公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商，在密码理论的研究、密码技术和产品的研发方面具备深厚的理论功底和实践经验，具备密码算法的芯片实现、FPGA开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。现已推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E密码板卡”、国内首款FIPS 140-2 level 3（美国联邦息处理标准3级）密码整机“Sansec HSM”等。2020年12月，公司第一款自研密码安全芯片XS100流片成功，结合现有的密码板卡、密码整机和密码系统三大产品系列，公司形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。

  行业成长性优异，政策持续加码可期随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。根据赛迪统计数据，我国商密行业规模有望从2022年的691.9亿元增长至2023年的937.5亿元，同比增速高达35.50%，成长性凸显。这其中，我们认为《商用密码管理条例》的正式修订稿有望在今年落地，这将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《中华人民共和国密码法》、《息安全技术息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利。

  投资建议公司作为商用密码上游基础设施龙头，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2022-2024年实现收入3.39、4.68、6.10亿元，实现归母净利润1.06、1.50、2.01亿元，对应当前PE估值分别为92x、65x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情反复对订单交付的影响。