天风证券给予萤石网络增持评级

天风证券股份有限公司孙谦近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《智能入户贡献收入增长，降本增效带来利润提升》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为44.8元。

　　萤石网络(688475)　　事件 公司 23H1 实现收入 22.85 亿元，同比 9.25%，实现归母净利润 2.59亿元，同比+70.3%；其中 23Q2 实现收入 12.06 亿元，同比 14.14%，实现归母净利润 1.67 亿元，同比+100.15%。　　摄像头业务环比修复，智能入户带动营收增长。 分业务看， 23H1 智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务收入同比分别为+5.3%/+27.2%/+70.3%/-16.8%/+23.2%。公司营收占比较大的智能家居摄像机业务呈现平稳增长；公司的智能锁经过过去几年的培育和孵化，从产品、技术创新、成熟度，以及渠道的拓展方面，格局已经开始打开，带动智能入户业务的增速提升。 分渠道看， 公司积极布局国内电商渠道，开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售。线下渠道方面，公司积极布局线下专卖体验店。海外渠道方面，萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长。　　渠道结构变化和产品结构升级带来毛利率提升。 2023 年 H1 公司毛利率为42.96%，同比+7.52pct，净利率为 11.32%，同比+4.05pct；其中 2023Q2 毛利率为 44.61%，同比+8.62pct，净利率为 13.88%，同比+5.95pct。 分业务看， 23H1 智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务毛利率同比分别为+9.15/+0.24/-6.63/+4.86/+3.21pct， 整体毛利率提升显著，主要由于毛利相对较低的运营商业务收入占比减少所致，此外，高毛利的云服务收入占比有所提升， 供应链管理的优化也对整体毛利率有所贡献。　　积极投入销售研发费用，降本增效成果初现。 公司 2023 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.91%、 3.31%、 16.09%、 -1.96%，同比+2.32、 -0.09、+2.43、 -1.81pct；其中 23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.87%、 3.39%、 17.15%、 -2.69%，同比+2.92、 +0.07、 +3.14、 -1.51pct。23Q2 销售费用率同比显著提升，主要由于公司持续进行渠道拓展，相应费用增加所致；研发费用率明显增加，主要由于公司加大新产品、新技术的研发投入所致；财务费用率有所降低，主要由于公司本期募集资金利息和汇兑收益增加所致。 23Q2 销售净利率为 13.88%，同比+5.95pct。除毛利率提升的贡献外，公司从去年开始进行供应链的优化，更精细化进行采购订单管理，积极推进呆滞存货的处理，存货整体结构更加健康，降低了供应链端的成本。　　投资建议 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。 我们认为公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设， 基于公司中报情况，我们提升了毛利率和销售及研发费用率，给予 23-25 年归母净利润 5.4/7/9 亿元（前值 5/6.7/8.8 亿元），对应动态PE 为 42.1x/32.5x/25.4x，维持“增持”评级。　　风险提示 智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券张益敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.32亿，根据现价换算的预测PE为42.82。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.79。

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