中航证券给予华曙高科买入评级

中航证券有限公司邓轲近期对华曙高科进行研究并发布了研究报告《2023年报及2024Q1点评行业快速发展，公司稳健向前》，本报告对华曙高科给出买入评级，当前股价为25.25元。

　　华曙高科(688433)　　业绩概要2023年公司实现营业收入6.1亿元（+32.7%），实现归母净利润1.3亿元（+32.3%），对应EPS为0.33元，扣非归母净利润1.2亿元（+30.0%）。2024Q1公司实现营业收入1.2亿元（同比+23.5%，环比-47.0%），实现归母净利润0.26亿元（同比+28.4%，环比-55.0%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+32.8%，环比-55.9%）；　　行业快速发展2023年增材制造行业在下游客户需求波动、宏观环境承压的背景下快速发展，先后开拓出消费电子、汽车模具以及鞋模等领域的重点客户。全球增材制造市场规模整体增速11.1%，其中金属机增速快于非金属机（金属机增长24.4%），头部企业增速快于尾部（大型企业营收增速40-50%），国内增速快于海外（国内3D打印设备产量增长36.2%）等趋势明显；　　公司业绩保持稳健，盈利性维持高位收入层面，分行业来看，航空航天收入3.7亿元（+120.6%），体现出下游领域服务客户增长较快且大型设备占比提升，工业/高校及科研医疗分别收入1.7/0.4亿元，同比下滑25.1%/1.6%，推测工业领域下降较多主要系设备价格有所下滑；分产品看，3D打印设备/打印原材料/售后服务收入5.4/0.4/0.3亿元，同比增长34.0%/16.7%/44.3%，设备销量172台（-7.5%），单价313万元/台（+43.4%），主要系公司大型打印设备的占比有所提升；分地区来看，境内/境外收入4.6/1.4亿元，同比增长60.5%/-14.7%，体现出国内市场需求增长较海外明显。盈利性方面，分领域来看，公司除了高校及科研医疗领域毛利率有所上升，在航空航天、工业领域毛利率为52.4%、47.8%，分别下降4.8pct、1.8pct，我们推测主要系公司产品结构有所调整且大型设备面临一定的价格竞争压力；分产品来看，公司打印设备/打印原材料毛利率51.3%/42.4%，分别下降1.8pct/5.2pct，打印材料的毛利率下降更多，我们推测主要系非金属原材料价格有所下降所致；分地区来看，境内毛利率持平，而境外毛利率下降3.3pct，体现出境内需求更加旺盛的情况；　　财务数据2023年内，公司经营性现金流减少较多，主要系公司生产规模扩大导致备货较多所致；货币现金增长226%，是由于收到投资款所致；应收票据、应收账款增加较多，推测是公司提供了更好的付款条件所致；在建工程增加较多，主要系公司扩产项目较多所致；　　2024Q1增长稳健2024Q1单季度收入1.2亿元（+23.5%），毛利率53.9%（环比+4.8pct），主要系公司在航空航天领域的客户需求增长较快所致，净利率环比下降3.7pct，主要系期间费用率环比有较大提升（+9.6pct），主要是管理费用率/研发费用率/销售费用率环比增长了2.3pct/3.8pct/3.8pct，推测是由于四季度基数较低所致；　　新兴领域带动增材制造行业需求高增低空经济刺激新工艺渗透——低空经济领域增材制造发挥着重要作用，公司与海外客户H合作多年，主要合作内容包括设备、粉末以及售后服务等，3D打印工艺在一体化制造、异形复杂结构件制造、高强度轻量化制造方面具有显著优势，因此低空经济的快速发展将带动3D打印行业在低空飞行器领域的渗透率和市场空间不断提高；商业航天需求旺盛——随着商业航天的发展，增材制造已经成为不可或缺的核心工艺，国内头部火箭公司深蓝航天采用华曙高科设备，其中80%以上的零部件均采用增材制造打印，利用一体化成型和轻量化制造的优势，大幅减少零部件价格，提高生产速度并获得优异的产品性能和高可靠性。星网计划的提出使得国内商业航天火箭需求空前旺盛，公司将充分受益于行业快速崛起的时代红利；　　投资建议公司凭借自身较强的行业地位和技术实力，在日趋激烈的增材制造行业竞争中取得了稳健的业绩表现、，同时随着商业航天、低空经济等新兴领域的快速发展，公司有望保持稳增长态势。我们预计公司2024-2026年实现收入8.3亿元、12.6亿元、17.5亿元，同比增长36.8%、51.6%、39.0%，实现归母净利润1.8亿元、2.6亿元、3.5亿元，同比增长34.7%、46.9%、34.4%，对应PE58X、39X、29X，维持买入评级。　　风险提示市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券代川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.9亿，根据现价换算的预测PE为53.87。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.98。

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