华曙高科688433市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）华曙高科十余年来专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，致力于 为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并 提供 3D 打印材料、工艺及服务。公司已开发 20 余款设备，并配套 40 余款专用 材料及工艺，正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域。公司是全球极 少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业， 销售规模位居全球前列，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。华曙高科拥有产品和服务所对应的完整知识产权体系，自主开发了增材制造 设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主 开发增材制造工业软件、控制系统，并实现 SLM 设备和 SLS 设备产业化量产销 售的企业。华曙高科拥有国内唯一“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”， 是国家级“专精特新”小巨人企业。公司牵头或参与制定了 10 项增材制造技术国 家标准和 6 项行业标准。截至招股意向书签署日，公司共拥有发明专利 148 项， 实用新型专利 141 项，外观专利 34 项，软件著作权 35 项。华曙高科形成了系列自主 SLS 高分子粉末材料产品及匹配 SLM 与 SLS 设 备多样化应用的工艺体系，协同公司核心产品构成多位一体的金属与高分子工业 级增材制造完整自主技术与品牌价值体系，在大尺寸、多激光、连续增材制造以 及高性能粉末材料等增材制造研发应用方向上成为走在国际前列的民族企业。华曙高科率先在行业内开放设备及其软件技术功能，以设备、软件、材料、 工艺的全方位开放，降低行业技术应用门槛。同时，公司依托强大的设计、生产、 服务的系统综合能力，快速响应市场多样、复杂的产业化需求，连续、稳定向美 国、德国等增材制造强国销售工业级自有品牌 SLM、SLS 打印设备及 SLS 尼龙粉末材料，自主产品出口至全球 30 多个国家。为推动全球 SLM、SLS 设备的高 效、稳定服务产业化，乃至增材制造行业在全球范围的快速发展做出了较大贡献。华曙高科持续推动行业融合与国内外资源运用，与产业链上下游共建高价值 规模产业，赋能国民经济与社会发展。公司与客户 A、客户 B、客户 C、客户 G 等 单位合力面向国家重大需求，推动航空航天领域高端制造能力突破；与中国一汽、 潍柴动力、钢研集团等企业面向经济主战场，推动汽车、材料等领域的产业升级；与湘雅医院等深入开展 3D 打印数字化医疗应用，服务于人民生命健康。同时， 公司设立美国华曙、欧洲华曙，积极实施国际化发展战略，与德国巴斯夫（BASF）、 德国宝马（BMW）、美国捷普（Jabil）等众多全球 500 强企业建立了合作关系， 通过全球范围的多维合作与资源运用，持续拓展创新与产业化深度及广度。

（二）公司的核心产品为具有自主知识产权和应用核心技术的金属 3D 打印设备和 高分子 3D 打印设备，同时向客户提供自主研制的 3D 打印高分子粉末材料。在技术路线方面，公司定位于工业级增材制造领域，面向工业终端产品的直 接制造和产业化应用，提供自主设备和材料。选区激光熔融（SLM）与选区激光 烧结（SLS）工艺，具有取材范围广、力学性能好、成形精度高、材料利用率高、 可成形结构复杂程度高等显著优势，是增材制造的主流工艺，与公司工业领域终 端产品直接制造及批量产业化生产的需求契合度高。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

（1）3D 打印设备

（2）高分子粉末

二、行业和竞争

（一）根据从事增材制造行业研究的美国咨询机构Wohlers Associates,Inc.统计数据 显示，2020 年受疫情影响，全球增材制造产值 127.58 亿美元（其中产品收入 53.03 亿美元，3D 打印服务市场规模 74.54 亿美元），同比 2019 年增长 7.51%，受疫 情影响增速有所放缓。2021 年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44 亿美 元，同比 2020 年增长 19.50%，其中增材制造相关产品（包括增材制造设备销售及升级、增材制造原材料、专用软件、激光器等）产值为 62.29 亿美元，同比增 长 17.50%，其中设备销售收入 31.74 亿美元；增材制造相关服务（包括增材制造 零部件打印、增材制造设备维护、技术服务及人员培训、增材制造相关咨询服务 等）产值为 90.15 亿美元，同比增长 20.90%。根据 Wohlers 预测，到 2025 年增材制造收入规模较 2020 年 将增长 2 倍，达到 298 亿美元，到 2030 年将增长 5.6 倍，达到 853 亿美元。

近年来，随着增材制造技术的发展，应用领域越来越广，增材制造行业进入 快速成长期。新产品的研发制造驱动着市场增长，越来越多领域正转变成增材制 造生产，如航空航天、医疗器械、以及消费（如眼镜、鞋）等领域。随着这些领 域使用增材制造比例的增加，将推动增材制造市场走上新的台阶，航空航天、医 疗健康、消费品、汽车等行业将是增材制造未来增长的主要领域，将给增材制造 市场提供巨大的发展空间。根据《Global Additive Manufacturing Market, Forecast to 2025》报告显示，从 2015 年到 2025 年，全球汽车行业、垂直医疗设备的 3D 打印收入将分别以 34%和 23%的复合增速增长，假设 2020 到 2029 年全球汽车 行业、垂直医疗设备的 3D 打印收入仍保持同样的增长速度，则预计未来十年全 球汽车行业、垂直医疗设备的 3D 打印市场价值将分别到达 991.75 亿美元和480.22 亿美元，年均 99.18 亿美元和 48.02 亿美元。

根据 Wohlers Associates,Inc 统计数据显示，全球工业级增材制造设备销量（指 面向工业且销售售价在 5,000 美元或更高的机器）从 2012 年的 6 千余台增长至 2021 年的 2.6 万余台，年复合增长率 14.45%。工业级增材制造可广泛运用于传 统产业转型升级和战略性新兴产业发展，随着增材制造技术的逐渐成熟和成本的 不断降低，市场需求和发展潜力巨大。根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，全球金属增材制造设备的销售量 从 2012 年的 200 余台增长至 2021 年的 2,300 余台，十年来增长 1,086.63%，年 复合增长率 31.63%。整体来看，得益于金属增材制造技术的成熟和金属增材制 造设备的普及，近年来全球工业级金属增材制造设备销量稳步增长。根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，全球工业级高分子增材制造设备 的销售量从 2012 年的 7,500 余台增长至 2021 年的 23,800 余台，年复合增长率 13.57%，全球工业级高分子增材制造设备销量稳步增长。增材制造专用材料的品类和品质决定增材制造产品及服务的质量。现有增材 制造专用材料包括金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料和生物材料四大类。根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，全球增材制造专用原材料销售金 额从 2012 年的 4.17 亿美元增长至 2021 年的 25.98 亿美元，年复合增长率 22.54%

根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，截至 2021 年末中国工业增材制 造设备安装量市场占比 10.60%，为全球仅次于美国的第二大市场。我国高度重视增材制造产业发展，近年来，中国 3D 打印市场应用程度不断 深化，在各行业均得到了越来越广泛的应用。2017-2020 年，中国 3D 打印产业 规模呈逐年增长趋势，2020年中国3D打印产业规模为208亿元，同比增长32.06%。根据前瞻产业研究院预测，到 2025 年我国 3D 打印市场规模将超过 630 亿元， 2021-2025 年复合年均增速 20%以上。随着关键技术的不断突破及设备、工艺水平的显著提升，我国增材制造在航 空航天、汽车、医疗等下游领域的应用水平和规模都在快速提升，为增材制造的 发展提供了巨大空间。以航空航天领域为例，根据 IBISWorld 分析，2014 年至2019 年中国航空制造业（包括飞机制造、飞机零部件制造、维修服务等）年均复 合增速为 9.8%，2019 年中国航空制造业市场价值约 698 亿美元（约合 4,886 亿 元人民币），预测未来十年（2020 年~2029 年）中国航空制造业的价值年均复合 增速为 10%，则未来十年中国航空制造业市场价值约 9.05 万亿元，年均 9,054.33 亿元，假设未来十年增材制造在航空制造业占据的份额提升至 1%，据此可计算 出未来十年中国航空制造业为 3D 打印带来的市场价值约 905.43 亿元，年均约 90.54 亿元。

（二）3D 打印企业集中在美国、德国及中国。根据 Wohlers Associates,Inc 统计显 示，近年来，3D 打印设备制造商的数量增长迅速。2021 年全球有 266 家制造商 生产和销售工业 3D 打印设备（统计口径价格高于 5000 美元），与 2020 年相比 增加了 38 家，自 2012 年以来工业级增材制造商的数量增长了 8 倍。2021 年有 39 家公司的工业 3D 打印系统销量超过了 100 套。266 个系统制造商分布在世界 各地，美国制造商数量 59 家排名第一；德国制造商数量 38 家排名第二；中国制 造商数量 37 家排名第三。

公司采用粉末床熔融工艺中选区激光熔化（SLM）和选区激光烧结（SLS） 两种技术路线。1）3D 打印设备领域的竞争情况 国际市场上，EOS、SLM Solutions 和 3D Systems 等公司起步较早，占据领 先地位，随着 GE、HP（HP 采用的 MJF 技术路线与 SLS 存在竞争关系）等的快 速发展，逐步取得较高市场份额。国内市场上，以国产品牌之间的竞争为主，华 曙高科凭借先进的技术优势和良好的产品质量，成为国内该领域的龙头企业之一。2）高分子粉末材料领域的竞争情况 SLS 工艺技术目前使用最广泛的为 PA 粉末类材料，主要的 SLS 设备生产商 提供的粉末材料系基于赢创的尼龙 12 粉末二次开发。华曙高科从原材料合成开发类尼龙 12 粉末材料，并迅速实现稳定产业化生产，为高分子粉末材料领域提 供了新的选择。 

行业内的主要企业 截至目前，华曙高科金属 3D 打印设备主要竞争对手包括 EOS、SLM Solutions、 铂力特；高分子 3D 印设备主要竞争对手包括 EOS、HP、3D Systems。各企业主 要工艺/主要产品如下

三、特别风险

（一）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险 3D 打印设备所需核心元器件包括振镜、激光器。报告期内，激光器主要从 美国、德国进口，采购的进口激光器占激光器采购总额比例分别为 82.88%、 88.01%、86.08%和 69.90%，振镜主要从德国进口，公司采购的进口振镜占振镜 采购总额的比例分别为 100.00%、98.02%、100.00%和 99.13%，报告期后，对进 口振镜的采购比例有所下降，但采购进口核心元器件的占比仍然较高，存在进口 依赖风险。公司核心元器件激光器、振镜对进口依赖的程度较高，进口振镜、进口激光 器在行业内应用历史较久，性能成熟稳定，知名度相对更高，而国产振镜、激光 器的技术成熟度相比进口振镜、激光器还存在一定的差距。公司已逐步在部分中 小机型设备中使用国产激光器、振镜，但其长期稳定性相比进口零部件存在不足， 公司在短期内无法完成有效的全面国产替代。未来，若因全球贸易摩擦和地缘政治风险加剧，相关国家或地区采取限制性 的贸易政策，或针对公司的元器件采取一定的出口限制，一方面可能造成公司核 心元器件供应紧张，影响向客户交付产品的时效；另一方面，可能导致公司核心 元器件的价格上涨，增加公司生产成本，对公司的生产经营造成较大不利影响。（二）新兴行业或领域产业化应用风险2021 年，全球增材制造产值为 152.44 亿美元，整体产业规模较小。部分新 兴行业或领域产业化应用，仍需要从基础科学、工程化应用到产业化生产等环节 开展大量基础性研究工作，存在短时间内无法拓展新兴行业或领域应用的风险。同时，受益于近年来航空航天领域的市场需求爆发，公司拓展了多家相关领域的 产业化客户，并带来营业收入的大幅提升。报告期内，公司航空航天领域 3D 打 印设备及辅机配件收入分别为 2,942.14 万元、10,066.70 万元、17,343.06 万元和 5,562.22 万元，占 3D 打印设备及辅机配件收入总额比例为 23.56%、55.15%、 59.43%和 35.91%。航空航天领域产业化客户的资金和采购预算与政策相关度较 高，若未来该应用领域的预算收紧，或者市场需求不达预期，将对公司营业收入 的稳定性及产业化应用造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司 2022 年度实现营业收入 45,657.15 万元，同比增长 36.67%，归属于母公司股东的净利润 9918万，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较 2021 年度增长 25.06%。

结合市场环境和公司目前经营状况，经初步测算，预计 2023 年 1-3 月营业 收入区间为 8,500.00 万元至 10,000.00 万元，同比变动幅度为9.27%至 28.55%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为 1,374.71万元至 2,024.96 万元，同比 变动幅度为-25.99%至 9.01%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的 净利润区间为1,078.43万元至1,728.68万元，同比变动幅度为-31.06%至10.51%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司主营业务是以工业级增材制造设备的研发、生产与销售为主，同时提供 3D 打印材料、技术支持和产品服务，3D 打印具有“去模具、减废料、降库存”的特点，大幅提高生产效率，降低生产成本，3D 打印在工业制造领域取得了长足的进展，在航空航天、汽车、医 疗等领域都有丰富的应用场景，经过多年发展，公司已发展成为我国工业级增材制造设备龙头企业之一，产 品广泛应用于航空航天、汽车、医疗、工业模具、教育科研、电子电器、消费品、 文创等领域，报告期内公司业绩增速明显，景气赛道，短线给予130亿左右估值，目前只看到开盘上涨，至于上涨多少要看到时的炒新股情绪怎么样再说，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。