中博(688408)盈利阶段性承压 向上延伸产业链深化成本优势

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投资要点

      固定支架和BIPV 业务稳健增长，22Q1-Q3 公司营收同比增长31.58%公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司实现营业收入22.59 亿元，同比增长31.58%，实现归母净利润-0.13 亿元，同比下降123.99%；2022Q3 公司实现营业收入8.22 亿元，同比增长22.29%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降167.36%。公司收入维持高增长，主要因为公司深耕细分领域，固定支架和BIPV 销售收入增幅明显。

      高价原材料挤压利润空间，盈利能力阶段性承压2022Q1-Q3 公司毛利率为11.97%，同比下降1.23pcts；2022Q3 公司实现毛利率12.62%，同比增加2.97pcts，环比下降1.29pcts。主要因为钢材成本相较市场价格变动有所延迟，公司部分高位成本的钢材销售推高整体生产成本。2022Q1-Q3实现销售费用0.72 亿元，同比增长40.83%，销售费用快速增长主要系人工成本增加以及计提股权激励费用影响；2022Q1-Q3 实现管理费用0.90 亿元，同比增长24.52%，增幅低于营收增速，公司优化机构控制费用取得一定成效。

      固定/跟踪支架、BIPV 订单充裕，保障公司长期业绩确定性截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约人民币27.38 亿元，较年初增长77.56%，其中1）跟踪支架业务约7 亿元；2）固定支架业务约14 亿元；3）BIPV 业务约6 亿元。在手订单约为2021 年收入133%，订单充裕保证公司未来业绩确定性。

      全球化产能布局领先，向上拓展镀锌产能深化成本优势截至2022Q2，公司拥有常州、繁昌生产基地，国外印度生产基地，拥有国内外共计12.2GW 设计产能，同时公司加强产业链延伸，向上拓展保证成本端稳定性，公司在繁昌投资建设了年产能30 万吨的镀锌生产线且已陆续投产，产能不断爬坡，可在降低镀锌环节外部供应依赖性的同时保证产品的镀锌质量。

      盈利预测及估值

      给予“增持”评级。公司是跟踪支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量，公司产能投放的同时布局上游镀锌环节，深化成本优势。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.35 亿元、2.66 亿元、5.24 亿元，对应EPS 分别为0.26、1.96、3.86 元/股，对应估值分别为418、56、28 倍，给予“增持”评级。

      风险提示钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

来源[浙商证券股份有限公司 张雷/陈明雨/谢金翰]   日期2022-11-18