读研报心得骄成超声，国产超声波设备翘楚

骄成超声(688392)是我国超声波设备制造业的领军企业，专注于超声波焊接、裁切设备及其配件的研发、生产和销售，同时也为新能源动力电池制造提供自动化解决方案。公司历经多年技术研发，建立了完备的超声波技术平台，能够为各行业用户提供整套超声波工业应用解决方案，掌握包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套核心部件设计、开发和应用能力，成功打破外资企业在高端动力电池极耳焊接市场和全套轮胎超声波裁切设备领域的垄断。

复合集流体发展趋势明朗，为骄成超声带来了新的增长契机。相较于传统集流体，复合集流体具备显著的安全性、能量密度、使用寿命及成本优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术研发的超声波滚焊机，利用复合集流体替代铜箔和铝箔，在锂电池前端工艺中增设超声波高速滚焊的极耳转印焊工序，每条生产线对滚焊设备的需求量大约为传统极耳超声焊接设备的3倍。

2023年业绩快报显示，公司全年实现营业收入5.37亿元，同比增长2.8%，归母净利润0.73亿元，同比下降34%，扣除非经常性损益后的净利润为0.42亿元，同比下降50%。第四季度业绩下滑明显，主要原因是自动化业务收入减少、研发投入大幅增加以及股权激励费用支出和子公司计提减值损失的影响。

2023年，受到电池厂扩产节奏放缓的影响，公司主业表现低于市场预期，预计极耳焊业务和耗材业务收入基本持平，分别为3.3亿元和0.9亿元，而新业务如线束和IGBT业务基本符合市场预期，预计贡献收入0.5亿元，整体毛利率维持在55%左右，盈利能力保持稳定。

展望2024年，预计极耳焊业务收入将降至2.6亿元，耗材收入有望增至1.5亿元，增长70%；超声波滚焊设备业务开启放量，预计贡献0.3-0.5亿元收入，线束+IGBT业务预计实现翻倍增长，达到1亿元。

新业务亮点在于，高压线束+IGBT国产替代空间巨大，产品单价和盈利能力高于传统极耳焊业务，毛利率预计超过65%，且耗材消耗量大、更换频率高。公司已率先攻克120平焊接技术难关，在快充和高压技术日趋成熟之际，公司产品有望实现爆发式增长，目前已有主流线束厂商订单。

同时，骄成超声的复合集流体超声波滚焊机已赢得头部锂离子电池厂商订单，初步估计对应产能约1GWh，设备价值量约为800万元，预计毛利率超过50%。2024年，该业务有望出货5GWh左右，开始贡献利润，有效抵消极耳焊业务的下滑，2025年弹性有望提升至10%-20%。

基于下游市场需求变化，下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.7亿元、1.2亿元、2.0亿元（原预测为1.0亿元、1.4亿元、2.2亿元），对应同比增长率分别为-34%、65%、63%，对应PE值分别为89倍、54倍、33倍。尽管短期业绩承压，但新业务的高速增长前景依然值得期待，给予关注。