骄成超声研究报告超声波应用平台型公司，受益复合集流体产业化

（报告出品方/作者申万宏源研究，王珂，李蕾，刘建伟，何佳霖）

1、骄成超声国内超声波设备行业龙头

1.1、乘风破浪，公司领跑动力电池超声波焊接市场

超声波技术平台型公司，成就国内超声波焊接设备龙头。公司成立于 2007 年，主要产 品包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备和动力电池制造自动化系统等。 2016 年公司超声波焊接产品首次送样至宁德时代进行验证，2019 年核心优势产品超声波 焊接监控一体机获宁德时代批量订单，并且先后研发出一体式楔杆焊接技术和超声波高速 滚焊系统技术，实现行业创新，达到国际先进水平，丰富了公司在动力电池极耳焊接设备 领域的技术和产品线。经过了十多年的研发和技术积累，公司已经与国内龙头动力电池企 业全面合作，成为国内超声波焊接设备龙头。

公司股权结构集中，股权激励绑定核心人才。公司股权结构集中，公司实际控制人兼 董事长周宏建技术出身，为上海交通大学机械工程专业硕士，高级工程师，曾任必能超 声（上海）有限公司质量经理。截至 22Q3 公司实际控制人直接及间接合计控制公司 33.15% 股权，公司于 2016 年和 2020 年分别设立了鉴霖企管和能如企管两大员工持股平台，形成 了对核心管理人员、技术人员有效的股权激励制度。

1.2、聚焦超声波技术，不断延伸产品边界和应用领域

超声波是一种频率高于 20kHz 的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声 能。超声波技术一般包括功率超声和检测超声，其中功率超声技术是以物理、机械振动、 电子材料等学科为基础，通过超声波使物体或物体性质某些状态发生变化的技术。检测超 声是利用超声波技术来进行检测工作。工业领域的超声波焊接、裁切、清洗、喷涂均属于 功率超声领域，医疗 B 超、超声探伤则属于检测超声领域。功率超声和检测超声存在明显 的技术差异，可比性较弱。

骄成超声是功率超声领域的超声波工业设备制造商。在金属焊接领域，超声波技术可 应用于动力电池极耳的焊接、IGBT 功率模块引脚和镀铜基板之间的焊接、汽车线束焊接等； 在非金属焊接领域，超声波技术可用于口罩等无纺布的焊接和热塑性塑料的熔合焊接；超 声波技术还可用于轮胎生产过程中的胶料裁切。此外，超声波技术在工业清洗、喷涂、食 品和医疗等领域都有广泛的应用。

公司产品种类丰富，涵盖超声波焊接、裁切、配件和动力电池制造自动化设备等。超 声波焊接设备是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备，适用于锂电池极耳焊接、PACK 焊接、复合集流体高速滚焊以及镍氢电池正极极片焊接等多种应用场景。超声波金属焊接 是固相焊接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，尤其在锂电池多层极耳焊接过程中起不 可替代的作用。公司的超声波裁切设备主要应用于汽车轮胎橡胶裁切领域，适合轮胎内衬、 胎侧、胎面、三角胶等裁切，具有切割温度低、切割面光洁度好、绿色无污染等优点，分 为 20kHz 和 40kHz 两种类型。公司超声波焊接设备还可以应用于口罩等医疗防护用品无 纺布焊接、塑料焊接、线束端子焊接、半导体 IGBT 焊接等领域，但总体收入规模较小。骄 成超声子公司青岛奥博系一家为新能源动力电池制造厂商提供自动化解决方案的供应商， 以应用于镍氢电池生产的超声波滚焊机为契机，向客户提供涵盖镍氢电池不同生产环节的 解决方案。

1.3、业绩增长迅速，动力电池超声波焊接设备为主要增长点

公司业绩增长迅速，2019-2022 年归母净利 CAGR 达 125.47%。营收端受益于国 内动力电池行业景气度以及公司产品竞争力的提升，近几年公司营收快速增长，2019-2022 年营收 CAGR 达 57.23%。利润端伴随收入规模增大，公司盈利能力稳步提升，2019-2022 年归母净利 CAGR 达 125.47%，公司 2020 年营收和净利润大幅增长的原因是疫情初期自 主研发出超声波口罩焊接机，实现收入 1.87 亿元，进一步拓展了超声波焊接类产品的下游 领域，为超声波设备业务的后续发展奠定基础。

动力电池超声波焊接设备对营收增长贡献最大，公司毛利率较高。2021 年，公司动力 电池超声波焊接设备业务收入占比 53.04%，毛利率稳定在 50%以上，受益于公司下游动 力电池厂商不断加大扩产步伐，预计将成为公司未来收入的最主要来源。超声波轮胎裁切 设备公司和必能占据垄断地位，且市场份额相当，毛利率高且稳定。动力电池制造自动 化系统业务客户较为集中，受主要客户科力远现有产线改造、新增产线建设进度的影响， 业务收入存在一定波动。配件业务的毛利率最高，并且随着设备保有量的增加配件需求也 会增加，同时公司凭借技术优势，不断丰富产品线，拓展超声波的更多应用领域。

公司盈利水平较高，规模效应显现。由于公司超声波口罩焊接设备毛利率较高，剔除 超 声 波 口 罩 焊 接 机 业 务 后 ， 2019-2021 年 主 营 业 务 毛 利 率 分 别 为 45.68%/54.81%/49.18%，毛利率稳定在 50%左右高水平。2019-2021 年公司期间费用 率为 36.53%/25.52%/26.62%，期间费用率整体呈下降趋势，主要系部分期间费用具有固 定成本的特征，期间费用增速小于营业收入增速。受益于主营业务的拓展和期间费用管控 良好，公司净利率呈现稳步上升趋势。

2、超声波技术通用性强，设备市场大有可为

超声波技术通用性强，焊接应用优势突出。以焊接设备为例，一套超声波焊接系统包 括发生器（将工频交流电转换为超声频电号）、换能器（将超声频电号转换为机械 振动），调幅器（将换能器输出的振幅进行调整）、焊头（将调幅器端的振幅进一步放大， 传递到焊件表面）、底模（即焊座，支撑焊件）。超声波金属焊接属于固相焊接，焊接温 度远低于材料的熔点，既可以焊同种材料，也可以焊异种材料，特别适合焊接一些较软和 高导热性的材料，如铝、铜、镍等。超声波非金属焊接属于熔化焊接，施加一定压力可使 其融合成一体。非金属焊接和金属焊接对超声系统的要求不一样，导致超声波发生器和换 能器等配件也存在差异。整体而言，超声波非金属焊接的技术难度低于超声波金属焊接。

2.1、动力电池极耳焊基本盘稳固，滚焊设备成第二增长点

动力电池生产工序复杂，超声波焊接设备主要用于电芯中段的极耳焊接环节。以锂电 池为例，其生产工艺流程分为电芯制造、电芯装配、电芯检测和电池组装。电池极耳是从 动力电池电芯中将正负极引出来的金属导电体，动力电池的电芯一般通过卷绕或叠片工艺 而成，每层电芯箔片伸出一层极耳箔片，卷绕或叠片完成后多层极耳箔材会贴合对齐在一 起。极耳焊接是将多层极耳箔片和连接片焊接在一起，其中正极连接片材料一般是铝，而 负极连接片材料通常为铜，软包电池通常为镍或铜镀镍。

锂电池极耳焊接环节超声波焊接设备和激光焊接设备应用领域不存在重叠。在动力电 池生产工序中，超声波焊接的应用场景与激光焊接存在较大差异，激光焊接主要用于电池 软连接焊接、顶盖焊接、密封钉焊接、模组及 PACK 焊接，超声波焊接主要用于极耳焊接 环节，在部分 PACK 焊接工序中也存在应用。总体上，两者应用场景存在较大差异。相较激光焊工艺，超声波焊接在锂电池极耳焊接环节具有不可替代性。多层极耳焊接 时，相较超声焊，激光焊不仅内阻更大，而且初始成本高、需要保护气体焊接时受材料层 间空气层和材料反射率影响较大。多年以来，动力电池多层极耳焊机几乎均采用超声焊工 艺，目前未见其他工艺替代超声波焊接的可能性。

动力电池超声波焊接分预焊环节和终焊环节。超声波设备在动力电池生产过程中，根 据生产工艺的不同可分为预焊设备和终焊设备，预焊一般是将多层极耳箔材连接在一起， 主要目的是防止极耳散开，一般无强度和过流能力要求，焊接参数要求低，功率一般低于 3000W，施加压力小，同一电芯极耳预焊所需焊接能量一般不足终焊的 1/3，终焊是将多 层极耳和连接片焊接在一起，有焊接强度和过流能力等方面的严格要求，对虚焊、过焊问 题近乎零容忍，设备难度明显高于预焊。

常规极耳预焊设备需求明显少于极耳终焊设备。比亚迪的刀片电池和中创新航新产线 无需预焊，多层极耳焊接用楔杆焊接设备，宁德时代的方壳电池直接采用极耳终焊工艺。 终焊环节需求高，国内主要参与企业为骄成超声，必能过往在锂电行业处于终焊环节主 导地位，宁德时代和比亚迪在批量使用公司的产品之前，量产线上用于极耳焊接的超声波 焊接设备被必能品牌垄断。国内超声波设备企业新栋力和科普的产品主要用于动力电池 极耳常规预焊工序，公司在预焊领域会和新栋力、科普形成竞争。

根据我们测算，2026 年动力电池超声波焊接设备的市场空间将超过 40 亿元。 1）极耳焊接根据行业内主要电池企业未来扩产规划，未来 4 年行业总扩产量约为 3500-4000GWh，我们假设23-26 年动力电池每年新增产能增速分别为 20%、15%、10%、10%，单 GWh 超声波极耳焊接设备价值量为 150 万元，到 2026 年，极耳焊接所需超声 波焊接设备市场规模将达到 15 亿元。 2）滚焊设备参考新能源乘用车渗透率的提升过程（20-22 年分别为 6.2%、15.5%、 27.6%），我们假设 24-26 年复合集流体电芯渗透率分别为 7%、15%、25%，那么对应 26 年当年新增产能为 250GWh，假设单 GWh 所需滚焊设备（含配套自动化）价值量为 1000 万元，那么，2026 年滚焊设备市场规模将超过极耳焊接设备，达到 25 亿元；

3）焊头、底模等耗材根据高工锂电预测，2025 年中国锂电池市场出货量将超 1450GWh，我们保守假设 2026 年动力电池产量达到 1236GWh，假设单 GWh 每年所需 焊头、底模等耗材 30 万元，则对应 2026 年当年耗材需求为 3.7 亿元。

动力电池领域，超声波还可用于极片裁切设备和极耳裁切设备。超声波极片裁切设备 主要用于叠片电池的单层正极极片裁切，激光裁切可能存在工艺可行性，但效率上激光裁 切低于超声波裁切，原因系激光裁切需要按固定轨迹裁切，特别是对于形状比较长的电池， 裁切时间会更长；而超声波是一次性裁切，效率和电池长短没有关系，裁切速度明显优于 激光裁切。超声波极耳裁切设备主要用于锂电池中段工序的多层极耳裁切，层和层之间有 空气存在，不适合用激光裁切。公司正在研发的超声波极片裁切设备已形成研发样机，主 要集成在高速切叠片一体机内，相比传统机械裁切显著改善效果，若公司未来攻克全部技 术难题将形成显著大于极耳焊接设备的市场需求。

2.2、无纺布焊接市场潜在技术更新需求大

无纺布市场需求庞大，超声波焊接设备市场规模不断扩大。无纺布的下游应用领域包 括口罩、一次性卫生用品等，根据中国产业用纺织品行业协会发布的数据显示，2021 年公 司在 2020 年疫情期间生产口罩超声波焊接机，取得了很好的市场份额。在一次性卫生用品 领域，当前胶水粘结的占比仍然很高，存在不环保、舒适性差等问题，无胶化工艺是未来 趋势，超声波焊接工艺可以取代胶水粘结工艺实现无胶化。近年来随着下游消费升级意识 的提高，一次性无纺布（婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫生用品等）的渗透率提升， 将成为无纺布行业发展的主要推动力。

以纸尿裤为例，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，2020 年卫生巾的产量约 945.1 亿片，成人纸尿裤产量约 59.2 亿片，婴儿纸尿裤总产量约 423.8 亿片。按照 2020 年的产能计算，假设全部采用超声波工艺，每条产线需要 8 台超声波焊机，产能每分钟 300 片，那么对于的超声波设备的市场规模 13.42 亿元。按每年 5%的新增产能全部采用超声波 焊接工艺计算，2021 年新增市场对超声波设备的需求为 0.67 亿元。

2.3、高压线束超声波焊接具备天然优势

线束焊接主要应用于新能源汽车领域，焊接功率高，应用范围广。根据线束类型的不 同，可分为低压线束和高压线束，传统燃油汽车主要采用低压线束，新能源汽车主要使用 高压线束。超声波线束焊接具有快速、节能、熔合强度好、导电性好、无火花、接近冷态 加工等特点。高压线束焊接技术要求高，公司具有技术优势。低压线束焊接功率小，国内外均有企 业参与竞争。高压线束由于线径很大，对功率的需求甚至超过锂电池极耳焊接的需求，超 声波发生器和换能器的开发难度也因此更大，公司采用的双通道超声系统能够有效解决大 线径线束焊接下焊接功率不足的问题。在高压线束领域，公司的竞争对手主要是是德国雄 克等国外企业，公司的系统功率、焊接线径等技术指标与国外竞争对手相当，但公司的线 束焊接设备未实现大批量销售，其长期工作的稳定性正逐步在客户产线中验证。

超声波线束焊接市场空间测算，核心假设如下 1.设备配套数量根据骄成超声招股说明书沪光股份从事汽车高低压线束的研发， 生产与销售，沪光股份的招股束显示，截止 2019 年底沪光股份拥有 46 台超声波焊接机， 账面原值 998.79 万元，在线束市场的市场占有率约为 2.8%，由此测算 2019 年线束用超 声波焊接机的存量市场规模 3.57 亿元。2019 年汽车线束以低压线束为主，按照低压线束 超声波焊接机均价 15 万元计算 2019 年存量超声波焊接机为 2380 台，2019 年国内汽车 产量 2572 万辆，我们可以计算出每万台汽车对应超声波焊接机的台数为 0.93 台。

2.设备价值量根据公司招股说明书，低压线束超声波焊接机的市场单价为 10-20 万 元，假设均价 15 万元；高压线束焊机根据所焊线径的大小不同价格范围在 50 万元-150 万元之间，假设均价 100 万元。 3.汽车产量及新能源汽车渗透率假设 23-25 年汽车总产量增速为 2%，其中新能源 汽车占比分别为 30%、35%、40%。根据以上假设，公司预计 2025 年汽车线束超声波焊接机的存量市场规模约为 13 亿。 2025 年新增市场需求为 1.37 亿，若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025 年 13 亿的存量市场规模将带来 2.6 亿的配件需求（按照 20%价值量配比），2025 年当年线束焊 接设备及主要配件的新增市场需求接近 4 亿。

2.4、IGBT端子超声波优势引领设备放量

IGBT 即绝缘栅双极型晶体管，是由 BJT 和 MOSFET 组成的复合功率半导体器件，其 兼具 MOSFET 的高开关性能、低损耗和 BJT 的低导通电压、大通态电流特点，是电力电子 领域较为理想的开关器件，在轨道交通、智能电网、航空航天、电动汽车与新能源装备等 领域应用极广。IGBT 模块的功率到导电端子需要承载数百安培的大电流，对电导率和热导 率有较高的要求，而汽车中的 IGBT 还要承受一定的振动和冲击力，对机械强度要求高，故 IGBT 导电端子的焊接技术工艺要求非常高。

一个 IGBT 模块通常需要贴片、焊接、等离子清洗、X 光检测、键合、灌胶固化、成型、 测试、打标共九道工艺。其中焊接工艺中焊接质量直接影响功率模块的可靠性及使用寿命， 公司的超声波焊接主要替代传统的锡焊工艺，主要用于多个铜端子和 DBC 基板覆铜层之间 的焊接。传统锡焊工艺存在易氧化、环保性差的特点。超声波焊接简单快捷，接触电阻低、 键合强度较高，在 IGBT 领域的应用不断加深。

IGBT 封装工艺中涉及超声波金属焊接技术，对于车规级的 IGBT 模块，单块 IGBT 模 块上的端子一般几个到几十个不等，IGBT 焊接设备焊接单块 IGBT 模块一般在 90 秒左右， 单台设备满产产能可达 9.6 万套。根据集邦咨询预测，2025 年中国 IGBT 市场规模可达 522亿元，2018 年中国 IGBT 行业需求 7898 万只，根据 2025 年国内市场金额测算的 IGBT 总 需求将超过 26000 万只。 对 IGBT 超声波焊接的市场规模进行测算根据公司招股说明书，假设到 2025 年在封 装工艺中采用超声波金焊接技术的比例分别为 30%、50%、70%三种情形，2025 年 IGBT 超声波焊接设备（不考虑配件）的存量市场规模分别为 7 亿元-10 亿元、12 亿元-16 亿元 和 17 亿元-23 亿元左右。

2.5、轮胎行业提供稳定的设备和耗材需求

超声波轮胎裁切应用成熟，业务收入持续稳定。超声波轮胎裁切技术，通过换能器产 生振动，经过可以改变振幅的调幅器传递到超声裁刀上，裁刀将接受到的振动能量传递到 待切割工件的切割面，在该区域，振动能量通过激活橡胶分子能、打开分子链的方式对胶 料进行切割。在超声波裁切工艺进入中国前，在该工序国内的厂家主要采用传统的机械旋 转刀片和热刀，现在超声波裁切已成为轮胎制造行业的主流工艺，由于橡胶材料遇高温易 硫化的特性，暂时无法用类似激光的、非接触式能量切割去替代超声波切割。

轮胎市场需求规模庞大，轮胎裁切设备市场稳中有升。根据米其林发布的数据显示 2014-1018 年全球汽车轮胎总体呈增长趋势，2019 年略有下滑，2020 年受疫情影响，2021 年恢复，轮胎市场随之回暖。公司在超声波裁切领域是典型的设备加耗材的商业模式，轮 胎领域的整机市场其实已经接近饱和，有部分新增产能的设备需求，以存量产线的替换需求为主，拥有稳定的市场空间。在轮胎裁切领域只有两个玩家，公司和必能，设备总体 性能相当，市场占有率水平接近。

3、研发驱动，从国产替代到行业领跑

3.1、打破国外垄断，抢占国内动力电池超声波焊接市场

超声波设备市场长期被国外占据，国内企业奋起直追。超声波设备制造业是典型的技 术密集型行业，技术创新是驱动行业发展的核心力量。在全球市场上，由于美国、德国、 瑞士等发达国家企业起步早，技术研发积累较国内企业更深厚，市场对国外进口设备依赖 度较大。近年来国内企业经过持续的研发积累，我国超声波设备制造业不断突破技术瓶颈， 与国际先进水平的差距不断缩小，竞争力不断增强。在超声波裁切领域已达到国际先进水 平，在超声波焊接领域，国产设备已逐步缩小与国外先进企业的差距。

行业内的外资企业主要有必能，泰索迡克，Sonics，海尔曼，国内的企业有新栋力， 科普。在国内动力电池极耳终焊领域主要是公司和必能，市场份额相当，泰索迡克大概 占据 5%的市场份额。新栋力和科普为国内超声波设备企业，业务涵盖动力电池金属焊接、 消费类锂电池的焊接等领域，产品尚未在宁德时代和比亚迪的产线中大批量应用。

对于超声波焊接设备而言，可焊层数、焊接效果和焊接稳定性是关键因素，而拥有足 够大功率的超声系统是设备运行的关键因素。对于动力电池极耳焊接的传统卧式焊机而言， 公司在功率方面和必能相当，常见机型均为 5500W，焊接稳定性方面必能略胜于公司。 但公司基于超声波金属焊接监控系统技术自主研发的焊接监控系统，可有效保证焊接良品 通过率，检测准确率可达 95%以上，从而使超声波焊接监控一体机的产品使用效果和用户 体验优于必能。

公司基于一体式楔杆结构开发的超声波楔杆焊机性能明显优于传统的超 声波卧式焊机，在焊接能力、焊接效果、焊头寿命和工艺稳定性等关键性能优于国外一流 的竞争对手。在搭载相同发生器和换能器的情况下，极耳可焊层数可由 80 层提高到 150 层，焊接参数输出更加稳定，功率波动由±10%减小到± 5%，设备稼动率可达 99%以上，焊接效果更好。公司基于超声波高速滚焊系统技术开发的 超声波滚焊机，同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且 焊接速度可达 80m/min 以上。

对于汽车轮胎超声波裁切系统而言，除对于功率存在一定的要求外，系统需要具备连 续超声工作时出色的频率跟踪和振幅跟踪能力。在裁切系统领域，骄成超声产品与必能 产品相比较而言在功率配置、稳定运行两方面总体性能相当，在20kHz 的产品，必能的 产品性能略优于骄成超声，在40kHz的产品中，骄成超声的产品则更优。而对于具体采用的声学工具而言，骄成超声能够设计的裁刀宽度可达355mm，相较于竞争对手拥有更广泛的应用场景。

3.2、深耕超声波领域，形成以超声波为核心的技术平台

公司研发投入保持高水平，技术研发人员占比接近三成。2020-2022 年 Q1-3，公司 研发投入分别为3282.80 万元、4578.03 万元和5171.78 万元，研发费用率分别为12.41%、 12.35%、13.33%，公司持续加大研发投入并且保持在较高水平。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已经拥有技术研发人员 129 人，占公司员工人数的比例为 28.67%，其中博士 2 名，多名核心技术人员毕业于上海交通大学，并与上海交通大学合作研发项目，不仅能够 提升公司的科研实力和技术水平，还有利于为公司吸引更多优秀的人才。

公司核心设备技术处于国内外领先水平。公司自主研发的一体式楔杆焊接技术、超声 波金属焊接质量监控技术和超声波高速滚焊技术实现了行业创新达到了国际先进水平。 1）一体式楔杆焊接技术，以一体式楔杆焊头为基础，结合自动化系统技术、声学工具 设计技术、换能器仿真设计技术综合开发而来，可以实现不同技术要求的超声波焊接工艺。 发行人设计和制造的楔杆焊头中“楔”、“杆”和“质量块”为一体式结构，可满足各类 不同长度和不同方向的焊接需求。包括两种类型气缸驱动一体式楔杆焊接组件，可作为 大功率焊接用一体式楔杆焊接技术平台，在此基础上可开发极耳焊接用楔杆焊机、线束端 子用楔杆焊机；伺服驱动一体式楔杆焊接组件可作为位移精确控制的一体式楔杆焊接技术 平台，在此基础上可开发 IGBT 端子焊接用楔杆焊机。公司基于一体式楔杆焊接技术开发的 设备稳定性高，焊接能力强，当用于锂电池多层极耳焊接时，最大焊接层数可达 200 层。

2）超声波金属焊接质量监控技术超声波焊接设备一般仅依靠输出参数来评判焊接质 量，误报率高。在智能在线检测技术的基础上，公司对超声波金属焊接过程的物理号特 征进行了大量研究，对工艺过程进行了数学建模，并将模型融入在智能算法中，创新性的 开发了适用于超声波金属焊接工艺过程的焊接质量监控技术。 3）超声波高速滚焊技术锂电行业新型的复合集流体电池焊接难度大，焊接效率低， 同时因材料和结构颠覆难以大规模量产，公司针对性地开发了超声波高速滚动焊接技术， 可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接。超声波滚动焊接是焊头在工件表面滚动，从而 在工件表面形成连续焊缝，焊头工作面通常为圆柱型。可以实现锂电池复合集流体高速滚 动焊接，并实时采集焊接过程中的功率、振幅、温度、压力等波形数据，实时报警，保证 焊接质量。

经过十余年的大力投入与快速发展，公司已形成研发技术及研发平台优势，截止 2022 年 9 月 21 日，累计获得专利授权 248 项，其中授权发明专利 40 项，另有软件著作权 47 项。公司大部分营业收入来源均应用了公司的核心技术。公司承担的重大科研项目，具备 把超声波技术向不同行业延伸的能力。

3.3、优秀的产品加完善的服务，下游客户认可度高

凭借较强的技术研发实力、优秀的产品品质、优秀的终端应用开发能力以及快速的反 馈服务速度，公司积累了丰富的专利技术和客户资源，产品受到下游客户的广泛认可。

1）动力电池领域，公司的技术实力和产品性能受到宁德时代和比亚迪等龙头企业的认 可。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，我国 2021 年动力电池装机量中，宁德时代 和比亚迪的装机量份额占据总份额的 68%，在用于动力电池极耳焊接的超声波设备领域， 公司是宁德时代和比亚迪新增产线的主要供应商，打破了高端动力电池极耳焊接市场（主 要指动力电池终焊设备市场）由外资厂商垄断的局面。2021 年度国内动力电池装机量排名 前十的企业中，公司直接或间接服务 8 家企业，宁德时代、比亚迪、孚能科技、欣旺达与 公司直接展开合作，国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源均通过整线设备集成商使 用公司的超声波设备，公司的超声波设备已在国内动力电池生产线中广泛使用。

2）轮胎裁切领域公司依托自主研发的超声电源、压电换能器、控制器和声学工具等 基础技术，已实现全套轮胎超声波裁切设备的国产化，打破外资企业垄断，成为该领域的 主要供应商之一，积累了中策、正新、固特异、优科豪马、佳通等众多轮胎客户，奠定了 超声波裁切设备在国内市场上的领先地位。3）高压线束领域，在应用于 95 平方毫米以上面积的铜线束焊接方面，公司是少有的 可以和外资企业竞争的本土企业。公司基于其基础研发技术中的控制器设计与开发技术开 发出线束端子超声波焊接设备，可以实现两套超声系统的同相位下精确工作，配合一体式 楔杆焊接技术，从而实现更大的焊接能力。

4）功率半导体领域，该领域对焊接模式要求更加精细，对控制系统和声学设计的要求 很高。公司基于其控制器设计技术可以实现复杂焊接模式的精确控制，并结合一体式焊接 技术，可以稳定实现 IGBT 功率模块超声波焊接工艺，公司是目前行业内少有的可以为半导 体行业提供 IGBT 端子焊接自动化设备的企业。

3.4、上市后资金充足，加快推进超声波技术多场景应用

IPO 计划募资 4.25 亿，实际募资 12.96 亿，在手资金充足。公司公开发行 2050 万股 人民币普通股股票，占总发行后总股本的比例 25%，计划募集资金 4.25 亿元，实际募集资 金 12.96 亿元。募集资金主要用于智能超声波设备制造基地建设项目、技术研发中心建设 项目以及补充流动资金。

1）智能超声波设备制造基地建设项目项目计划总投资 2.38 亿元，拟使用募集资金 2.38 亿元，建设期为 24 个月，根据公司招股说明书建设期第二年开始试生产，项目全 部达产当年可实现营业收入 4.49 亿元，净利润 7478.75 万元。项目拟通过在无锡构建智能 制造生产基地，购进现金生产设备用于生产超声波设备，产品主要运用于动力电池、IGBT、 线束、无纺布等领域。项目将依据下游市场发展需求，扩大公司业务规模和生产能力，增 强公司的盈利能力。同时将公司现有的部分委外加工业务转化为自主生产，优化各环节的 产品质量控制，从而进一步提升产品的稳定性和一致性，强化公司产品竞争优势。

2）技术研发中心建设项目项目计划总投资 9713.57 万元，拟使用募集资金 9713.57 万元。主要研发内容，超声波系统技术平台开发，有助于公司快速开发出适合于不同应用 领域的超声波产品，为不同行业提供超声波技术解决方案。超声波焊接质量监控系统升级 开发，IGBT 超声波焊接控制系统开发，半导体兆声波清洗技术研究，医用超声刀研究和产 品开发，超声波精密喷涂技术开发，超声波除尘技术开发。通过技术研发中心的建设，购 置先进的研发设备，升级公司技术研发平台和引进高端人才，提升公司科技创新实力，助 力公司新产品的研发和开拓。

4、盈利预测

根据各项业务情况拆分汇总得到公司财务预测数据。具体预测假设如下 （一）动力电池超声波焊接设备21 年公司动力电池超声波焊接设备销量 947 台， 2022Q1-3 继续保持高增速，实现营业收入 3.9 亿，超过 21 年全年。核心原因在于公司技 术获得国内头部电池企业的认可，该竞争力将推动公司设备保持高增长，考虑到动力电池 仍处在扩张周期，叠加复合集流体产业化带来滚焊设备增长，我们假设公司 22-24 年业务 收入增速分别为 50%、60%、80%，滚焊设备毛利率较高且增速更快，产品结构带来毛利 率稳步提升，假设 22-24 年毛利率分别为 51%、53%、55%。

（二）动力电池制造自动化系统公司的动力电池制造自动化系统业务主要为国内镍 氢电池生产厂商科力远提供前段工序的生产设备。动力电池制造自动化系统业务订单金额 通常较高，客制化程度较高，订单执行，交付及验收周期较长，且公司客户较为集中。受 客户订单及产品执行进度的影响，公司该业务收入波动性较大。考虑到镍氢电池的需求场 景相对有限，给予该业务保持稳定的趋势，22-24营收保持10%增速，假设毛利率保持2021年水平。

（三）轮胎裁切设备与动力电池行业不同，橡胶轮胎行业较为成熟，因此对于橡胶 轮胎的制造企业而言，其对超声波裁切设备以存量产能的设备更新替换需求为主，同时存 在少量新增产能的新增设备需求。下游轮胎行业客户使用超声波轮胎裁切产品主要品牌为 骄成超声和必能，二者设备总体性能相当，市场占有率水平接近。故我们假设 22-24 年 保持 10%增速，毛利率保持 2021 年 66.82%水平。

（四）其他领域超声波焊接设备主要为汽车线束焊接和 IGBT 端子焊接，伴随客户验 证放量，预计未来增速较快，我们假设 22-24 年营收增速分别为 50%、100%、150%， 参照动力电池超声波焊接设备毛利率，假设该业务毛利率为 50%。 （五）配件主要包括焊头、底模等耗材，随着公司产品保有量规模扩大，公司配件 业务有望快速增长。我们假设该业务 22-24 年收入增速分别为 50%、40%、30%，假设毛 利率维持在 51.58%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】