行业逻辑——锂电铜箔

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本文是《三今价值研究所》原创文章《行业科普》系列第005篇。本文旨在对行业/个股投资逻辑进行科普，让小伙伴在最短的时间内了解行业/个股，不构成投资建议。

前段时间，诺德高管在PYQ“推票”，放言明年公司不到500亿就切腹，切腹概念横空出世。今天我们就来谈谈这家公司所处的赛道——锂电铜箔。

我们先来看看大体数据

在A股，锂电铜箔主要有两家公司，嘉元科技和诺德股份。其业务构成为

嘉元科技锂电铜箔占比88%，标准铜箔占比10.29%。

诺德股份铜箔产品、电线电缆、融资租赁和商贸产品，各自的占比分别为87.62%、9.05%、1.91%、0.85%。其中铜箔中（锂电铜箔占比84%，标准铜箔占比16%）。

诺德一致预期

嘉元一致预期

总体来看，两家公司的收入预期增速和利润预期增速都挺高。具体比较，从收入体量来看诺德>嘉元；收入增速嘉元>诺德。利润体量嘉元>诺德，利润增速嘉元>诺德。

锂电铜箔行业，定价模式是铜价+加工费，因此公司利润的波动，主要来自加工费的波动。而不同工艺的铜箔，加工费不同。

可以看出加工费方面8um 3-3.5万，6um4.5-5.5万，4.5um7-8万。16年至17年，加工费涨价，17-20进入降价周期，20年加工费再次进入涨价周期。因此，我们心里应该有个数锂电铜箔——是个周期行业。对于周期标的的投资，周期见顶后，尽量别死扛。

本轮景气度提升主要来自两方面原因1、锂电需求提升，磷酸铁锂铜箔用量高于三元电池，而磷酸铁锂的占比也在提升，进一步提升了铜箔的需求；2、受益于疫情的影响，核心设备阴极辊生产厂商产能受到影响，使得铜箔工艺增长受限。

上轮周期大约持续了1.5年，本轮周期从21年1季度开始，预计于22年中旬见顶。

从供需角度来看，22年开始供给会逐渐跟上需求。22年加工费见顶也符合逻辑，看点在于极薄铜箔，依然会存在缺口。

 行业属性有了较为清晰了解后，我们来看一些其他数据。

从单吨盈利上来看，嘉元更秀。

从毛利率来看，嘉元更秀。毛利率高主要因为嘉元科技6um以下结构占比更高，极薄锂电铜箔利润率更高，同时良率也更高。

产能（嘉元）

产能（诺德）

从扩产计划来看，嘉元更为激进。诺德因前两年扩产激进，债务较重，一年财务费用超过2亿。嘉元的财务更加健康，能够进一步支撑起扩产。11月定增49亿，解决了资金问题。

总结一下本文一致预期来看，嘉元>诺德。铜箔是一个周期行业，22年铜箔供给将逐渐跟上需求，本轮上升周期预计于22年见顶，看点在极薄铜箔，依然会存在一定缺口。嘉元毛利等财务数据更优，单吨盈利高于其他同行。此外，需要提醒一下，对于周期行业投资，最优秀的公司也不一定能跨越周期，看看生猪行业就会有所体会。