铜箔站上锂电池风口，嘉元科技公司乘风而起，产能投放稳步推进

1 铜箔站上锂电池风口，行业龙头乘风而起

广东嘉元科技股份有限公司成立于2001年9月，是一家专门从事研究、制造、销售高性能电解铜箔的大型企业，现拥有年产2.1万吨铜箔生产能力，产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能电池及电子产品等领域。

公司于 2019 年 7 月在上交所科创板成为全国首批 25 家上市企业之一。

公司控制权较为集中，决策通道顺畅。

公司实控人为廖平元先生，廖平元先生持有嘉元实业 90%股权，为嘉元实业的控股股东，亦为嘉元科技的实际控制人。

董事长廖平元先生拥有深厚的技术背景，为梅县区第六批区管专业技术拔尖人才，且高管团队多出身于金象铜箔、梅雁铜箔，在锂电铜箔行业有多年积累。

公司发布股权激励计划，有望建立长效发展机制。

9月18日，公司股权激励草案落地，此激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量230万股，约占公告日股本总额的1%，首次授予价格为每股74.35元，激励对象总人数为161人，占员工总人数的12.74%，包括董事、高级管理人员、核心技术员、生产技术（业务）骨干人员。

考核目标以2020年为基础，2021-2024年营收增长率不低于100%/150%/180%/200%，净利润增长率不低于50%/80%/100%/120%。

2 产能扩张稳步推进，4.5μm 铜箔量产引领行业变革

押注铜箔轻薄化，打造行业龙头。公司目前分为雁洋、白渡嘉元科技园两个厂区。

雁洋厂区占地220亩，集生产经营、科技创新于一体，嘉元科技园计划投资 21 亿元，规划占地199亩，以生产制造为主，目前正在分两期建设年产 3.1 万吨高性能锂电铜箔项目，2023 年底实现全面投产。年产 2 万吨的铜线加工中心近期投产。

同时，公司加快推进计划投资43亿元在梅县区新上的年产 5 万吨高端电解铜箔项目，嘉元科技（宁德）有限公司计划首期投资13.7亿元在宁德福安市建设的年产1.5万吨高性能锂电铜箔项目、江西嘉元科技有限公司计划首期投资 20 亿元在赣州龙南市建设的年产 2 万吨高端铜箔项目，至2025年公司总产能可达 15 万吨以上。

锂电铜箔需求爆发，有望实现量价齐升。

需求端，根据SNE Research 公布数据，2021年 H1 全国动力电池装机量达到46.4GWh，在翘尾因素的影响下，预计2021年全国动力电池装机量能达到 100GWh，叠加储能电池高速增长、消费电子回暖，今年下游市场景气度高涨，对应今年锂电池铜箔需求超14GWh，较2020年同比增长接近50%。

公司积极调整产品结构，实现 6微米以下铜箔的技术升级。

公司在锂电池不断增加能量密度的趋势下，较早应用超薄和极薄电解铜箔制造技术，实现了 4.5μm 极薄高端铜箔产业化，4.5μm 极薄高端铜箔单卷长度可达到 3 万米以上，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等质量关键指标均处于国内领先水平，应用在相同单位体积电池上能提升能量密度 10%左右，自主研发的 6μm 铜箔为国内高端锂离子电池制造企业首选产品。

3 公司盈利能力大幅改善，业绩反转成今年主基调

公司顺利抵御疫情冲击，积极扩产重新起航。

2015年至2020年，公司营业收入波动较小，锂电铜箔收入贡献占比约90%，2020年全年实现营业收入12.02亿元，同比呈现小幅下降。

随着疫情好转，加之下游需求量爆发式增加，2021年前三季度已实现营收19.87亿元，同比增长152%。

公司盈利水平大幅提升，业绩向好。

2020年，公司推动产品升级、优化客户结构，于当年实现盈利1.86亿元。2021年前三季度，公司归母净利润为3.94亿元，同比增长238.38%，显著高于营业收入增长率。

公司上游原材料——铜的价格上涨对公司影响较小，成本压力可转移给下游客户。

毛利率显著上升，净利率达到历史高值。

2021年前三季度毛利率达到30.5%，净利率19.9%。由于公司定价模式为“铜价+加工费”，在铜箔产能相对紧张的情况下，公司议价能力强，今年来加工费多次提升，导致公司盈利水平显著上升。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测 关键假设

假设 1

公司产能逐步释放，2021年/2022 年/2023年锂电铜箔销量分别为2.6万吨/6.0万吨/8.7万吨。

假设 2

锂电铜箔整体产能扩张进度较慢，下游需求增长迅速，随着供给紧张，未来三 年铜箔单价稳定在10.5万元/吨以上。

假设 3

其他业务延续2020年营收水平不变。

基于以上假设，我们预测公司2021-2023年，分业务收入成本如下表

4.2 相对估值

我们选取锂电材料的五家主流公司，2021年五家公司平均PE为73倍，2022年平均PE为44倍。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长，同时各生产基地将持续释放新增产能，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。

未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位，及公司对新产能、新技术的大力布局，我们保守给予公司2022年40倍PE，目标价206.4元。