优质股池——嘉元科技

1.1公司简介

嘉元科技主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，是国内高性能锂电铜箔领先企业之一。公司主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，并已实现了小于 6 微米极薄铜箔技术的升级以及产品应用。产品用于锂离子电池的负极集流体，最终应用在新能源汽车、3C 数码产品、储能系统、通讯设备、电子汽车等终端应用领域。

1.2发展历史

2001年9月公司前身广东梅县梅雁电解铜箔有限公司成立

2001-2003 年，公司研发、生产 18-35um 电解铜箔

2003 年 9 月 19 日，全资设立金象铜箔 公司，辅助主营业务

2005 年，公司研发、生产 12-15um 电解铜箔

2006-2007 年，掌握了 9-10um 超薄电解铜箔生产技术

2008 年，公司掌握了 8um 超薄电解 铜箔生产技术

2011 年 1 月，公司通过决议整体变更为股份有限公司，设立嘉元科技股份有限公司

2014 年，公司实现双光 7um 极薄锂电铜箔的规模化生产，公司逐渐成长为国内高性能锂电铜箔行业领先企业

2016-2017 年，掌握 6um 极薄锂电铜箔生产技术，并于 2018 年实现双光 6um 极薄锂电铜箔的量产

2019 年，公司成功研发并小批量生产 5um 和 4.5um 极薄锂电铜箔

1.3商业模式

卖什么？

公司专注超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔。 

锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，在锂电池中既充当负极活性物质的载体,又充当负极电子收集与传导体，作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，产生更大的输出电流。锂电铜箔产品按照轻薄化和表面结构形态不同分类，公司主要产品包括双面光 6 微米极薄铜箔和 7-8 微米双面光超薄铜箔和其他锂电箔，其中以 6 微米高附加值极薄锂电铜箔为主。

怎么卖？

公司的极薄与超薄铜箔主要用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品 等领域。公司标准铜箔主要应用于 PCB 行业。公司前五大客户为宁德时代、宁德新能源、比亚迪、孚能科技、星恒电源，并于 2018 年获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。截止到 2021 年，公司与宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、桑顿新能源等客户分别合作达到 10 年、11 年、15 年、4 年、6 年。

1.4行业分析

1.4.1行业基础

铜箔是通过电解、压延或溅射等方法加工而成的厚度在 200μm 以下的极薄 铜带或铜片，在电子电路、锂电池等相关领域应用广泛。根据加工方法差异，铜箔可分为电解铜箔和压延铜箔。

电解铜箔是指以铜料为主要原料，采用电解法生产的金属铜箔。将铜料经溶 解制成硫酸铜溶液，然后在专用电解设备中将硫酸铜液通过直流电电沉积制成原箔，再对其进行粗化、固化、耐热层、耐腐蚀层、防氧化层等表面处理，锂电铜箔主要进行表面有机防氧化处理，最后经分切、检测后制成成品。压延铜箔是通过物理手段将铜原料反复辊压加工而成。电解铜箔作为电子制造行业的功能性关键基础原材料，主要用于锂离子电池和印制线路板（PCB）的制作。其中，锂电铜箔由于具有良好的导电性、良好的机械加工性能，质地较软、制造技术较成熟、成本优势突出等特点，因而成为锂离子电池负极集流体的首选。压延铜箔生产成本高、技术门槛高，应用规模较小，主要用于柔性覆铜板。

1.4.2行业潜力

根据 GGII 数据，2019 年全球锂电铜箔出货量为 17.0 万吨，国内锂电铜箔 出货量为 9.3 万吨；未来五年全球和国内年均增速分别为 25.2%和 30.2%。在以 上假设下，预计 2020 年全球锂电铜箔出货量为 23.6 万吨，2025 年将达到 72.6万吨，五年年均增速 25.2%。2020 年受疫情等因素影响，下游需求受到抑制， 预计 2020 年国内锂电铜箔出货量为 9.9 万吨，2025 年将 44 万吨，超过标准铜 箔成为最大的需求来源，未来五年 CAGR 达到 35%。

1.4.3市场技术格局

目前中国锂电铜箔以 6-8µm 为主，4.5µm 铜箔因批量化生产难度较大，国 内仅有少数几家企业能实现其批量化生产。目前国内仅嘉元科技、诺德股份、超 华科技等技术先进公司研发并量产 6μm 高性能锂电铜箔，诺德股份可规模化供 应 4.5µm 及 4µm 锂电铜箔，嘉元科技已实现 4.5μm 极薄锂电铜箔小批量生产。

我国锂电铜箔出货量持续增长，2020 年同比增长 17.7%至 14.6 万吨。行业 集中度上，按出货量计我国锂电铜箔出货量持续增长，2020 年同比增长 17.7% 至 14.6 万吨。我国锂电铜箔行业 CR5 达 51.7%，集中度较高，其中灵宝华鑫、 诺德股份、嘉元科技占比分别为 16.0%、13.0%、10.1%。

1.5财务分析

公司 2020 年实现主营业务收入 12.02 亿元，较上年同期下降-16.86%，主营 业务收入为锂电铜箔和标准铜箔的销售收入。

公司营收和净利润总体呈上升趋势，20 年业绩下滑的主要原因是受疫情影 响，市场需求下降；同时随着各锂电铜箔厂新建产能逐步释放，行业竞争加剧， 产品销售价格及毛利率下降。公司 2021 年上半年业绩同比巨量增长主要由于 2020 年上半年基数较低；今 年以来新能源车需求向好，锂电产业链排产饱满，铜箔加工费上涨；募投项目 5000 吨/年铜箔技改项目投产，公司整体产能进一步提升。公司上半年毛利率 31.37%，同比提升 9.33pcts，净利率 20.27%，同比提升 6pcts，盈利能力大幅 提升。

1.6买点分析

市盈率

同花顺按照主营产品名称包含铜箔筛选出如下公司，实际和公司业务相近的主要有诺德科技和超华科技。

保守估计嘉元科技 PE 为 30-50 倍（低估-高估）。

盈利预期

嘉元科技 2020 年净利润为 1.86 亿元，机构预测 2021/2022/2023 年净利润 分别为 4.79/6.72/9.35 亿元。

 目前嘉元科技市值 253 亿元，相对 2021/2022/2023 年净利润 PE 为分别为 53/37/27 倍。

1.7风险与危机

 1、客户集中度较高的风险2019 年和 2020 年公司对第一大客户宁德时代 的收入占比分别为 67.86%、44.32%，客户集中度较高。 

2、产能消化风险公司锂电铜箔项目扩产规模较大，若扩产项目产能释放 不及预期，新增产能无法被及时、充分消化将对公司经营业绩产生不利影响。

 3、产品结构单一和下游应用领域集中的风险2019 年和 2020 年公司锂电 铜箔产品销售收入占主营业务收入比重分别为 99.20%和 89.71%。终端主要应用 于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域，若新能源车销量不及预期， 将会对公司业绩产生不利影响。

 4、竞争加剧市场份额下滑的风险虽然行业的资金壁垒和技术壁垒较高， 但目前市场竞争也较为激烈，市场化程度较高。市场竞争的加剧可能导致产品价 格的波动，进而影响公司的盈利水平。

 5、产业政策变化的风险近年来，随着技术进步及国家政策的大力推动， 消费类电子产品不断更新换代，新能源汽车不断普及，锂离子电池尤其是动力锂 离子电池需求量急速增长。未来几年，国家对于新能源汽车行业的补贴幅度逐步 降低，补贴门槛提高，迫使新能源汽车企业从补贴依赖转为成本控制，下游行业 集中度进一步提升。

 6、技术迭代风险新技术迭代、产品更新使得公司产品丧失竞争力的风险。

 7、核心技术人员流失及技术泄密风险公司相关技术人员流失、技术机密 泄露将削弱公司技术壁垒。