中泰证券给予复旦微电增持评级

2022-05-05中泰证券股份有限公司对复旦微电进行研究并发布了研究报告《一季度业绩大幅提升，FPGA龙头扬帆起航》，本报告对复旦微电给出增持评级，当前股价为57.9元。

　　复旦微电(688385)　　事件公司近日发布2022Q1业绩报告，业绩期内实现营业收入7.76亿元，同比增长54.54%，环比增长4.16%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长169.62%，环比增长84.92%，扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长217.81%，环比增长109.26%。　　公司一季度业绩大幅增长，盈利水平回升带动利润释放。2022年一季度公司持续优化产品结构，带动自身盈利水平大幅提升，分产品营收来看安全与识别芯片约为2.15亿元、非挥发性存储器约为2.46亿元、智能电表芯片约为1.02亿元、FPGA及其他芯片约为1.71亿元、测试服务收入(合并抵消后)约为0.43亿元。受益于高毛利率产品占比提升和部分产品售价提高，产品综合毛利率由上年同期的51.13%提高至63.59%，净利率水平来到历史高点30.70%。此外，本季度公司股权激励费用摊销约3,695.06万元，加回后经营业绩更加亮眼。研发费用、销售费用、管理费用等费用较上期均增加。近年来公司客户数量快速增加，不断拓宽新的应用领域，四大块产品下游进展不断提升。2021年受制于产能瓶颈，部分产品供不应求，随着公司产能缓解以及各产品线不断优化产品结构，提升高毛利高附加值产品占比，公司业绩有望不断超预期。　　公司是国内FPGA领域领先厂商之一，伴随技术突破国产替代进程加速。2021年公司在FPGA领域实现营收4.27亿元，同比增长109%，毛利率水平高达84.9%。公司自2004年开始布局FPGA，技术水平国内领先，2019年实现28nm亿门级FPGA规模量产和销售，填补国内高端FPGA空白。目前公司可提供千万门级、亿门级FPGA芯片以及PSoC等系列的产品，主推的28nm产品渗透率不断提升，截至2021年底公司累计向300+家客户销售28nm相关FPGA产品。此外14/16nm十亿门级FPGA研发不断推进，预计2021-2022年进行流片，2022年提供产品初样，2023年量产出货；PSoC产品主要应用于高速通、号图像处理以及工控等领域，已获得客户高度认可，21前三季度获千万级销售收入，随着公司积极协调产能满足下游需求，2022年有望高增长。　　技术实力不断突破，各板块业绩齐升。（1）安全与识别芯片公司2021年实现营收8.66亿元，同比增长42%，毛利率51.07%。公司拥有RFID和传感芯片、智能卡与安全芯片和智能识别芯片三个产品方向，在物联网兴起时代，公司产品在射频及安全可靠性、第三方权威机构的安全检测及认证以及金融等领域积累深厚经验优势，伴随下游渗透率及需求提升，公司产品价格提高带动毛利率不断增长；（2）智能电表芯片公司2021年实现营收2.96亿元，同比增长64%，毛利率56.6%。公司智能电表MCU在国家电网单相智能电表MCU市场占据第一份额，累计智能电表MCU出货量超4亿颗。MCU产品依托智能领域拓展，需求相对稳定。我们判断随着电表更换旺季到来以及通用低功耗MCU不断上量，公司MCU芯片领域将保持快速增长；（3）非挥发性存储器公司2021年实现营收7.21亿元，同比增长41%，毛利率55.7%。公司主要产品包括EEPROM，NORFlash及SLCNANDFlash，EEPROM产品已在0.13μm工艺平台实现了业界最小1.0μm2cell产品并量产，部分产品已通过工业、车规级认证，打入宁德等重点客户供应链，norflash产品通过高通、博通、联发科等主流芯片厂商认证，未来将不断优化产品结构推进整体盈利能力提升。　　投资建议考虑到公司作为国内FPGA领域领先厂商，我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.10/10.49/13.09亿元，对应PE为53/41/33倍,公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示事件FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.22。证券之星估值分析工具显示，复旦微电（688385）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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