个股严选｜新益昌多路高速发展的miniled固晶机公司

一、公司简介

1、新益昌:深圳民营企业，前2大股东持股高达67.7%、董事长49岁，大专学历。目前的产品包括有LED 固晶机、半导体固 晶机、电容器老化测试设备、锂电池设备等，四大产品今年刚好都是处于高度景气赛道，真是难得，下游公司股价也是涨的飞起。若是没这些新产品释放，按公司上市前的业绩表现，并没什么吸引力。公司在 2018 年全球固晶设备（应用领 域包括 LED、半导体、光电子等）市场的占有率为6%，位列全球第三，国内第一。LED 固晶机方面， 公司已经与国星光电、东山精密、兆驰股份、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光 电、厦门达、晶台股份等国内主流 LED 封装厂商，并与国际知名厂商 SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。电容器老化测试设备方面，公司已成为国内铝电解电容器老化测试设备的首选供应商之一，是艾华集团、江海股份行业知名上市公司的 主要供应商之一。半导体固晶机方面，客户有晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、富满微等。锂电池设备产品现已涵盖卷绕 机、制片机、及制片卷绕一体机等。半导体固晶机市场规模比LED固晶机更大、而这个技术公司是2019年开始突破的，应该来说半导体设备可以给出更高的估值。2021年半导体固晶机营收同比增长了12.9倍，锂电设备增加4.93倍，电容老化测试增长80%，这些都是新产品在放量，毛利率又高。

2、Mini LED固晶机和半导体固晶机翻倍增长2021年1-9月公司Mini LED固晶机收入1.36亿元，同比+763.51%；半导体固晶机收入9,096.2万元，同比12.3倍。2021Q3单季Mini LED固晶机收入4,661.9万，较去年同期增加约39倍。2021年1-9月，公司毛利率为43.07%，较去年同期增加8.40pct；净利率为19.67%，较去年同期增加5.76pct。产品结构向高端化发展，带来毛利率显著提高。期间费用率方面，销售费用率达到6.99%，较去年同期增加2.07pct，或为新产品推广而加大营销；管理费用率和研发费用率较去年同期持平，分别为3.25%和6.03%；财务费用率有所下降，达到0.28%。发展历史2018 年三星向公司大量采购定制 Mini LED 固晶机，截至 2021 年 4 月，公司 Mini LED 固晶 机主要客户为三星、琉明光电（Lumens）、雷曼光电、东莞市中晶半导体科技有限公司和东 莞市中麒光电技术有限公司。公司针对 Mini LED开发的新型六联体固晶机于 2019 年打开销售局面，2019 年销售 19 台，单价 108.29 万元，销售额 2057.51 万元，毛利率 70.12%，2020年销售38台，单价85.23 万元，销售额3238.81万元，毛利率 61.29%。

3、在手订单截至 2020 年 12 月末，公司已发出未验收产品的账面余额为 20,876.45 万元，已签合同尚未发货的在手订单不含税销售额为3.34亿元元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的不含税销售价值为3.17亿元。

4、客户结构Mini LED 应用于直接显示和背光两大场景。目前公司固晶机主要是以直显为主，主要客户有东莞中麒、SAMSUNG、华天科技、雷曼 光电、广州鸿利、洲明科技等。在直显方面，市场已有大量产品出货；在背光方面，各大厂商已在积极布局、验证。

5、更高的售价与毛利传统LED双头固晶机，单价16万元左右，毛利率30%多，Mini LED六联体固晶机单价85万元左右，毛利率60%多。所以Mini LED固晶机的利润更为可观。要是同等毛利率那就没什么意思了。

6、未来展望公司在7月份调研纪要中，预计2021年Mini LED固晶机和半导体固晶机的销售各有2亿左右。未来随着客户从小间距LED不断转入Mini LED，半导体方面也陆续推出除固晶机以外的其他设备，预计三到五年内都有望保持30%到50%的增长。如果真的是实现各2亿营收，按三季度披露的实际营收，逻辑哥计算出第四季度营收如下，环比明显都是大幅增长，那就确实很超预期，特别是半导体这块。

7、IPO项目项目1智能装备新建项目，建设期 2 年，由中山新益昌负责建设和实施，预计投入建设后第4 年完全达产，完全达产年份可实现销售收入 12亿元，内部收益率（税后）为 21.53%，内部收益率超过20%的都算是比较好的回报，静态投资回收期（税后）为 6.92 年。

项目2新益昌研发中心建设项目，实施主体新益昌，建设地址深圳市南山区科技园，用于改善公司研发环境、吸引高端技术人才，计划建设期 24 个月，不直接产生收益。

二、行业情况

1、行业规模

①LED固晶机全球固晶设备应用领域包括LED、半导体、光电子等。根据新益昌招股说明书披露，全球固晶机的市场规模为9.79亿美元，2018年LED固晶机市场规模2.74亿美元，约占比全球固晶机的28%，到2024年规模只有3.1亿美元，预计2018年-2024年的复合增长率为 2%，比重从28%降为22%。

Mini LED固晶机:Mini LED 显示技术使得下游显示 产品像素间距微缩至 50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至 5um-10um，未来固晶 机设备将向着高精度化方向发展。同时 Mini LED 尺寸微缩化，使得芯片使用量提升，固晶 设备在提升效率的同时，需保证固晶产品保持较高的良品率，对固晶机核心功能-视觉定位检 测功能的速度和稳定性提出更高要求，未来固晶设备需要更高效稳定的视觉处理系统，实现 智能化水平的突破。以上设备的高要求使得Mini LED固晶机售价更高、毛利率更高。

②半导体固晶机半导体的生产流程包括晶圆制造和封装测试。而半导体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节，而国内半导体封装占了全球最大规模。2018年半导体固晶机规模约为9.79*（1-28%-11%）=5.97亿美元。据法国市场研究与战略咨询公司 Yole development 估计随着 LED 固晶机占比下降，半导体固晶市场规模逐步扩张，预计到2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元，那2018-2024年复合增长率是10.4%，规模增长至LED固晶机的3.5倍，因此说新益昌切入了更大规模的市场。2021 年7月，公司以 4500 万元收购深圳市开玖自动化设备有限公司 75%的股权（开玖自动化 2021 年 1-6 月营业收入为 2053.87 万元，净利润为545.64 万元，总资产为 4,348.23 万元），进一步延伸在半导体封装设备领域的产品广度。

③电容测试与老化设备公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产。电容器生产工艺流程可以分为铆接、卷绕、浸渍、装配、老化及测试等环节；超级电容器在结构上与电容器非常相似，它们的主要区别在于电极材料。其中电容器的老化和测试是公司电容器设备应用的主要环节。全球铝电解电容器市场规模2015年是59.2 亿美元而到2021年也才63.3 亿美元，复合增速只有1%。而2012 年我国超级电容器市场规模仅为16.3 亿元，但到了2020 年市场规模上升至 154.9 亿元，2012-2020 年行业的年复合增长率达 32.51%。公司在超级电容器老化测试设备这块规模还比较小，2018年才开始销售。不过增速还不错，2018-2020年超级电容器老化测试设备的销售收入分别为 83.76 万元、150万元及 536.28 万元，毛利率高于40%。

④锂电池设备锂电池生产工艺可以分为前端极片制作、中端电芯制作和后端电池组装三个部分。其中极片制作和电芯制作是公司锂电池设备应用的主要环节。2017年开始切入锂电池设备领域，2018年至2021年上半年实现营收分别为110万元，800万元，1853万元，2027万元，今年上半年增速超过2倍，不过公司这块毛利率只有22.5%，低于其他业务较多，还有待提高。行业规模尚未找到具体金额。

2、公司市占率根据2018年LED 固晶机市场规模2.74亿美元以及公司2018 年 LED 固晶机收入5.23 亿元人民币测算，2018 年发行人 LED 固晶机的全球市场份额为28%。在2018 年全球固晶设备（应用领域包括 LED、半导体、光电子等）中公司的市场占有率为 6%，在全球固晶设备市场排名第三，根据高工 LED 网于 2020 年 5 月发布的文章《市场占有率超75%，国产封装设备唱主角》显示“高工 LED 和 GGII 在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做了初步统计，数据显示，截至目前，新益昌在固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率也已超过9 成。

3、可比对手最大对手ASMPT 在全球固晶设备市场的占有率为 31%，在全球排名第一，根据 ASMPT 发布的 2020 年报告显示，ASMPT 2020年营收港币168.8亿元，净利润16.3亿元，公司与它还有15倍以上的差距。

三、券商测算

1、Mini LED固晶机行业规模测算新益昌六联体固晶机转移速度120KK/时，对应 35 颗/秒，未来技术能继续提高，比如达到50 颗/秒。安证券测算Mini LED渗透率1%时，需要六联体固晶机需求是35+13+20=68台，一台售价100万，规模是6800万台。而渗透率5%时，规模是340台，规模就是340*100=3.4亿元，三安光电纪要披露预估2022年Mini LED背光出货量渗透率可达5%，但设备会提前一步。

2、估值模型安证券给出的目标市值是182.5亿元，目标股价是182元，当前股价132.7元。

①安证券预估2024年Mini LED渗透率为 20%，所需设备量约 1360 台， 公司招股书披露六联体设备毛利率超60%，单价约100万/台，市场空间为13 亿元，且未来有望保持 50%高速增长。我们假设新益昌作为国内LED 固晶机市占率超70%的龙头企业， Mini LED 固晶设备市占率为 60%（但全球不可能达到60%市占率啊，18年才达到28%）计算，公司对应2024年估值200亿（逻辑哥也不清楚是按什么估值模型计算的），按8%折现率，则当前估值可达150 亿。

②公司传统 LED 固晶业务 2020 年净利润约1亿元，2018年-2020 年销售额稳定，按15倍 PE，估值约15 亿元。

③半导体设备毛利率 49.9%，预估2021 年半导体固晶业务净利润 3500 万，给以50倍 PE，估值17.5 亿元，这块逻辑哥倒是觉得也应该参考mini led固晶机来估值,或者行业规模模型来算，得出的估值会远高于这个，半导体领域的分析师在给半导体设备估值时往往用的市销率PS模型，一般是用中微公司、华峰测控、北方华创、长川科技来作为对比。

3、其他分析师估值虽然IPO期间有不少质疑声，但上市后就备受券商分析师的关注，目前已吸引14名分析师跟踪。一致预期2021-2023年净利润可达2.26亿元，3.32亿元，4.55亿元，2年均复合增长42%，当前市值135.6亿元，对应2021-2023年PE为60倍，40.8倍，29.8倍，PEG=1.43倍。西南证券预测2021-2023年净利润2.5亿元，3.73亿元，4.91亿元，给予21年75倍PE，对应目标价184元。

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