帝奥微研究报告十年磨剑“芯”起点，多元布局齐发力

（报告出品方民生证券）

1、帝奥微模拟开关IC设计龙头，全产品线多路开花

1.1、国内模拟开关先行者，多元布局扩大产品矩阵

帝奥微成立于 2010 年，自成立以来，公司始终坚持“全产品业务线”协调 发展的经营战略，持续为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的模拟芯片产品。 公司产品主要分为号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，产品型号已达 1,200 余款，产生收入的 400 余款，在混合号及电源管理芯片研发领域技术能 力较为突出，多项产品已经达到国际先进水平。主要应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域，已成功进入 OPPO、小米、 山蒲照明、大华、海康威视、通力以及华勤等企业的供应链，建立深度合作关系。

深耕号链和电源管理业务十余年，产品应用领域多元化。公司是国内最早 开展模拟芯片业务的公司之一，形成了深厚的技术积累和丰富的产品线。在国内 企业中具有较强的先发竞争优势，部分产品如模拟接口产品 2020 年在全球模拟 接口市场排名第十位，亚太区第九位，具有较高市占率。公司于 2010 年切入消 费电子与通讯设备领域，推出机顶盒电视视频/音频驱动芯片和 USB2.0 开关系列 芯片。于 2015 年公司产品拓展到智能照明领域，推出单级 PEC 恒流驱动芯片。 于 2018 年切入安防工控领域，推出高压倒装封装的同比降压 DC/DC 芯片和 28V2A 恒流 LED 驱动 1%调光精度芯片。通过 10 余年的发展，公司在横向丰富 产品线的同时，纵向也不断向高端领域拓展。

聚焦消费电子和智能照明 LED，延伸拓展工控安防等新兴市场。公司主要产 品为高性能模拟开关、AC/DC 转换器及 DC/DC 转换器，2021 年营收占比分别 为 34.6%、16.6%和 11.6%，深耕消费电子和智能 LED 照明领域，拥有丰富的客 户资源，下游客户主要为小米、OPPO、VIVO、大华和海康等知名公司及华勤、 闻泰等知名 ODM 厂商。公司营收来源较为集中，2021 年度，应用于消费电子和 智能 LED 照明领域的产品收入合计占比分别为 65.6%和 16.6%。此外，公司秉持 全产品线发展的战略，在工防安控、通讯设备及医疗器械等下游领域也均有料号 覆盖。

智能手机领域公司为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要 包括高速 MIPI 开关、高速 USB 开关、USB 数据端口保护芯片、音频开关、高精 度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模块，上述整体解决方 案可以有效提升智能手机的传输速度并降低功耗，目前在国内主流手机厂商 OPPO 和小米大量出货，并获得客户的一致认可。

TWS 耳机领域公司紧跟 TWS 耳机市场的发展动态，为 TWS 耳机在底仓 充电、升降压供电、耳机充电和锂电池保护方面提供整体解决方案，公司底仓充 电产品能够实现 400μA 的静态功耗，低于国内外同类产品的 800μA 水平，可以 大幅降低 TWS 耳机系统的整体功耗。公司已为全球知名 TWS 耳机供应商 Harman 提供多款产品，包含满足 JEITA 规范带有路径管理的底仓充电系列产品、 超小体积的 TWS 多模式耳机充电系列产品等，得到客户的较高认可。

智能 LED 照明领域公司是市场中较早推出共阳极无斩波深度调光解决方案 的供应商，获得众多知名灯具及智能家居客户的一致认可。公司推出的两级智能 调光调色芯片的完整解决方案，采用斩波调制方式进行采样和误差放大，在无斩 波条件下实现极低的调光深度性能，无斩波 PWM 调光深度低于 0.5%，模拟调 光深度低于 2%，照明视觉体验达到国内顶尖水平。公司是照明去纹波市场的主 流供应商，具有从灯丝灯、筒灯、壁灯以及 T 管完整的产品系列。

2018 年拓展至安防监控领域，电源管理芯片可应对户外恶劣环境。公司研 发的户外红外 LED 驱动芯片不仅满足了恶劣工作环境下稳定、安全的可靠性需求， 还能实现 1%的调光深度；公司研发的直流同步升降压芯片能够在全负载范围内 实现高效率，解决了全负载范围和高效率无法有效兼顾的问题。产品全面采用铜 柱倒装技术，可以实现更好的散热性能和可靠性，广泛应用于安防监控电子设备。 公司目前已经进入大华和海康威视的供应链，结合客户需求，不断丰富产品线， 持续推进国产替代战略。

1.2、盈利收入双增，三年复合增速超90%

营收与净利润方面，公司 2019-2021 年营业收入分别为 1.37 亿元、2.48 亿 元和 5.10 亿元，近三年年均复合增长率达 93%，呈快速增长趋势；归母净利润 分别为 0.03 亿元，0.40 亿元和 1.65 亿元。2019-2020 年，公司产品通过大客户 验证，发展逐渐成熟，销售规模快速增长，2021 年公司营收同比增长 105.1%， 主要系应用于消费电子领域的产品终端客户出货量大幅提升。受芯片行业产能紧 张影响，公司芯片单价有所提升，同时公司在高性能模拟开关领域推出的优质产 品销量提升快速，量价齐升下公司营收与净利润同步增长。

利润率方面，2019-2021 年度，公司主营业务毛利率分别为 39.80%、 37.34%和 53.64%。2021 年度毛利率提高较多，主要系公司推出了多款高性能 产品，尤其是在高性能模拟开关领域重点推广销售单价较高的 DIO4480 产品及 推出DZ581等多款高精度线性充电产品，因其性能优异，销量占比提升较快，导 致电源管理及号链模拟芯片整体毛利率和净利率上升，同时 2020 年末以来芯片市场缺货较严重，公司也提高了部分通用产品售价。2019-2020 年度，公司期 间费用由于规模效应逐年下降，进一步使净利率得到提升。

公司规模效应逐渐凸显，期间费用占营收的比例逐年下降。销售费用整体保 持稳定，2020 年公司销售费用与 2019 年基本持平，2021 年公司销售费用较 2020 年略微上升，主要系销售人员增加，职工薪酬上涨。由于公司业务增长较 快，相应的办公费、职工薪酬、业务招待费增加，同时购买及租赁的办公用房屋 使得折旧及摊销费用增加，对应的管理费用上涨，但管理费用率整体呈下降趋势。 公司财务费用占比较低，其波动主要原因在于利息费用和汇兑损益波动。

公司业务全面发展，高性能模拟开关、AC/DC 转换器及 DC/DC 转换器营收 占比最大。高性能模拟开关占号链模拟芯片收入的比重由 2019 年的 40.91%快 速提升至 2021 年的 70.16%，成为号链模拟芯片的主要收入来源，主要系公司 加大了针对手机市场的研发和推广力度，产品成功进入 OPPO、小米等主流终端 手机品牌的供应链体系。同时公司 2021 年推出多款优质产品如 DIO4480，高速 USB 开关不断升级迭代，得到客户的广泛认可，2021 年销售额增速达 199.5%。 AC/DC 转换器及 DC/DC 转换器是公司电源管理模拟芯片的主要收入来源，2019-2021 年度，该两类产品实现总收入占电源管理模拟芯片收入的比例分别为 61.05%、59.62%和 55.68%。主要系智能 LED 照明市场和安防监控设备等下游 市场需求稳步增加。

消费电子领域营收占比持续增加，智能 LED 与安防工控等领域不断放量。从 产品下游应用来看，现阶段公司主要营收来自于消费电子领域，2019-2021 年占 主营业务收入比例分别为 54.23%、64.03%和 65.59%。2019-2021 年度，公司 智能 LED 照明领域收入分别为 0.24 亿元、0.35 亿元和 0.84 亿元，三年复合增长 率达 87%，2021 年营收占比为 16.6%。随着商业照明市场的不断发展，市场对 产品个性化需求不断涌现，公司在智能 LED 照明领域收入有望提升。2019-2021 年度，公司在安防、工控领域收入分别为 0.17 亿元、0.35 亿元和 0.59 亿元，复 合增长率达 86%，营收占比由 10.5%增长至 12.3%。随着主要终端客户大华、海 康威视产能持续扩张，这一领域收入有望实现高速增长。

电源管理芯片与号链芯片量价齐升，关键产品销量快速增长。电源管理芯 片方面，2019-2021 年度，公司产品的平均销售单价分别为 0.25 元/颗、0.26 元 /颗及 0.40 元/颗，由于市场缺“芯”影响，单价呈现逐渐上升趋势；产品同期销 售数量分别为 2.76 亿颗、4.56 亿颗和 6.38 亿颗，呈现快速增长趋势，实现了数 量和单价的同步提升。

AC/DC 转换器与 DC/DC 转换器不断放量。2019-2021 年 AC/DC 转换器销 售数量由 0.98 亿颗增加到 1.84 亿颗，年均复合增长率达 36.75%，单价由 2019 年 0.25 元/颗提升至 2021 年 0.46 元/颗，受芯片行业产能影响的同时，公司智能 调光恒流恒压驱动系列产品不断得到山蒲照明等终端客户认可，采购数量大幅提 升。DC/DC 转换器销售数量由2019年的0.70 亿颗增长至2021年的1.30 亿颗， 年均复合增长率达36.01%。产品单价也实现翻倍增长，由0.25元/颗提升至0.46 元/颗，主要系降压系列 DIO6922DN6 产品推出市场并得到三星等客户认可。

通用电源管理芯片是公司销量增速较快的单品之一，销售数量由 2019 年的 0.32亿颗增长至2021年的1.40亿颗，年均复合增长率达110.19%，单价由0.12 元/颗提升至 0.19 元/颗。主要原因在于新增终端客户比特大陆，同时大华大幅增 加了对通用电源管理产品如 LDO 的采购。高性能充电产品销售数量由 2019 年的 0.19 亿颗增长至 2021 年的 0.60 亿颗，年均复合增长率达 78.98%，单价由 0.40 元/颗提升至 0.55 元/颗，主要终端客户包括深圳市丰禾原电子科技有限公司和通 力。2021 年度，公司新推出了 DZ581 等多款高精度线性充电产品，提升了电源 管理模拟芯片整体毛利率，同时，受芯片市场缺货影响，芯片市场价格普遍提高， 公司亦提升了各类产品售价。

号链模拟芯片量价齐升。价格方面，号链模拟芯片单价分别为 0.37 元/ 颗、0.48 元/颗和 0.66 元/颗，呈现逐渐增长的态势。主要原因在于单价较高的高 速 MIPI 开关销售占比从 2019 年的 15.75%提升至 2020 年的 29.95%，同时公 司 2021 年新推出的高性能模拟开关产品 DIO4480 快速放量，使得单价有所提 升。并且，受芯片行业产能紧张影响，其他号链类产品单价也有所提升。数量 方面，主要在于终端客户 OPPO 对高性能模拟开关的大量采购和小米在 2020 年 开始对高速 MIPI 开关产品进行采购所致。使得公司号链模型芯片销量从 2019 年的 1.86 亿万颗增加到 2021 年的 3.77 亿颗，复合增速达 42%。

1.3、公司股权结构稳定，管理层目标一致

实控人拥有多年产业经验，小米、OPPO 等产业基金助力。截至 2022 年 4 月 19 日，公司控股股东及实际控制人鞠建宏直接持有公司 25.56%的股权，并通 过员工持股平台上海芯溪、南通圣乐、上海芯乐和南通圣喜间接控制公司 1.74%、 1.06%、0.90%和0.53%的股权，鞠建宏直接和间接控制公司29.79%的股权并担 任公司董事长、总经理，与妻子周健华为公司共同实际控制人。产业投资公司小 米产业长江和 OPPO 广东分别持股 7.50%和 4.33%，为企业未来发展助力。

截至 上市前，小米长江产业位列第四大股东，OPPO 广东位列第七大股东。公司为小 米和 OPPO 的重要模拟开关芯片供应商之一。2021 年度，OPPO 采购公司 DIO4480 和 DIO5000 产品的数量分别占其同类型产品采购数量的 60%和 70%； 小米采购 DIO4480 型产品的数量占其同类型产品采购数量的 30%。客户持股效 益明显，充分发挥协同作用，达到共同利益最大化。

核心人员目标一致，长期共事经验丰富。公司董事长鞠建宏先生在模拟芯片 设计与管理方面具有近二十年的经验积累，并曾经担任国外知名芯片设计公司仙 童半导体的全球模拟开关产品线总监。公司核心管理团队有仙童半导体、康导科 微电子、上海先进半导体等知名厂商任职经验，具有国际化视野。

1.4、核心技术积累丰富，研发投入不断加大

研发投入不断加大，助力公司提高核心竞争力。公司2019-2021年研发投入 分别为 0.22 亿元、0.26 亿元及 0.45 亿元，复合增速达 45%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及其控股子公司于中国境内拥有的已获授权专利共计 56 项，其中 包括 26 项境内发明专利、30 项境内实用新型专利，境外发明专利共计 1 项。公 司从模拟开关产品出发，逐步丰富号链类 IC 的同时，陆续拓展开发 AC/DC 转 换器、DC/DC 转换器等电源管理类 IC，形成了丰富的技术积累及较强的产品竞 争力。同时随着公司规模不断扩大，研发人员数量和平均薪酬显著增加，研发费 用占比有所降低，符合公司持续高研发投入及快速发展的经营特征。

研发团队保持稳定，技术研发经验丰富。截至 2021 年 12 月 31 日，公司研 发人员为 79 人，员工总人数为 150 人，研发人员占比达 52.67%。公司本科及以 上学历拥有者高达 83%，是公司产品不断迭代更新的重要基础。同时，公司较为 年轻化，发展空间较大，40 岁以下员工人数达到了 86%，整体较为年轻。同时， 公司高度重视人才的培养，积极引进国内外高端技术人才，目前已组建成熟稳定 的研发和管理团队，配备了专业的应用工程师和实验室测试团队，强化了公司在 模拟芯片整体技术解决方案领域的综合竞争力。

2、电源管理和号链业务齐发力，新应用场景带来新驱动

2.1、模拟开关+运放聚焦高性能产品，智能手机穿戴设备驱动发展

2.1.1、深耕模拟开关领域，国产替代加速发展

模拟开关的主要功能是完成号链路中的号切换，其采用 MOS 管开关方 式实现对号链路关断或打开。公司深耕模拟开关十余年，产品较多且覆盖范围 全面，在通用模拟开关、高保真音频开关和高速 USB 开关均有布局，广泛应用于 消费电子、通、汽车、工业等下游领域。2020 年全球模拟接口市场规模为 21.35 亿美元，预计 2021 年达 26.13 亿 美元。根据 Databeans 统计数据，2020 年全球模拟接口市场规模为 21.35 亿美 元，预计 2021 年达到 26.13 亿美元，增幅 22.41%，市场空间十分广阔。随着消 费升级、新能源汽车及 5G 通等市场持续成长，全球模拟接口芯片市场将持续 受益。

国产替代加速发展，模拟接口产品有所突破。目前，全球及亚太地区的模拟接口市场仍被国外巨头所垄断，德州仪器、美、亚德诺、恩智浦、安森美凭借 其先进的技术储备、丰富的产品线、广泛的应用领域以及综合的系统解决方案等 优势，分别位于全球及亚太地区模拟接口市场的前五名，市占率之和达 59.21%。 受益于国内巨大的市场需求，在国产化替代加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、 帝奥微均在模拟接口产品领域有所突破。

与圣邦股份、思瑞浦相比，帝奥微更加 侧重于高性能模拟开关领域的研发与拓展，公司在通用模拟开关、高速开关包括 USB3.1/MHL/MIPI 等高速接口、超低 THD 的音频开关以及 Type-C 专用开关均 有深厚的积累和长远的战略布局。2020 年度和 2021 年度，公司的模拟接口产品 （包含高性能模拟开关和高速 MIPI 开关）销售额分别为 0.97 亿元人民币和 2.03 亿元人民币。按照 Databeans 对 2020 年度模拟接口市场份额及排名的统计，公 司 2020 年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为 0.66%，位于第 10 名； 在亚太区市场的市场占有率为 1.20%，位于第 9 名，市占率优于国内模拟 IC 厂 商。

模拟开关下游应用领域广泛，市场空间庞大。模拟开关主要负责号链路中 的号切换，广泛应用于消费电子、通、汽车、工业等领域，选型产品丰富， 可满足不同的应用需求。公司专注于高性能模拟开关的研发，包括应用于智能手 机和智能穿戴设备领域的 USB2.0/3.1 以及高保真音频开关。 智能手机市场庞大，公司高速 USB 开关广泛应用于 OPPO 和小米。公司高 速 USB 开关涵盖 USB2.0、USB3.0 及 USB3.1 开关，产品采用自主研发的 USB 布图和结电容优化设计架构，具有高带宽、高耐压等特点，同时具备较强的数据 端口保护和负压号处理能力，整体性能超过欧美品牌，2021 年高速 USB 开关 出货量超过 2.1 亿颗，得到国内手机终端厂商 OPPO、小米、VIVO 的一致认可。

智能手机与其他电子设备相比，具有出货量更大、市场空间更广阔、演进速度更 快和发展潜力更大的特点。近年来受疫情影响，2020-2021 年全球智能手机出货 量下降至12.9亿台和13.6亿台，但仍然维持相当大的规模，市场庞大。根据 IDC 数据，2021 年度全球智能手机市场占有率中，前五的分别为三星、苹果、小米、OPPO 和 VIVO，市场占有率分别为 20.1%、17.4%、14.1%、9.9%和 9.5%，国 产手机已占 3 席，国内智能手机产业链的快速发展，直接带动了模拟芯片需求的 日益增长。同时随着全球疫情好转，消费回暖，5G 技术也不断发展，对高速开 关等号链产品的需求也不断扩大，5G 手机的新一轮更新换代将会进一步推动 模拟芯片行业的增长。

智能穿戴设备驱动高保真音频开关市场加速发展。高保真音频开关主要用于 高保真 HIFI 语音号的切换，其总谐波失真（THD）指标可以超过-100dB，主 要用于耳机、手机等音频设备。2019-2021 年全球 TWS 耳机出货量为 1.29 亿 台、2.33 亿台和 3.10 亿台。据 Counterpoint 统计，2016 年至 2020 年全球 TWS 耳机的出货量年均复合增长率达 125.57%，保持高速增长，受疫情影响 2021 年全球 TWS 耳机增速有所放缓为 33%。

2.1.2、模拟开关专注高压高精度，整体性能达国际先进水平

模拟开关是公司号链模拟芯片领域的重点产品，营收贡献率从 2018 年的 10%增长到 2021 年的 35%。公司深耕模拟开关领域十余年，坚持差异化竞争策 略，产品涵盖 MHL/USB2.0（480Mbps）开关、超高速 USB3.1 开关以及用于 Type C 接口的 USB/语音切换开关（带有不同制式耳机检测）。公司的高速 USB 开关涵盖 USB2.0、USB3.0 及 USB3.1 开关，具有高带宽、高耐压等特点，整体 性能超过欧美品牌。通过持续的研发投入和技术突破，公司模拟开关的应用领域 逐渐深入消费电子领域，从最初的 USB 开关系列产品，发展到语音切换开关及用 于 Type C 接口的开关，工作电压范围、-3dB 带宽、串扰、最大功耗、ESDHBM 等方面均得到显著提升。

公司作为市场上少数掌握 11GHz 以上超高速 USB3.1 开关设计的厂商，产 品具有高带宽、高耐压的特点，处于行业领先水平。公司自主研发 USB 布图和结 电容优化设计架构，可靠性更高，-3dB 带宽可以达到 1.5GHz，其中 DIO5000 系列产品 2021 年度实现销售收入 5,294.67 万元，销售占比为 10.43%，产品销 售收入占比高且性能具有先进性。公司音频开关产品音频通道的音频总谐波失真 达到-110dB，USB 通道带宽达到 1GHz，抗浪涌能力达到±25V，产品性能达到 国际先进水平。

模拟开关掌握众多核心技术，深入绑定大客户。在高性能模拟开关领域，公 司已拥有包括“超低寄生电容 ESD 结构”、“超低寄生电容后道金属结构”、“低成 本集成高压 MOS”、“超高压器件技术”、“应用于 Type-C 接口的 THD+N 超过100dB 的音频模拟开关架构”、“带宽高达 11GHz 的高速开关架构”等众多核心 技术，在模拟芯片级别满足了手机更低功耗、更高传输速度和更高集成度的需求。 公司模拟开关的重点产品分别为 DIO4480 和 DIO5000，2021 年度销售数量分 别为 0.29 亿颗和 1.18 亿颗，产品主要应用于 OPPO 和小米等智能手机中。公司新产品研发项目持续进行，未来模拟开关向多功能、超高速、超低功耗 方向发展，进一步在提高可靠性的同时提升产品性能。

2.1.3、发展高精度低功耗运放，市场认可度高

公司超低功耗及高精度运算放大器为行业内前沿产品。公司的运算放大器主 要分为通用运算放大器、超低功耗运算放大器、高精度运算放大器和音视频驱动 产品，广泛应用于消费电子、通讯设备以及医疗仪器等领域，采样缓慢变化的电 压、电流或者温度号。公司以机顶盒电视视频/音频驱动开始，不断投入研发力 量，产品覆盖低功耗运算放大器、26V 高边电流采样高精度运放、5V 超低功耗高精度运放等。随着 5G 基站和服务器的发展，需要更大电流和更高功率的检测和 控制，因此，对于运算放大器的精度要求和抗浪涌等级要求越来越高。

公司作为 国内少数既可以提供低功耗、超宽输入电压范围的低边采样高精度运算放大器， 又可以提供高边电流采样高压高精度运算放大器产品的供应商，产品性能优于其 他竞争对手，顺应行业发展的多功能需求。 公司主运算放大器采用自动清零技术，辅助运算放大器采用斩波技术，在减 小失调电压的同时又可以大幅减小静态功耗。公司的 DIO2362 系列产品的最大 静态功耗低至 27μA，优于其他竞争对手的产品。2021 年度实现销售收入 4,704.82 万元，销售占比为 9.3%，产品性能具有先进性。

运算放大器国产替代市场空间广阔，毛利润大幅提升。根据 Databeans 的统 计数据，2021 年全球放大器和比较器的销售额预计将达到 39 亿美元，较 2020 年增长 21%，呈现较快增长趋势。全球运算放大器产品仍被亚德诺、德州仪器、 安森美、美、微芯等国外巨头所垄断，尤其是在汽车、通、工业等毛利率较 高的应用领域的领先地位更加突出。受益于国内巨大的市场需求，在国产化替代 加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、帝奥微均在运算放大器领域有所突破。

与德 州仪器、安森美等企业相比，公司在运算放大器的种类和系列方面存在一定的差 距，但公司深耕低功耗高精度运算放大器领域，能够根据不同下游产品的应用特 性实现失调电压和静态功耗之间较优的平衡，推出了多款特色化高性能产品，可 以检测低频率的电压和电流变化号，已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电 子设备中，市场认可度较高。2019-2021 年公司运算放大器的毛利率为 42.86%、 36.08%和 65.52%，产品市场需求旺盛。

公司自主研发“低电压工作、超低功耗的高精度运算放大器架构”核心技术。 高精度运算放大器的常用架构是自动清零架构或者斩波架构，而公司采用自动清 零架构和斩波架构相结合的方式，兼顾自动清零架构的低失调电压优点和斩波架 构的低噪声、低功耗优点，有利于电子设备在低功耗运行的同时保证检测号的 高精度。同时公司将上述架构运用到高压运算放大器上，实现高压低功耗高精度 运算放大器的设计。此类高压高精度运算放大器的共模输入范围较宽，可以在不 同的高边采样电流应用场景中，更加灵活地发挥产品的高耐压性能，未来公司运 算放大器将进一步向低功率高精度发展。

2.2、AC/DC转换器突破关键技术，发力智能照明+快充市场

2.2.1、立足智能照明，向工业汽车等领域发展

智能 LED 照明产业迅速发展，AC/DC 电源管理芯片发展前景广阔。AC/DC 转换器是将交流电压（AC）转换成直流电压（DC）的电源管理芯片。公司的 AC/DC 产品包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片，主要应 用于智能 LED 照明领域。随着商业照明市场的不断发展，市场对产品个性化需求 不断涌现，进而推动照明智能化趋势，这也对 AC/DC 模拟芯片提出了更高的要 求。

智能照明应用场景不断拓宽，向商业化高端化发展。照明应用分为通用照明、 景观照明、智能照明、健康照明、植物照明、汽车照明等，随着智慧家庭、智慧 城市等生态圈的建立，智能照明应用场景也将不断拓展，一些高附加值的照明应 用快速成长，成为行业新的亮点。未来 LED 照明将主要集中在高端照明领域，如 汽车照明、植物照明、紫外 LED、红外 LED 等。根据中商产业研究院统计数据， 2021 年中国 LED 照明应用市场产值规模预计达到 5,825 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 14.06%，发展前景广阔。

公司 AC/DC 电源管理系列产品涵盖了不同电流等级的解决方案，广泛应用 于灯丝灯、筒灯、壁灯以及 T 管。2019-2021 年 AC/DC 转换器销售数量由 0.98 亿颗增长至 1.84 亿颗，年均复合增长率达 36.75%，主要终端客户为山蒲照明。 据中国半导体照明网统计，2020 年全球 LED 灯丝灯销售量达 10 亿只，而无频闪 LED 灯丝灯为 LED 灯丝灯的重要组成部分，通常情况下，1 只无频闪灯丝灯会应用到 1 颗深度调光无频闪驱动芯片，2020 年度，公司深度调光无频闪驱动芯片 中的 DIO8241 和 DIO8242 销售数量为 1.12 亿颗，按照上述计算，公司在无频 闪 LED 灯丝灯领域市占率达 11.2%。

新能源车销量持续上升，汽车智能照明驱动市场广阔。据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量约为 136.7 万辆，预计 2022 年我国新能源汽车销量将达 550 万辆，同比增长 56%。新能源汽车出货量的大幅提升将带汽车照明驱动芯片 需求的持续增加。根据 Trend Force 数据，2021 年全球 LED 头灯渗透率超过 60%，在新能源车中的渗透率高达 90%，2026 年全球车用照明市场产值有望达 394.96 亿美元，市场空间广阔。

2.2.2、突破无斩波技术，照明市场具有较强竞争力

AC/DC 顺应智能化照明趋势，市场需求逐年增加。公司 AC／DC 产品主要 应用于 LED 智能照明领域。随着商业照明市场的不断发展，市场对产品个性化需 求不断涌现，进而引发照明智能化趋势。2019-2021 年度，公司 AC／DC 转换器 收入分别为 2,446.45 万元、3,543.82 万元和 8,440.38 万元，复合增长率达 85.74％，AC/DC 转换器销售数量由 2019 年的 9,842.36 万颗增长至 2021 年的 18,405.52万颗，年均复合增长率达36.75%。智能LED照明市场需求稳定增加， 该产品主要终端客户为山蒲照明。

深入 LED 智能照明领域，突破关键技术。公司 AC/DC 产品主要包括单级 APFC 恒流系列的 LED 驱动芯片、共阳极 Buck 恒流驱动芯片和灯丝灯无频闪系 列的 LED 驱动芯片，突破了改善总谐波失真的关键技术，在升降压构架中实现全 电压范围内总谐波失真指标低于 5%，同类产品一般在 10%左右，在业界处于领 先水平。同时独立设计独特的无斩波设计，解决了同行业产品通常存在斩波输出 有光栅的痛点。以 DIO8280 产品为例，无斩波 PWM 调光深度低于 0.5%，模拟 调光深度低于 2%，在无斩波条件下实现极低的调光深度性能，在业界处于领先 水平，获得众多标杆灯具及智能家居客户的一致认可。

2.2.3、致力氮化镓控制器研发，快充带来业务新增长曲线

高效率快充产品成为新业务增长点。随着电池容量的提升和市场对充电速度 要求的提高，大功率充电产品被广泛应用，手机快充功率的上限从 65W 上升至 120W，30W 以上充电功率的快充产品正在取代 18W 成为市场的主流。目前， 采用超高效率电荷泵充电技术的产品正在广泛被应用到智能手机产品中。此外， 国际 USB 联盟和我国的电终端产业协会将其协议的充电功率提高至 180W 以 上，这有助于把快充产品的应用范围从手机、平板电脑拓展到笔记本电脑、医疗 和工业领域中，从而进一步推动快充市场的发展。据 BCC Research 研究，预计2022 年快充充电器市场规模达 27.43 亿美元，2016-2022 年 CAGR 达 10%。

公司目前电源管理芯片中的高精度过压过流端口保护开关、大功率充电器 （65W）氮化镓控制器电荷泵等产品均为布局快充市场。随着快充市场快速更新 换代及工业等领域的渗透发展，公司有望迎来新增长点。

基于氮化镓第三代功率半导体的小体积充电适配器在高端机型的应用日益广 泛。氮化镓开关具有高频、高功率的优势。集成功率密度从最初的硅时代的 0.62 W/cm3 提升到氮化镓时代的 0.9W/cm3（200KHz），随着开关频率提升至 500~600KHz，功率密度进一步提高至 2.41W/cm3，提升幅度明显。同时与普 通电流充电器相比，GaN 充电器电子迁移率可达 1500cm2/V.S，最高温度可达 700°C，禁带宽度远高于硅，达到 3.4eV。意味着它的充电速度更快，传输电子 的效率比硅高 1000 倍。未来为实现频率和充电功率密度的持续提升，需要突破 开关电源原边控制、高效率控制模式和副边同步整流的关键技术，包括有源钳位 恒压控制技术（ACF）以及兼容多构架的副边高频同步整流技术（SR）。

在充电产品方面，公司致力于大功率充电器（65W）氮化镓控制器的研发。 在降低开关损耗，提高系统效率上，努力达到大功率小体积充电器的最优性价比， 与在研的氮化镓同步整流产品一起为客户提供大功率快充的氮化镓整体解决方案。

2.3、DC/DC转换器布局全面，产品指标性能达行业领先水平

2.3.1、5G+视频监控设备发展普及，DC/DC芯片增长可期

DC/DC转换器是将直流输入电压转换为所需直流输出电压的电源芯片，用于 各种电子设备及模块的电压转换，其应用领域十分广泛，涉及消费电子、汽车、 工业、通等各种领域的各类用电设备中。公司 DC/DC 转换器主要包括 DC/DC 降压产品和 DC/DC 升压产品，基本覆盖高低压 DC/DC 转换器市场，并专注于基 于开环前馈 COT 架构的高压 DC/DC 转换器领域，产品主要用于工控及安防、消 费电子等领域。

随着 5G 技术及手机单机摄像头增加，DC/DC 芯片需求量增长。全球 DC/DC转换器市场的主要企业包括德州仪器、安森美、美国芯源等公司。整体而 言，DC/DC 转换器市场竞争格局较为分散，高压 DC/DC 转换器门槛高。2021 年全球 DC/DC 转换器市场规模约 17 亿美元，根据 Yole 预测，2026 年市场规模 将达 50 亿美元，发展前景广阔。随着全球疫情防控情况的进一步改善及 5G 网络 进一步扩建，DC/DC 市场或将迎来一波升级需求。据 Canalys 预测，2023 年全 球 5G 手机出货量将达到 7.7 亿部，占整个手机市场份额的 51.4%。

工控及安防视频监控不断普及，模拟高清摄像机替代趋势明显。在工控及安 防应用领域，公司 DC/DC 转换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品。 2020 年，全球安防市场受疫情影响严重，2021 年全球安防市场约 3,013 亿美元， 据前瞻产业研究院预测，2026 年全球安防市场容量达 3,306 亿美元。随疫情好 转，未来工控安防 DC/DC 产品发展空间广阔。

2.3.2、国内领先COT架构，产品覆盖面持续扩大

公司 DC/DC 转换器产品系类齐全，应用领域广泛。公司的 DC/DC 转换器主 要包括 DC/DC 降压产品和 DC/DC 升压产品，覆盖宽广的 4.5V-40V 输入电压范 围。高压 DC/DC 驱动能力可达 3A，高精度带隙基准保证输出电压准确性，对于 特殊电力行业，可以保证输出电压 0.1%纹波，满足国家相关行业强制标准。同 步升压 DC/DC，0.85V-5V 输入电压范围，静态功耗小于 1.1μA，0.85V 超低启 动电压。广泛应用于智能手机、智能电表、白色家电、小家电、机顶盒、5G 路 由器、安防监控设备、蓝牙音箱、笔记本电脑以及高压适配器供电电子产品。

国内领先的谷底电流型 COT 架构以及开环前馈 COT 架构，产品静态指标及 动态性能方面达行业先进水平。公司在传统峰值电流型 PWM 架构基础上引入 COT 控制技术，将二者有机融合并改进为谷底电流型 COT 架构，不仅有效解决 了高压转超低电压时小占空比应用中稳定性与可靠性问题，又将瞬态响应控制在±5%以内，同时大幅减小了芯片面积，降低生产成本。在此基础上，公司开发了 全新的开环加前馈 COT 架构产品，进一步提高产品瞬态响应能力至±2%，可满 足数字内核和存储器件的瞬时大功率需求。专有基准电路技术，采用耗尽管或采 样保持技术实现超低静态功耗。

在工控及安防应用领域，公司 DC/DC 转换器主要应用于大华和海康威视的 网络摄像机产品。与电池供电的电子设备不同，安防监控设备一般工作于市电的 电压环境，其输入电压高，但各个子模块所需的工作电压低，导致占空比小（输 出电压与输入电压的比值），这就要求电源管理芯片能够适配小占空比的应用。 公司采用前述 COT 架构有效解决了高压转超低压时，小占空比应用的稳定性与可 靠性问题，实现了在全负载范围内高效率电压转换，可以满足工业系统设计中不 同模块的电源供电需求。2018 年以来，公司通过经销商向大华和海康威视供货， 多年以来一直保持着稳定且良好的合作关系，具有较强的市场竞争力。

3、持续拓宽产品结构，布局汽车电子新兴赛道

3.1、全产品业务线逐步攻克，研发矩阵快速迭代

电源管理类及号链产品布局全面，各领域技术向高精尖发展。国内模拟芯 片行业发展较为分散，同质化严重，产品布局集中在工艺简单的低端产品上。帝 奥微以号链产品为基石，在深耕模拟开关的基础上，持续拓宽产品品类，目前 已全面覆盖 AC/DC 转换器、DC/DC 转换器、高性能充电产品、高压低功耗 LDO、 负载及限流开关及其他驱动类产品。公司是国内少数掌握 11GHz 以上超高速 USB3.1 开关设计的芯片公司，具备较强的全球竞争力，其 DIO5000 系列产品性 能已达到国际先进水平。DC/DC 产品使用全新的开环加前馈 COT 架构，采用耗 尽管或采样保持技术实现超低静态功耗，瞬态响应能力至±2%，产品静态指标和 动态性能达行业顶尖。

依托核心技术，实现多款产品性能突破。在号链领域，公司积累了超低寄 生电容 ESD 结构、超低寄生电容后道金属结构、带宽高达 11GHz 的高速开关架 构、应用于 Type-C 接口的 THD+N 超过-100dB 的音频模拟开关架构、温度检 测精度达 1 度架构等众多核心技术。在电源管理领域，公司积累了高压 DC-DC COT 控制技术及其相关短路功率控制电路、具备小于 1%PWM 调光能力的 LED 背光驱动控制技术、降低总谐波失真及提高功率因数的技术、基于深度调光的电 流纹波消除技术等众多核心技术。与行业公司相比，帝奥微基本覆盖电源管理及 号链模拟芯片的各个细分领域，其中高性能模拟开关、运放、AC/DC 和DC/DC 技术先进，是国内少数掌握 11GHz 以上超高速 USB3.1 开关设计的厂商， 具备提供高性能模拟混合号半导体行业解决方案的能力，并获得 ISO9001 认证， 具备较强的全球竞争力。

受益于高端产品的全布局，2021 年公司毛利率达 53.64%。领先行业的模拟开关及运放产品，全品类产品布局为公司的核心竞争力。整体上看，2019- 2021 年度，公司综合毛利率分别为 39.81%、37.34%和 53.64%，毛利率保持在 较高水平；具体而言，2021 年公司高性能模拟开关、运算放大器、AC/DC 转换 器和 DC/DC 转换器毛利率分别为 51.37%、65.52%、55.66%和 55.80%，均高 于 50%。与同行业相比，距国外头部厂商 TI 还有一定差距，但总体处于行业前 列。

3.2、巩固深入核心大客户，长协助力业绩稳定增长

凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，公司产品市场覆盖了包括 消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域，并积累 了优质的客户资源。目前公司已与行业内资深电子元器件经销商建立了长期稳定 的合作关系，并进入了包括 OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、 华勤以及闻泰等多家终端品牌客户的供应链体系。公司与行业知名企业的合作经 验和成功案例有助于公司进一步拓展与新老客户在多领域的合作机会。作为上述 行业知名企业的合格供应商，公司在很大程度上缩短了新领域产品的验证周期， 可以实现多类产品的销售协同。另一方面，与上述优质客户合作拥有良好的示范 效应，使公司的产品更容易被其他新客户所接受，为公司的业务拓展和收入的增 长打下了良好的基础。

公司大客户战略持续推进，前五大客户比例在 50%左右。2019-2021 年度， 公司向前五大客户销售金额分别为 7,173.89 万元、12,342.91 万元和 27,288.21 万元，占同期公司主营业务收入的比例分别为 52.51%、49.86%和 53.75%。客 户集中度相对较高，能够使得公司投入更多的经历到产品和研发中去，公司销售 费用常年保持较低水平，销售费用占营收比例由 2018 年的 15.46%下降到 2021 年的 3.54%。 公司与客户沟通紧密，产品可靠性高，能够及时根据客户需求调整产品。 2019 年-2021 年，公司退货金额合计为 502.82 万元、110.01 万元和 0 元，产 生的原因主要为相关产品的质量问题、客户应用不匹配和客户需求不匹配，比例 呈逐年下降趋势。

与大客户签订长期协议，为业绩稳定增长提供保障。公司与 OPPO 及小米均 签订长期协议，如与 OPPO 广东公司承诺 2021 年全年 DIO4480WL25 不低于 0.23 亿颗，DIO5000QN10 不低于 1.2 亿颗等，对供货量和产能进行规划，在保 证销量的同时，使公司产线产品受价格波动影响较小，为公司业绩持续稳定增长 奠定基石。

3.3、募投提升研发实力，布局汽车电子新兴赛道

募资进一步加强公司研发能力。本次募集资金投资项目包括“模拟芯片产品 升级及产业化项目”、“上海研发设计中心建设项目”、“南通研发检测中心建设项 目”及“补充流动资金项目”，拟使用募集资金金额合计 15 亿元。本次募集资金 投资项目的实施，契合公司现有产品扩大应用领域以及研发能力提升的需要，有 利于提升公司开拓新市场和新客户群体的能力，有利于提升公司核心竞争力。

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】