浙商证券给予奥来德买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,周艺轩近期对奥来德进行研究并发布了研究报告《奥来德首次覆盖报告Oled产业链国产替代核心标的，材料和设备业务双轮驱动》，本报告对奥来德给出买入评级，当前股价为46.09元。

　　奥来德(688378)　　投资要点　　OLED 材料和设备领军企业，国产替代先行者　　奥来德成立于 2005 年 6 月， 公司业务主要包括有机发光材料和蒸发源设备两大业务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。 未来伴随中国 OLED 市场份额快速攀升和产业链国产化率提升，公司有望实现长期高增长。　　有机发光材料是 OLED 核心材料，国产替代空间巨大　　2024 年 AMOLED 市场规模预计将达到 537 亿美元， 同时中国 OLED 市场份额快速攀升， 23Q2 中国柔性 OLED 出货量的市场份额为 50.2%，较 Q1 增长8.4pct，首次在中小尺寸 OLED 面板数量上超过韩国。 有机发光材料是 OLED 面板核心组成部分， 根据华经产业研究院数据， 2022 年中国 OLED 有机材料行业市场规模约为 42.3 亿元，公司 22 年有机发光材料市场份额约 5%，进一步提升空间较大。 随着公司 R’材料、 G’ 材料导入头部客户稳定量产供货， 以及开发的新一代材料在下游客户的持续验证，公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速。　　蒸发源是蒸镀机核心组件，公司是国内唯一蒸发源供应商　　日本佳能 Tokki 为主流蒸镀机，在国内市占率约 82%。 公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能 Tokki 蒸镀机的产品， 在第 6 代 AMOLED 产线中份额超过 80%。8.5/8.6 代产线是未来面板厂商主要投资点， 目前公司正积极研发布局 8.5 代AMOLED 线性蒸发源。 未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场， 公司蒸发源设备收入将实现持续高增长。　　横向延伸布局钙钛矿材料和设备，带来全新增长空间　　钙钛矿空间广阔， 2025 年 BIPV 潜在市场规模达 1210 亿； 2030 年钙钛矿设备空间有望超过 800 亿元。 22 年 11 月，公司宣布使用超募资金 4900 万元投资建设钙钛矿项目，基于在 OLED 有机材料和蒸发源的技术积累， 拟开发新型空穴功能材料、 用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备，打开全新增长空间。　　盈利预测与估值　　我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 6.30/10.08/15.67 亿元，同比增长37.30%/60.00%/55.41%；预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.62/2.59/4.10 亿元，同比增速分别为 43.52%/59.94%/58.14%。 2023-2025 年 EPS 分别为1.58/2.53/4.00 元，对应 PE 分别为 29/18/12 倍。 考虑到公司有机发光材料国产替代进程加速以及公司在蒸发源设备领域的领先地位， 首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　研发进度不及预期、 蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机、 蒸发源产品部分原材料依赖进口。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券林建东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.99亿，根据现价换算的预测PE为34.34。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为60.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥来德（688378）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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