曙光渐显，把握芯片设计底部布局机遇

　板块大幅调整，库存扰动需求节奏。2月中旬以来，电子板块尤其半导体大幅调整，诸多优质公司已抹去前期涨幅。其中，芯片设计及功率半导体板块表现较为疲软。而半导体封测及设备板块则走出稳健表现，年初至今涨幅分别为18.25%和13.01%。

  板块大幅调整，和需求复苏节奏密切相关。业内大多数公司指引Q1订单需求偏弱，业绩或承压；同时，手机销量的高频数据近期同比转降，致使市场情绪转悲观。

  一季度需求不佳，有季节性因素，亦有库存扰动的影响。去年末，疫情放开带来的短暂冲击，影响了消费活动，使得终端厂商库存异常回升。通过BCI及通院数据对比可得，22年12月手机渠道库存相较21年年初，高出3863.6万部。预计23年上半年去库存仍将持续。

  供需两侧皆有转机，布局机遇凸显。历经前期回调，我们认为当下不宜过分悲观。随着库存逐渐去化，近期芯片拉货渐有复苏，同时，考虑到去年同期的低基数，板块Q2业绩同环比改善值得期待。此外，需求及供给端皆有向好迹象。

  1）需求端

  手机方面，虽然整体需求依旧不佳（BCI数据，年初至今手机销量下降4.6%），但近期手机上游芯片公司已陆续接到小量库存恢复需求，产业渐有暖意。后续手机渠道库存充分去化后，芯片设计公司亦有望触底回升。

  家电方面，大小家电需求稳健，参考奥维云网数据，3月空调内销排产为930万套，同比增长18.5%，凸显企业的市场心。对于芯片设计公司而言，去年末开始，家电厂商拉货态度转为积极，芯朋微单2022年Q4营收接近历史新高。

  汽车方面，受补贴政策退出，春节淡季等因素影响，近期新能源车销量放缓，1-2月，合计销量93.3万辆，同比增长20.8%。同时，在特斯拉带动下，车企纷纷开启降价促销，市场担忧上游供应链承压。以价换量趋势下，建议把握议价能力较强的供应链标的。

  2）供给端随着晶圆厂稼动率下行，去年末以来，晶圆厂代工价格已有不同程度调降，有助于芯片设计公司修复毛利率。据中国台湾经济日报称，晶圆代工成熟制程杀价风暴扩大，甚至部分晶圆厂愿意折价10%-20%换取客户订单。

  投资建议我们认为，景气复苏、业绩回暖是贯穿全年的基础逻辑，前期电子板块历经回调，已有相当的性价比，边际复苏亦将逐步显现。板块Q2业绩同环比改善值得期待。

  此外，部分电子公司通过新品创新、新市场开拓，可在复苏之外，拓展成长空间，我们将之称为“复苏+”。新市场方面，我们看好服务器、新能源两大核心成长赛道。数字经济、AIGC带动服务器增量，上游算力芯片、电源芯片、存储芯片、PCB等均将迎来需求高景气，Chiplet则有望成为国产算力芯片的破局之路。此外，新能源赛道的车规芯片、马达驱动芯片、BMSAFE也会持续高速增长。建议关注艾为电子、晶丰明源、必易微、晶晨股份、峰岹科技、长电科技等。

  风险提示疫情反复影响生产经营；下游需求不及预期；研发进展不及预期。