山西证券给予华熙生物增持评级

山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《年内营收净利双增20%+，大单品效应显著、在研项目丰富》，本报告对华熙生物给出增持评级，当前股价为113.4元。

　　华熙生物(688363)　　事件描述　　公司发布 2022 年财报， 期内实现营收 63.59 亿元（+28.53%）， 归母净利润 9.71 亿元（+24.11%）， 扣非归母净利润 8.52 亿元（+28.46%）， EPS2.02元， 拟 10 派 6.1 元。 其中 22Q4 实现营收 20.38 亿元（ +5.32%）、 归母净利润 2.93 亿元（+29.07%）、 扣非归母净利润 2.51 亿元（+15.67%）。 公司收入规模持续增长、 原料业务稳定增长、 功能性护肤品业务高速放量、 整体规模效应显现、 盈利能力进一步提升。　　事件点评　　受供需关系影响， 原料收入增速相对放缓。 主要系上游供应端受暂时停工致产量有所收缩、 下游需求端市场需求量有所下降。 原料业务收入 9.8 亿元（+8.31%）， 收入占比 15.41%、 毛利率 71.54%。 收入结构方面， 毛利率较高的医药级透明质酸原料业务保持高增速， 实现收入 3.37 亿元（+33.73%）占比持续提升； 食品级透明质酸原料业务、 其他生物活性物稳定增长。 经营方面， 公司海外市场增长势头明显， 年内公司出口原料销售收入 4.26 亿元、收入占比 43.25%。 产能方面， 天津工厂新增 300 吨透明质酸产能， 中试生产线以投入运营； 东营佛思特工厂无菌级 HA 生产线预计 23 年实现生产以占据最高端市场。 产品布局方面， 年内公司完成 3 个化妆品新原料备案； 收购北京益尔康 51%股权正式进军动物源胶原蛋白领域， 新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线； 未来将通过合成生物技术优化已有产品， 将产品触角延伸至其他生物活性物。　　 医疗终端产品结构调整致收入同比微降， 营收 6.86 亿元（ -2%）， 收入占比 10.79%、 毛利率 80.86%。 其中， 皮肤类产品收入 4.66 亿元（-7.56%）系公司主动调整产品结构； 骨科注射液产品收入 1.52 亿元（+22.98%） 系“海力达” 八省二区及安徽带量采购落地执行、 覆盖国内超 6000 家亿元（较上年增加 1000 多家）、 市占率进一步提升； 其他产品收入 0.68 亿元（-5.79%）。　　产品方面， 润百颜小颗粒产品线下机构及消费者渗透率持续提升； 具有差异化优势的微交联润致娃娃针销量增长约 38%。 储备项目方面， 公司将持续推进产品在骨科、 眼科等多部门、 多地市场推进。　　功能性护肤品业务持续增长， 实现营收 46.07 亿元（ +38.8%）、 收入占比超 72.45%、 毛利率 78.37%。 产品方面， 润百颜／ 夸迪／ 米蓓尔／ BM 肌活营收较上年同期分别增长 12.64%／ 39.73%／ 44.06%／ 106.4%。 润百颜、夸迪系列营收过十亿， BM 肌活放量显著有望成为下一个销量过十亿系列。　　渠道布局方面， 直营渠道份额持续提升， 品牌在官方旗舰店、 品牌直播间、私域流量和线下门店销量稳定， 年内抖音渠道销量增长 31%、 上升约 14pct。产品布局方面， top 10 产品销售收入增加、 核心产品集中度提升， 未来公司将稳固大单品基本盘以增强用户粘性、 延伸产品功效强化用户心智、 丰富品牌吸收新客。　　功能性食品业务营收 0.75 亿元（+358.19%）， 公司在消费者教育初期推进产品布局， 水肌泉、 黑零等完善产品力、 强化线上渠道内容输出。　　期内毛利率 76.99%（-1.08pct）、 净利率 15.12%（-0.56pct）。 整体费用率 59.47%（ -1.63pct）， 其中销售费用 30.49 亿元（ +25.16%） 系公司销售渠道推广增加； 管理费用率 6.18%（ +0.05pct） 系增加中后台管理人员等职工薪酬所致、 研发费用率 6.1%（+0.36pct） 系研发人员同比增加 256 人、 研发人员薪酬较上年增长 26.36%、 在研项目同比增长 98 项； 财务费用率-0.77%（-0.76pct） 系利息收入同比增加及汇率变化产生汇兑收益。　　投资建议　　年内国内原料业务市场有序恢复、 海外市场率先回暖； 线下消费场景修复带动医疗终端产品销量增长； 功能性护肤品继续稳扎稳打， 润百颜系列渗透率持续提高、 米蓓尔、 BM 肌活继续差异化优势。 年内看好公司原料、 医疗终端业务低基数下修复势能， 功能性护肤品进一步优化品牌赋能、 提升渠道布局。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.64\3.36\4.32 元， 对应公司 3 月 30 日收盘价 114.69 元， 2023-2025 年 PE 分别为 43.5\34.1\26.5倍， 维持“增持-B” 评级。　　风险提示　　政策管控风险； 行业竞争加剧风险； 产品研发及注册不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为56.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为151.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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