山西证券给予华熙生物增持评级

山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《护肤品业务持续高增速，原料业务海外率先复苏》，本报告对华熙生物给出增持评级，当前股价为107.83元。

　　华熙生物(688363)　　事件描述　　公司发布 2022 年三季报， 期内实现营收 43.2 亿元（+43.43%）， 归母净利润 6.77 亿元（+21.99%）， 扣非归母净利润 6.01 亿元（+34.51%）， EPS1.41元。 其中 Q3 实现营收 13.84 亿元（+28.76%）， 环比 Q2 下滑 17.59%； 归母净利润 2.04 亿元（+4.86%）， 扣非归母净利润 1.88 亿元（+33.64%）。 经营活动现金流净额-1.23 亿元（-165.37%）。　　事件点评　　四大业务延续疫情下延续高增速， 护肤品板块持续大单品战略。 其中，原料业务表现平稳， 毛利率维持在 70%-75%， 海外业务受益于疫情恢复增速好于国内业务； 公司公告新认定 13 位核心技术人员， 截至目前共有 19 位核心技术人员， 持续夯实基础研究、 团队建设。 药械业务毛利率维持在 85%左右， 费用端控制良好， 医美业务受国家对医美产品合规化要求和管控， 今年公司重点推出微交联产品表现出较高增速， 从合规方面对公司未来医美整体打开市场有较大贡献。 护肤品业务继续维持高增速， 销售费用在年内较去年同期有较大改善， 盈利能力持续增强； 今年双 11 大促期间， 夸迪在预售首日进入美容护肤榜单前十、 位列国货产品第三。　　公司毛利率水平稳定， 成本费用控制能力较好。 22Q1-3 公司毛利率77.23%（-0.56pct）， 净利率 15.44%（-2.94pct）， 整体费用率 58.7%（-0.84pct）。其中销售费用率 46.98%（+0.59pct）、 管理费用率 6.31%（-0.38pct）、 研发费用率 6.42%（ +0.04pct） 系年内增加研发投入、 在研项目数量增速较快、 研发团队扩充及人员平均薪酬有所提升； 财务费用率-1%（-1.1pct）。 经营活动现金流净额 1.16 亿元（-79.67%） 系存货采购额增加并支付 2021 年相关税费及员工奖金。　　其中 Q3 毛利率 76.8%（ -0.78pct）， 净利率 14.46%（ -3.58pct）， 净利率稍有下滑系非经常损益减少， 政府补贴部分确认延迟影响。 整体费用率59.66%（ -1.61pct）， 其中销售费用率 46.4%（ -0.13pct）、 管理费用率 7.07%（+0.14pct）、 研发费用率 7.06%（-0.87pct）、 财务费用率-0.87%（-0.76pct）。　　投资建议　　原料业务年内持续恢复， 医疗终端业务在政策驱动医美产品合规化发展下有望依托三类医疗器械产品继续增长； 功能性护肤品有望全年维持高增速。 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.16\2.84\3.64， 对应 公 司 10 月 28 日 收 盘 价 113.15 元 ， 2022-2024 年 PE 分 别 为52.3\39.9\31.1， 维持“增持-B” 评级。　　风险提示　　政策管控风险； 产品研发注册不及预期风险； 产品质量安全问题风险；大股东减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.42亿，根据现价换算的预测PE为52.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级30家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为176.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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