688383华熙生物——1

华熙生物

华熙生物有四方面的业务原材料；医疗终端（医美和医疗器械）；功能性护肤品（化妆品）；功能性食品。品类比较多，所以要做不同的分析。

这些业务看似形散，其实神不散，主要围绕公司的原材料特长——玻尿酸及其应用业务展开。华熙生物值得分析的业务是两方面，一是医疗终端业务，一是功能性化妆品业务。原因在于业务占比不断扩大，同时行业增长快。

1、医疗终端业务

华熙生物的医疗终端包含两方面的产品，一是医疗器械，比如用于眼科、骨科的产品；另一方面就是医美产品。

从行业的角度看，这两方面的业务有以下几点特征行业壁垒相对较高；研发能力要求高；行业内的竞争激烈；行业市场空间巨大；产品的利润高；医美产品具有高粘性、低频高价的特征。

让我难理解的是，为什么华熙生物医美产品在一个虽然竞争激烈，但是华熙生物基于原料优势、研发优势的公司，居然没有一款类似于爱美客高增长的“嗨体”产品！

从公开数据看，华熙生物的医疗终端业务国内的直接竞争对手除了艾尔建等国外品牌，由于缺乏数据，无法深入分析，但是从爱美客和华东医药的医美产品看，医美产品除了行业的相对高壁垒、研发审批周期长外，最主要的还是要有爆品，同时研发管线也要有爆品潜能，才能实现高增长预期。

华熙生物主要是围绕玻尿酸做医美产品，这方面的能力不如爱美客，至于华东医药，是用在国外成熟的爆品在国内推广，我觉得是阶段性的。

不过，华熙生物围绕玻尿酸和合成生物，在原来医美产品线不断延伸拓展，不如已经有了润致的系列提升产品，再加上不断投入研发，在保证医美有一个正常的增长方面，应该没有问题。

同时华熙生物的医美产品和功能性护肤品可以形成协同效应。随着时间的积累，研发的深入，品牌力的不断建设，未来可期。

2、功能性护肤品业务

功能性护肤品是化妆品品类的一种。化妆品中护肤品占据了半壁江山。

从主要竞争对手珀莱雅、贝泰妮两家公司来看，华熙生物和它们的产品都能形成差异化的竞争，各有优势。

华熙生物还是发挥自己玻尿酸及生物活性物的优势，贝泰妮是针对敏感肌肤的植物提取物，珀莱雅是大而全的国货品牌优势，分别在竞争中占位。

但是这个行业虽然大，不过竞争非常激烈。像国际品牌雅诗兰黛每年的销售占营收的比重超过50%，比以上三家都要高，而且是年年如此。这说明这个行业一直要有声音，而且品牌的黏性没有想象中的强。

一旦没有了营销推广的声音，消费者移情别恋的可能性很大，这一点我也咨询了身边的朋友，当然也有始终如一的。

还有一点，这个行业一定要有较多的SKU，要形成品牌矩阵，这样对于树立品牌形象，扩大销售很有帮助，因为化妆的部位本身就很丰富。

至于这个行业的营销方式，没有什么壁垒，你能做到的，其他品牌模仿起来很快。就看谁的资金实力大。最后会形成头部的马太效应。

无论是产品品牌、营销方式、应对竞争最终是为了提升产品的量价。化妆品价格方面的提升来自于产品升级换代，未来提价空间较大。而销量的提升来自于品牌客群的扩大以及对其他品牌市场份额的抢占。

从以上的分析看，华熙生物具备竞争的差异化产品力，也具备竞争的资金实力，同时研发能力转化为产品的效率也很高，比如公司今年据说推出了针对男士的头发护理产品，升级了润百颜次抛，已经都到了第三代了，总之，由于在这个行业的耕耘时间较长，凭借原料优势、研发实力、营销能力（功能性护肤品从2016年的6千万，做到去年的33亿，增长非常快，行业内的竞争对手贝泰妮2021年也才40亿上下），华熙生物还是有机会的。

3、原料业务

在原料业务中，华熙生物的竞争优势非常明显强技术+资质壁垒，产品附加值高，而且成本低、产能大、质量优，竞争优势非常明显，有点像生猪养殖中的牧原股份，同时随着公司产能进一步释放以及高端产能（无菌产品）的规划，原料业务公司竞争优势和市场份额仍将进一步扩大，这一部分的业绩增长是基本盘。

而且，公司的原料业务同时开展其他生物活性物的开发，而且去年增长不错，超过了100%。

这项业务的推动力一方面来源于下游医疗、医美、化妆品、食品的存量需求的扩大，一方面来源于原料业务的创新创造的新需求，比如 γ-氨基丁酸、聚谷氨酸等其他生物活

性物质。是稳定的业务，不用太多分析。

从过往的经营史看，竞争优势的明显，没有给华熙生物带来产品价格的提升，这项业务增长主要来自量的扩大。

4、功能性食品细分业务

这项业务是华熙生物大力推动后，在2021年7月取得国家卫健委正式批准了由公司申报的透明质酸钠为新食品原料的申请，准许在普通食品中使用。目前在公司的业务占比中比较小，虽然有产品已经有上市，而且根据2021年的年报，有几个单品超千万的产品，但是必经还有一个被市场接受和认可的培育过程，需要继续观察。

5、投资认知

综合看，华熙生物横跨高速增长的化妆品和医美两大行业（增长的原因基于1）人均可支配收入增加，消费能力提升，特别是 90 后为主的核心人群对“悦己”和社交的更加重视；2）监管趋严，行业规范性增强，消费意愿 提升；3）线上医美平台的兴起，加快了医美文化在年轻人中的传播和分享。另一方面，无论从国产替代、医美渗透率，还是从每千人诊疗次数对比来看，中国市场和海外发达国家相比仍然有较大成长空间。），华熙生物凭借强研发、快速推陈出新的能力，以及强营销能力，还有一个主要竞争对手不具备的优势，就是它的两个行业之间能形成协同效应，还是非常值得关注的，至于财务方面，没有问题，负债低，应收少，存货周转在提升，毛利高，现金流没问题等等。

目前，华熙生物的市值大约650亿上下，对应2024年可能18亿上下的PE为35倍市盈率，属于相对合理的估值。

具体衡量就是投资的概率长期看比较高，赔率一般，效率主要取决于公司业绩的超预期表现。

超预期的业绩来自于功能性护肤品的继续高增长；医美产品有爆品。

如果一旦功能性护肤品的高增长不能维持，华熙生物还会有杀估值的可能。至于医美的爆品不是那么容易获得的，新产品研发有较长周期，被客户认可接受也有一个过程，比如“嗨体”从研发到推向市场，最终证明爆品，用了近9年的时间。

所以，华熙生物的跟踪主要放在能够实现营收的不含水分的高增长上。