从财务表现看，华熙生物骄人的业绩背后，其实也有隐忧

我们今天来看一家最近比较火的公司，华熙生物科技股份有限公司（股票简称华熙生物），其主营生物活性材料业务，2019年11月在上交所科创板上市。

不管是靠收购还是原有业务，这几年华熙生物都整得风生水起的，在资本市场上也有相当不错的表现。

2021年，其主营业务发生了较大的结构变化，第一大业务“功能性护肤品”的营收占比上升16个百分点，达到了67%，“原料产品”和“医疗终端产品”的占比有所下降。估计其简介也要改改了，毕竟现在的主营产品已经不是“生物活性材料”，而是其下游产品—“功能性护肤品”了。

其实并非另外两大产品的营收下降，而是“功能性护肤品”的增长更快一些。

就是靠第一大产品的较快增长，2021年，华熙生物营收增长了87.9%，超过了2018年的前期峰值，在5年中是最高的。仅用四年时间，营收增长了6倍，这个增长速度在A股算是相当优秀的表现了。净利润四年增长了3倍多，比营收要稍微慢一些，特别是近两年来，其增长明显减速，我们在后面再来分析其原因。

产品出口占比有所下降，境外市场虽然也有30.7%的增长，但还是没有国内市场接近翻倍的增长更快，华熙生物的国际化程度还有待提高。

2022年上半年，华熙生物已经公布了业绩快报，营收在高位仍然有51.6%的增长，但净利润的增长仍然是慢于营收的。净利润增长慢于营收这样的情况，已经连续三个上半年如此了，虽然仍然比较赚钱，但这也值得关注。

毛利率在75.5%的高位上持续提升，2020年达到了81.4%的高点后，2021年有所下降，这虽然有按新准则要求调整运输费至销售成本的影响，但至少是增长的动力已经不足了。也该不足了，这么高的毛利率，除了中药和部分白酒以外，哪个行业能达得到呢？

净资产收益率在2019年达到24.6%的峰值后开始下降，这当然和其净资产的增长导致指标的分母增长，净利润被“稀释”有关，但其总资产的周转效率下降也是一个影响因素。

三大产品的毛利率同比均有所下降，“原料产品”的毛利率下降最为明显，其第一大产品“功能性护肤品”下降了1.9个百分点，而且占比高，增长也最快，这种分产品的营收结构性变化导致其整体毛利率不至于较大幅度下降。

境内和境外的毛利率也均在下降，虽然境外业务的毛利率要低一些，但只是相对华熙生物自己来说是这样，71.3%的毛利率，其实是相当高的了，何况境外业务的销售费用一般是不太高的。

从其快报上没查到2022年上半年的毛利率情况，从其净利润增长更慢，我预计同比可能也有小幅下降。净资产收益率略有提升，按此发展，全年的净资产收益率超过15%的可能性是比较大的，但要达到2018年时峰值的24.8%的可能性不大。

有朋友可能已经看出问题了，贵州茅台的毛利率是91.5%，营收的一半以上是净利润，销售净利润超过50%，华熙生物的毛利率是78.1%，而销售净利率仅为15.8%。这个差异也太过明显了，所以必须看一下成本费用构成。

虽然营业成本占比才21.9%，但销售费用占比达到了49.2%，这样下来，总成本占营收比就达到了84.2%。要知道，在2018年时，华熙生物的总成本占营收比才60.5%，三年持续上升后，20多个百分点就不见了。

除了税金及附加和几乎为零的财务费用，增长慢于营收增长以外，管理费用基本持平，而销售费用在高位仍然以高于营收30多个百分点的速度增长，这当然不是很健康的发展模式了。比成本比两倍的销售费用究竟用到哪些方面了？

超过成本，占销售费用一半以上的是“线上推广服务费”，别看是制造业，他们的销售理念可不落后，13.13亿元的线上推广服务费看着让人汗颜，这可是研发费用近5倍的规模。

不用猜也知道，对于这种长期盈利的公司，其长期偿债能力和短期偿债能力都是没有问题的，甚至24%的资产负债率，2.85倍的流动比率和2.34倍的速动比率，在我们看来是非常保守的财务战略，这是导致其净利润增长，而净资产收益率却下降的重要原因。

现金流量表现方面，经营活动产生的净现金流，持续稳定并逐年上升，2019、2020年还低于投资需求的情况，2021年已经反超了投资需求。这当然是好事，这让华熙生物走上了不靠外部融资就能持续发展的健康发展模式。

华熙生物是比较优秀的A股上市公司，有着让大家眼馋的毛利率，但其恐怖的销售费用，特别是线上推广费用却是一块让人不安的存在，这种费用会不会跟当年的“央视标王”一样，一旦降下来，就会带来很大的副作用呢？如果一直不降，在竞争下，毛利率能长期维持在高位，以支撑如此高昂的推广支出吗？更不用说线上推广费用也是存在边际效应递减的问题。对于上述情况，我不方便猜，就把这个任务留给大家吧。

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