建龙微纳23年业绩分析

建龙微纳的23年业绩出来了，第四季度收入只有1.7亿，净利润只有1500万，远远低于卖方和机构预期，同时和公司在三季度末有心完成今年股权激励收入考核目标10.7亿的表达相差甚远，如果排除23年1季度因为制氧机需求集中式爆发，实际全年净利润1.2亿左右，同比大幅下滑。从这次的业绩来看，对建龙微纳的基本面要重新梳理几点

1、公司的抗风险能力比我想象得弱很多，第四季度不仅仅是锂筛销售不佳，非锂筛业务估算收入只有1.1个亿，也就是说受到宏观经济的影响是全方位的，在过去一直认为建龙微纳的产品下游布局分散，应该是有抵抗经济下滑的能力，且锂筛产品在工业和医用之间切换，工业也存在存量替换和新增项目的需求，基于这些定性分析，对建龙微纳的业绩给了很高的下限。但是23年全年来看，公司并没有能够抵得住下游需求的下滑，第四季度全面溃败，那么面对24年更加恶劣的宏观环境，公司的业绩从过去确定性因素变成一个不确定因素。如果24年第一季度还是延续四季度的表现，那么全年净利润很可能1个亿都不到，除非有重大的外部环境改变和新产品推动，但这两者都是小概率事件。

2、锂筛的竞争力太弱，导致公司的产能利用率严重不足。公司一直声称是全球第三的分子筛企业，关键是有锂筛的产品，但是从锂筛的定价能力、销量来看，和第三的位置相差甚远；公司在成本端氢氧化锂价格从10万上涨到50万时，毛利率出现下滑，22年业绩并不如人意，其实这也可以理解，毕竟要保持客户关系，并且客户也要考虑应用成本。但是23年1季度开始从50万下滑到现在10万，公司也没有能够显著提升毛利率，锂筛的成本占下游比重并不高，但是客户如此纠结于价格，很可能是公司的产品力和国际品牌相比较弱。另外，从量上来看，从逻辑上，随着成本下降，那么锂筛的价格也有调整的空间，按理会推动客户采购，但是从4季度的情况看，很明显锂筛的需求很弱，我自己估算才2200-2350吨/年，离公司3300产能只有70%的开工率。这就带来一个很大的问题，公司的锂筛是连续生产的，但是销售不达预期，那么公司持续在卖过去高成本的库存，导致公司的毛利率一直不能反映成本下降，如果今年还不能继续推动锂筛的销售，我很担心锂筛库存的堆积会造成资产减值。

3、公司的研发能力还是不错的，但是效率太低。公司的产品其实就是一个无机骨架，然后进行不同离子交换，当然根据下油应用环境的不同会进行适当改性。公司基于此研发了上百种产品，但是这些产品的下游应用实在是太小了，对收入的贡献也太小，并且无法看到明显的产业需求从而推动一个大的新市场。很多的产品只是在客户这里应用，完全看客户的推广情况，说到底公司的产品不是供给推动型，能自我创造产业需求，而是配合客户进行开发，去适配看看效果如何，这个开发何时能对公司产生收益，这存在很大的不确定性。

4、公司整体在战略上，我认为是有瑕疵的，第一，对于房地产环境的应对不足，现在来看，公司明显是和下游设备的产能利用率和景气周期相关，无法确保每个人对房地产有准确的判断，但是基本的常识是应该有的，那就是房地产销量22年就见顶了，作为一个周期性企业应该做好这方面的应对。第二，公司原材料是锂盐，锂盐又是和新能源车这一波有很大的关系，作为重要的战略物资采购，公司对新能源车行业的研究明显不足，所以也导致应对不及时。第三，在产品研发推广方面，1000吨的移动源分子筛已经过去1年时间，但是下游这个产品价格不但下跌，而且产品进入了生命周期末端，也就是说公司花了很大的精力和成本去推动一个要被淘汰的产品，这很伤士气。

往后看，只有两条路能够让建龙微纳重回增长，第一，就是国际化推进的进程，目前来看还是要打问号，因为海外的企业都是合作成熟的国际分子筛龙头，切换的成本并不小，除非有明确的战略合作协议方面的息，否则零星的订单对公司业绩帮助不大，这个季度确认了订单，另一个季度又没了，无法让投资人看到可持续性。第二，就是新产品的推广，我觉得必须是有显著规模放量产品才行，并且能让市场预期有可能进一步扩大市场份额。 无论是哪一条都有很多的困难，建龙微纳做了很多努力，但是努力结成果实这当中还有很多的路要走。

对于这样的业绩，大家都不能满意，特别是卖方和机构已经彻底寒心，诺安买了那么多，是不是要走谁也不清楚，现在如何能扭转市场的预期，让市场对建龙微纳重拾心，这是一个很大的课题，任重而道远。