【荟萃◆43周】详解上市新路“介绍上市”，与IPO

【荟萃 ◆43周】详解上市新路“介绍上市”，与 IPO (首次公开发行)有何异同？【安诸海滨团队】

诸海滨 诸海滨科新先声 2019-10-26

安科·新团队 每周总结

️本周安科·新团队累计发布了科创板公司巡礼1篇+策略深度专题1篇+行业专题1篇+【第一速递】评3篇+行业策略报告3篇，具体情况如下

️科创板公司巡礼1篇

1.《【金山办公(688111)、股吧】三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？》

策略深度专题1篇

1.《详解上市新路“介绍上市”，与 IPO (首次公开发行)有何异同？》

【第一速递】评3篇

1.《云开雾散待新颜--评新三板改革新政》

2.《融资范围扩大，辐射新三板--评私募可转债对新三板加力》

3.《今年第23家新三板企业带三类股东成功过会—【科安达(002972)、股吧】IPO评》

️行业专题1篇

1.《观房企分拆历程正启，析物业管理行业上市浪潮？》

️行业策略3篇:

1.《上周11家企业过会，其中三板企业为科安达、【建龙微纳(688357)、股吧】、有方科技、江苏北人》

2.《网易有道-自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环？》

3.《从《全球人工智能发展白皮书》AI当前产业变化》

以及日报5篇

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新【安诸海滨科新-快评】云开雾散待新颜--评新三板改革新政

事件根据上海证券报新闻，2019年10月25日证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，其中主要内容包括五大举措

1）优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。

2）完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

3）建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

4）加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

5）健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

我们第一时间发出快评如下

此次改革是新三板改革推进以来意义巨大的一次，此次不单单是新三板的改革，更是“深改12条”中重要一环、金融全局性改革根据证监会发布会新闻，新三板推出重要改革举措。相较于之前股转提出的部分存量、增量改革，如息披露、交易制度、指数推出等，此次改革明确推进新三板深化改革，并配套推出转板上市机制、投资者适当性管理、精细化分层以及推出小型IPO（允许创新层公司非定向公开发行）等实质性举措，对于新三板改革而言意义巨大，有望带来新三板市场整个生态的变化。与此同时，也有助于进一步补充完善资本市场格局，是证监会提出的资本市场“深改12条”的重要内容。

影响较大配套政策改革是重，对内推出精细分层+投资者适当性管理，对外推出三-沪深转板通道我们认为此次改革核心在于配套政策的推出，其中

精细分层新三板市场以分层为抓手，正沿着基础-创新-精选的路径稳步推进，精细化分层的推出也是为后续转板优质公司筛选提供重要依据；配套也将形成交易、投资者适当性、息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

投资者适当性目前新三板门槛为500万元，个人投资者仅为16.58万户却对应近万家公司，我们估测1）以300万为界或新增65万户；2）100万元为界或新增266万户左右。除此之外新三板公司平均每家股东户数仅45户，平均年化换手率仅4%（A股平均每家5.1万户股东，年化换手率超500%），45%的公司股东户数在10户以下。按股东户数来进行区间划分，可以到1）股东户数≥300户平均换手率在11%以上；2）在200~300户平均年化换手率为8.47%；3）在100~200户平均换手率6.68%；4）在50~100户平均换手率为5.74%。适当降低投资者门槛、提升股权分散度有助于发挥新三板的二级市场交易及定价属性。

转板通道此次改革明确提出建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，这是最重要的创新。打造三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。

小型IPO此次改革政策推出公开发行，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票，有助于为企业实现“直接融资”，这个也是证监会近些年政策改革的重领域。目前新三板定增融资功能逐渐走弱，新三板2019年1-7月定增融资总额为210.7亿元，月均融资30亿大幅低于历史同期。这也是配套精细化分层的又一重要举措。

明确新三板定位为沪深两市“后备军+预备板”，实践多层次资本市场布局我们认为此次改革举措推出，可相对积极乐观待，有助于带动市场活跃度。或与市场预期不同，新三板的定位不同于沪深交易所，同时与目前沪深两市定位并不冲突，定位是沪深两市后备军以及预备板，进一步夯实实践多层次资本市场布局。目前我国多层次资本市场的搭建完成，主板1981家，中小板+创业板1814家，新三板9187家，区域股权市场33242家（截止20191024），正金字塔型的结构明显。新三板定位清晰之后，改革实验有望加速推进，预计新三板市场或培育中小型科技创新企业和培育细分领域龙头特色公司服务，以及在转板方面承担更多角色。

云开雾散待新颜，春风活水盼新程伴随着改革痛与成长痛，我们能够感受到新三板市场的政策环境正在走向明朗。目前新三板“沃土”依然存在，我们依旧不忘初心、坚定期盼预期相关完善政策来更好地支持公司“在新三板里面绽放”，真正实现“育种”-“护苗”-“养花”的全过程。新三板市场中有9千余家公司，今年提供约26.85%A股上会公司，输送了27.71%科创板公司，部分细分行业龙头或具备潜在实力。

期待政策推出后，市场心回归，流动性逐步活跃，实现新三板同步其他各板块一起正向前进的生机热流。相我们或将到，新三板的自身造血、活血能力复苏和加强，自成长、并购、ipo和转板多维可塑的流畅通道可期。

风险提示政策推进不达预期、流动性风险加剧、宏观经济下行

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金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？

核心结论

我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动C端与B端智能云化转型，是纯正且质地优秀的自主可控软件标的。我们对金山办公及其行业发展情况进行了全市场最深入的分析，做出如下思考① 从招股说明书和四轮问询函出发，金山办公的内核到底如何？② 技术迭代+政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何？③ 纵观海内外市场，在“云+办公”的潮流下，整体产业的竞争格局以及不同公司之间的差异有何不同？

聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过30年发展的独特优势

金山办公的产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；服务主要包括基于公司产品及相关档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。2019年3月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿；WPS Office 移动版已覆盖全球超过220个国家和地区，在Google Play、App Store的办公软件应用市场中排名前列，并保持领先地位。

“授权+订阅+广告”模式公司针对B端用户提供办公软件产品使用授权和定制化的办公服务订阅业务，2018年B端用户带来的营收占比37.32%。公司通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引C端用户订阅，2018年WPS会员人数已达575万，个人客户订阅收入同比增长176.65%。

“技术+服务+产业链”壁垒金山办公在云办公、智能办公阶段多项核心技术为行业最高技术水平，截至2019年3月31日，已拥有专利179项，受理发明专利超过500项（含已授权专利）。用户办公档数量达到百亿级水平，巨大的数据存储体量构成了坚实的服务基础；公司建立了完整的统一账号系统和云档平台，实现多平台数据互通整合；稻壳儿云模板等在线素材目前数量达千万，海量的资源内容形成新一代增值服务体系。公司与OA系统、ERP系统、CRM系统、电子签章等上下游领域厂商形成的成熟的办公领域生态链基础也构成了强大的壁垒。

2018年公司实现营业收入11.30亿元，同比增长50%，归母净利润达到3.11亿元，同比增长45%。2016-2018年公司的经营性现金流分别为1.38亿元/3.47亿元/4.18亿元，持续为正且逐年递增的态势显现出公司良好的盈利能力。2019Q2金山办公收入同比增加31%至3.86亿元（金山软件财报），由个人版增值服务和企业版共同驱动。我们整体预计，金山办公2019年收入将增长40%，在Q4将呈现较强季节性的订单集中释放。金山办公作为纯正、质地优异的自主可控软件标的，预计未来3年CAGR保持40%+，中国软件/东方通/【中国长城(000066)、股吧】/用友网络/石基息/广联达/同花顺/东方财富等可比公司2019PE平均为83x。

办公软件市场空间巨大，金山领先迈向智能办公

办公软件的发展伴随着个人计算机的发展演变而推进，随着计算机的应用领域从科学计算、事务管理、过程控制逐步走向家庭，软件的发展呈现出爆发之势，如今基于Windows和Android的应用软件数量早已过百万级别，软件已经成为驱动和引领IT发展的核心。从办公软件的发展历程，无论是上个世纪Word Perfect打败MS-Office、WPS在国内独占鳌头，还是后来的MS-Office，技术创新和用户体验始终是打败竞争对手的利器。

2018年中国基础办公软件用户规模达6.55亿，未来的国内办公软件用户数量及市场规模呈持续上升趋势。随着智能移动终端的日益普及，移动办公应用应用场景日益成熟，成为办公软件行业发展的新动力。除此之外，随着人工智能技术的落地与产品服务思路的转变，办公软件产品也呈现出智能化、服务化、集成化的特征与发展方向。

从办公领域的技术发展阶段来，办公软件技术迭代周期可以划分为四个阶段从桌面办公阶段开始，向移动办公阶段过渡，再进入云办公阶段，最终向智能办公（AI、大数据）阶段持续推进。整体来，在桌面办公、移动办公阶段中，微软代表了行业内最高水平；第三阶段云办公阶段到来时，金山办公已具备足够的实力与微软同台竞技。2018年WPS Office的办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.75%，已建立起强大的用户基础。

息化被确定为国家的重要战略举措，在国家息安全的导向下，越来越多的客户采购国产办公软件，市场规模快速扩大，国内96家央企中，公司所服务的客户已达82家，比例达85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在12家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达11家，比例达 91.67%。

“云+办公”时代来临，从可比公司金山办公竞争力

海外对比从产品性能上说，WPS跟Microsoft Office已经相差无几，在移动端甚至具备领先优势。从月活统计来，公司主要产品月活超过3.28亿，Office 365月活约为1.8亿。根据公开测评结果，现在WPS office 2019已经在基础功能上实现对MS office 99%的等效替代。在功能接近的情况下，WPS相比MS office和G suite具备明显的性价比优势。

国内对比2018年，中国办公软件用户规模达到了6.55亿，而WPS以2.8亿注册用户，占到了国内办公市场用户总规模的 42.8%，是当之无愧的头部玩家。其他较大的国内厂商包括永中软件、中标普华等。

跨界比较移动互联网的发展促进移动办公、智能办公时代的到来，用户快速交流互动的需求增强，也促发了轻量级编辑协同工具的产生，目前国内主要有石墨档和腾讯档。但是从办公应用的深度需求来，公司具备产品及服务的功能性、安全性及管理性优势，对组织级客户已经产生了深远的影响，不会被其他轻量级工具所轻易替代，WPS移动业务未被其影响。

风险提示

盈利模式风险，监管政策变化风险

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网易有道-自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环？

写在前面

10月1日，网易有道向美国证监会(SEC)递交招股说明书，公司拟申请在纽约证券交易所(NYSE)上市，代码为“DAO”，计划通过首次公开募股(IPO)募集最多3亿美元资金。我们对于公司运营、业务以及商业模式进行具体分析。

网易有道从词典工具拓至在线教育平台，最新估值11.2亿美元

网易有道成立于2006年，2007年推出有道词典（MAU排名第一），拥有有道词典、有道翻译官、有道云笔记等十多个和学习相关的产品。公司从词典工具拓至在线教育平台，主要涵盖四大类产品和服务，在线课程、在线知识工具、互动学习应用以及智能设备。截至2019上半年，网易有道四大板块产品累计获得了13亿次的下载量以及超过2亿的注册用户，其中学习工具产品平均月活跃用户数（MAU）超过1亿，最近一次估值11.2亿美元。

学习产品服务+营销业务双轮驱动，收入增长迅速

网易有道的收入主要源自学习服务和产品以及在线营销服务两部分。2019H1分别实现营收3.15/2.34亿元（分别同比增长58.1%/82.5%，营收占比分别为57.4%/42.6%）。其中

学习服务和产品包括在线课程（有道精品课）、其它学习服务、以及智能设备三方面。主要以在线课程为主，2019H1营收占比72.5%；

在线营销服务公司基于效果定价的广告解决方案，包括按每次收费（CPC）的解决方案，2019H1实现营收3.40亿元，2018H1为1.28亿元；2018年为3.03亿元。

K12有道精品课占比达80%以上，量价齐升推动学习产品服务快速增长。

有道精品课程于2014年启动，是公司主打的旗舰在线教育产品，策略重放在K12学生中。2018年开始，随着有道精品课程业务的增长，学习产品服务贡献大部分营收。其中

有道精品课营收2017年、2018年以及2018H1、2019H1分别为8910万元、2.84亿元、1.37亿元和1.91亿元，占在线课程总营收的80%以上；

用户增长稳定有道精品课程总人数从2018H1的930万人增加到2019H1的1210万人；付费注册人数从2018H1的31.8万增至2019H1的33.8万，同比增长6.4%；其中K12付费学生2019H1达到10.5万，同比增长80.8%。

平均学生付费大幅增长由于切入的K12，其课程以及其他外语课程单价较高，平均学生付费从2018H1的508元上升到今年的751元，涨幅接近50%。

公司连续三年亏损，且幅度持续扩大，2019H1净亏损为1.68亿元

网易有道2017年、2018年及2019年上半年营收分别为4.56亿元、7.32亿元、5.49亿元，营收增速在60%以上，维持高增长。而2017年、2018年及2019年上半年，网易有道净亏损分别为1.34亿元、2.09亿元、1.68亿元，亏损持续扩大，亏损主要在于市场运营、推广支出以及研发支出上。

商业模式工具型应用降低获客成本，销售费用率控制在40%以下

公司研发费用率20%以上，销售费用率在40%以下。和行业上市可比公司相比，网易有道的销售费用率最低，2017年-2019年上半年，其营销费用率为29.9%、29.2%、33.9%，均控制在40%以下，主要源于其特殊的流量-收入转化闭环。主要系有道词典等数款饱受好评的工具型应用进一步降低获客成本，积累了大规模品牌忠诚度高的用户，逐步向在线教育课程导流，形成内在自有的流量来源。

风险提示

政策风险，行业增速不达预期

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上周11家企业过会，其中三板企业为科安达、建龙微纳、有方科技、【江苏北人(688218)、股吧】

近1周企业IPO情况总览

1、非科创板企业10月17日，5家企业上会嘉美包装、锐明股份、科安达、中科海讯、龙利得。1家企业取消审核龙利得。周通过率为80%。过会企业中 科安达 为三板企业。2、科创板企业上周威胜息、普元息、江苏北人、有方科技、建龙微纳、硕世生物、复旦张江、东方基因8家公司上会，复旦张江暂缓表决，其他7家公司顺利过会。其中 建龙微纳、有方科技、江苏北人 为三板企业。

2019年IPO统计

1、非科创板企业综合1月至今IPO情况共90家公司过会，IPO通过率为83.33%。在108家上会企业中，共有29家来自新三板，占比26.85%。上会的29家新三板企业中，共23家过会，三板公司整体通过率为79.31%。2、科创板企业6月5日至今，共76家企业上会，72家企业过会。其中，15家企业（天准科技、南微医学、西部超导、航天宏图、世纪空间、嘉元科技、安博通、杰普特、迈得医疗、长阳科技、久日新材、联瑞新材、建龙微纳、有方科技、江苏北人）与新三板相关。

过会公司相关问询简析

1、非科创板企业本期过会企业涉及财务方面的问询毛利率下滑、应收账款余额持续增长。经营方面的问询客户集中度较高。合规方面核心技术的始产权问题。2、科创板企业近期新涉及的问询为毛利率显著高于行业内可比公司、供应商返利的可持续性、生产经营及持续经营能力。

新三板IPO排队企业达116家

9家公司处于已过会待挂牌状态分别为 长江材料、广电计量、新产业、泰林生物、指南针、新大正、通达电气、天迈科技、科安达。本期无三板企业IPO终止。新增1家三板企业IPO排队志特新材。

新三板、港股、科创板关联统计

截至目前，有19家公司与三板市场和港股市场有关。除已摘牌公司外，三板市场有6家公司表达了H股上市意向分别为中国康富、寰烁股份、九生堂、易销科技、盛源科技、阿拉科技。截至目前，有28家三板公司表达了科创板上市意向（已剔除成功过会的公司）大力电工、先临三维、金达莱、江苏北人、赛特斯、凌志软件、现在股份、映翰通、盛本智能、驱动力、天力锂能、泽达易盛、星昊医药、三元基因、八亿时空、阿拉丁、京冶轴承、泽生科技、君实生物、京源环保、锦波生物、新眼光、亿华通、联赢激光、山大地纬、仁会生物、观想科技、创尔生物。本期无新增公司。

风险提示

政策风险、IPO进度放缓

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详解上市新路“介绍上市”，与 IPO (首次公开发行)有何异同？

介绍上市是已上市公司寻求上市的新方式

通常我们说“上市公司”指的是一家股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。我们俗称的“上市公司”就是通过IPO方式在沪深交易所上市。但需要强调的是，上市并非只有“IPO”一种方式，介绍上市是海外市场常见的另一种上市模式，它可以把企业融资和证券上市在时间上分开，给企业更大的灵活性。

介绍上市初期不发行新股亦不筹集新资金，上市后6月后再融资

根据香港交易所《上市规则》，介绍（introduction）是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式无需作任何销售安排，不会发行新股也不会筹集新的资金。介绍方式在香港交易所上市的公司包括双重上市（已在另一家证券交易所上市）、转板上市（创业板转到主板）、分拆上市（集团上市公司分拆旗下公司上市，如碧桂园拆分服务（6098.HK））以及换股上市（交换已上市公司证券实现上市）四大方式。相较于普通首发招股方式，介绍上市相关规则条件适用一致，相关财务要求、管理层稳定性要求相同，存在部分补充性说明。

港股有约近50多家公司采用介绍上市，新行业和不同历史时期都有有介绍上市潮

根据wind数据，2005年以来的1521家港股上市公司（包括退出），采用介绍上市的港股上市公司（包含已退市）共计47家（占比仅为3.1%），其中

四大方式分拆上市24起（占比51%）、双重上市19起（41%），转板上市3起（占比6%）和换股上市1起（占比2%）次之。双重上市中主要来自新交所。

时间维度2010-2011年、2013-2014年是介绍上市“小高潮”，有一定历史背景因素；

行业分布房地产、食品行业位列前二与行业转型有关（地产分拆物业管理行业、食品行业分拆新消费品行业上市），分别为10（占比21.28%）、4（占比8.5%）。数量最多的房地产行业中，10家公司中有6家选择分拆上市、3家选择双重上市。

介绍上市和IPO的差异深度比较

介绍上市作为新方式，不发行直接上市，其中在股份来源、限售期限、后续融资以及投行保荐等方面有所差异

股份来源介绍形式上市，其股本主要来自于有集团/证券交易场所内部，分拆上市（以实物方式派予全部股本）、换股上市（与其他上市公司交换）、双重上市（所在交易所部分股票转移）；

限售期限新上市后控股股东出售受限，锁定期为6个月；

后续融资上市6个月后可进行新股融资，47家介绍上市公司中43%公司选择再融资；

保荐机构仅保荐而无需承销，参照2019Q1港股IPO平均保荐费用564万港元，介绍上市下投行机构仅收取保荐费用。

介绍上市是IPO的“新方式”，优是快没有承销环节，再融资价格根据上市后定价，短期重是上市初期的股价防止异动

介绍上市相较于首次公开招股上市，已有一定数量的公众投资者，且不涉及集资，在另一地区的交易所已有完备的上市记录，审批上市的过程会比较快，审批口径相对比较宽松。但介绍上市最大风险是在上市初期，无发行价参考、价格完全由上市当天的买卖双方交易博弈决定。且由于拟上市公司在6个月后才可进行再融资、控股股东股份有6个月锁定期，在上市初期可能面临着供不应求的情况，交易量会偏低、易引发股价异动。

“介绍上市”曾是香港创业板转主板的一条通道，借鉴海外成熟市场经验或便于构建多层次市场

香港历史上创业板只是与主板没有任何“瓜葛”的独立市场，企业如需转板，必须先在创业板退市，再从主板重新上市。而申请主板上市过程中，企业不仅需请保荐人，而且需要花费3-4个月时间，耗费几百万元才能真正完成转板。这无形中增加了创业板企业转板的成本。而2008年后港交所修改新政策，调整后的香港创业板实行二板模式。创业板公司如要求转身主板上市，只需对此进行通告，并得到交易所核准，介绍上市在其中起到应有作用。

风险提示

政策不达预期；数据统计误差

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小家电的全球领导者JS环球拟赴港上市，拥有九阳等多个品牌

事件

优质创新型小家电的全球领导者JS环球拟在港股上市。根据弗若斯特沙利报告，以2018年市场份额计，公司在全球小家电企业中排名第六，在中国及美国这两个全球最大的小家电市场拥有领先的市场地位。

公司拥有多个备受赖的市场领先品牌九阳、Shark 及Ninja

按照差异化定位，JS环球在“九阳、Shark 及Ninja”三个品牌下为消费者提供广泛类别的产品。“九阳”品牌主打厨房电器，主要瞄准中国的中高端市场；Shark及Ninja品牌瞄准美国等国家的中高端市场，Shark专注于家居环境电器，Ninja则锁定厨房电器。“九阳”分部历经多次注资及股权变动，2008年成功在深交所上市（股份代号002242）。在中国市场，九阳品牌在多个开创性的产品品类中均保持第一的市场份额（九阳豆浆机、搅拌机、食物料理机的市场份额分别为80.6%、36.6%、36.8%）。2017年，公司收购SharkNinja，进军国际市场，2018年海外收入占比提升至55.6%。收购SharkNinja之后，按品牌划分，2018年九阳、Shark、Ninja收入占比分别为44.8%、40.7%、14.5%。

三大产品收入结构均衡，收购带动收入规模快速扩大

按产品分部，公司主要提供清洁电器、食物料理电器及烹饪电器三大类产品，2018年以上产品的收入占比分别为39.9%、29.3%、25.2%。2017年，由于收购SharkNinja，公司通过销售Shark及Ninja牌清洁电器及厨房电器产生额外收入，2018年公司收入26.82亿美元，同比增长72%，经调整后的净利润规模从2017年的1.40亿美元增至1.52亿美元。公司毛利率显著提升，由33.2%增加37.3%。公司现金流表现优异。2016-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，2018年净额为2.34亿美元。

竞争优势持续开发革命性的创新产品，建立全球全渠道销售网络

全球研发，开发革命性的具有设计感的创新产品。公司拥有一支800人的国际化设计研发团队，在中国、美国和英国的五座城市（杭州、深圳、苏州、波士顿及伦敦）设有研发中心。2016-2018年，每年研发投入从350万美元增长至1.19亿美元。截至2018年，公司累计拥有54个产品系列。公司开发的破壁机、食物料理机在中国市场排名第一，吸尘器在美国市场排名第一；扫地机器人、蒸汽拖把、多功能烹饪煲则在美国市场排名第二。旗下多个产品获得了红奖、iF设计奖、中国设计红星奖等多个设计大奖，实现性能与“颜值”的统一。

高效的全渠道商业模式，建立全球销售网络。截至2018年，经过5年的持续拓展，公司开拓了约600家线下品牌店连接新零售息系统，并有超过50家线下品牌店与主要电商平台的新零售系统连接，以促进新零售合作。通过经销商和零售商，公司在全国范围内建立起了全面的经销商和销售网络。截至最新，公司在全中国遍布超过40,000 个销售，其中九阳品牌约1,000家品牌店，Shark品牌亦拥有194个线下销售，大部分位于中端至高端商场。

行业情况全球小家电快速发展，中美是主要市场

全球家电市场包括主要家电、小家电及精选厨房电器。根据弗若斯特沙利报告，按零售额计，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增加到2018年的983亿美元，复合年增长率为6.0%，且预计到2023年达1,446亿美元。其中，美国及中国是主导全球小家电行业的两个最大的市场，按2018年的零售额计，占全球市场份额分别为25.5%及24.1%。小家电市场份额集中，JS Global排名全球第六。中国大多数小家电渗透率显著低于发达国家，存在巨大增长潜力。

风险提示

市场渗透率不及预期，市场竞争激烈。

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今年第23家新三板企业带三类股东成功过会—科安达IPO评

事件

据证监会官网，2019年10月17日，新三板公司科安达过会。

今年第23家新三板科安达含三类股东成功过会

科安达（832188.OC）于2015年挂牌新三板，在新三板挂牌期间交易活跃。截至公司招股说明书签署日，公司共有股东人数 143 名，其中属于三类股东（资产管理计划、托计划、契约型基金）的公司股东有 5 名。合计持股比例0.0454%。公司为第12家含三类股东过会的公司。公司三板市场停牌前市值为23.9亿元。

IPO前情回顾

1月份，第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核，通过率为62.50%。在这8家上会公司中，共有1家来自新三板，占比12.50%。2月 “大发审委”换届，IPO暂停。3月至今，第18届发审委开始审核首发公司。综合1月至今IPO情况共84家公司过会，IPO通过率为83.17%。在101家上会企业中，共有27家来自新三板，占比26.73%。上会的27家新三板企业中，共22家过会，三板公司整体通过率为80.00%。加上科安达，今年共23家新三板公司过会。

科安达基于车联网技术为城市公交运营提供综合解决方案

科安达主要客户包括公交公司、客车企业以及交通行业管理部门。公司自设立以来一直专注于智能交通领域，具体产品包括智能公交调度系统、远程监控系统、智能公交收银系统、充电运营管理系统等。2019 年 4 月，司客户数量突破 600 家，公司在技术水平和市场占有率方面均处于国内领先地位。2019年上半年，公司实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 18.48%。公司实现净利润 2,462万元，同比增长 79.09%。公司拟募集3.86亿元。

风险提示

公交行业波动的风险、成长性风险

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从《全球人工智能发展白皮书》AI当前产业变化

写在前面

德勤推出《全球人工智能发展白皮书》，报告指出，人工智能正全方位商业化，在各个行业引发深刻变革；投融资市场趋于理性；人工智能已经在多个领域实现技术落地。本从《全球人工智能发展白皮书》深入分析当前人工智能产业变化，投融资情况以及其落地情况，主要回答几个问题①当前时，人工智能产业有何变化？②立足当下，人工智能投融资出现什么新趋势？③从概念到落地，人工智能如何更好的赋能各个传统产业？

思考一: 当前时，人工智能产业有何变化？

市场变化全球AI市场规模预期在2025年超6万亿美元，目前全球AI市场规模已超1万亿美元，中国市场超1千亿元。传统市场规模较大的领域将继续领跑，而新领域增长速度加快。

技术变革无人驾驶、语音识别、专家系统、智适应学习和机器视觉是近几年备受关注的几个应用方向。强大计算机算法效仿人脑并模拟进化，并完成机器学习。作为推动人工智能技术进步的“三驾马车”，算法、数据和计算力在过去的5-10年间不断创新。

商业模式变革人工智能产业形成了企业+行业+人力的全方位变革。企业数字化趋势日益凸显，智慧化应用满足消费者潜在需求。传统产业链上下游关系的根本性改变。

中国人工智能在世界水平变化尽管中国人工智能产业发展迅速，2019年人工智能企业数量超过4000家，位列全球第二，在数据以及应用层拥有较大的优势，然而在基础研究、芯片、人才方面的多项指标上仍与全球领先地区有一定的差距。

思考二立足当下，人工智能投融资出现什么新趋势？

在政策上，包括美国、欧盟、中国在内的各国政府大力支持人工智能发展，并将其上升至国家战略高度，释放积极号。中国近年来先后发布多则支持人工智能发展的政策，为人工智能技术的发展和落地提供了大量的项目发展基金，同时对人工智能人才的引入和企业创新提供支持。

随着资本市场对人工智能认知的不断深入，投资市场对人工智能的投资也日趋成熟和理性，投融资频次在2018年以来有所放缓，但投资金额持续增加。中国人工智能领域在2019年上半年共获融资超过478亿元。容易落地的新零售、无人驾驶、医疗和教育预示着更多的发展机会，因此以上领域的公司拥有更多获得投资的机会。国内超1,300家人工智能企业获风险投资，A轮投资目前仍然是最主要的投资方式，且在近两年占比有所上升，B轮投资在2019年上半年获得投资者较大青睐。整体来，自2017年起，战略投资开始快速增长，在风险投资中的占比逐年上升。这也预示着人工智能行业与产业在资本层面的战略合作开始增多。

思考三从概念到落地，人工智能如何更好的赋能各个传统产业？

随着人工智能的进一步发展，人工智能技术已经进入全方位商业化阶段，渗透到金融、教育、医疗、汽车、零售、制造等多个行业中。但因为不同领域技术发展程度不同，国家法律限制政策或者支持政策也有一定差异，资金、人力投入不一致等多种政治、经济、技术、化等因，人工智能在不同行业的落地情况存在差异

人工智能在无人驾驶、制造业等领域的应用仍处于起步阶段。受技术和法律限制，无人驾驶汽车还无法实现大面积推广，因此短期内无人驾驶汽车市场不会有太大变化。而制造业是因为相关的人工智能投入占比不到1%，相对其他行业人工智能在制造业领域应用潜力被明显低估。这类行业虽然在目前阶段应用受限，但出于市场需求大，技术也会逐步发展等因，预期会在未来成为潜力行业。

人工智能在教育、医疗等领域虽然已经落地，但仍处于发展阶段，同世界其他领先国家存在一定差距。人工智能在教育行业的具体赋能并非是一蹴而就的，国内的智适应教育相比国外晚了将近半世纪，所以这一概念虽然火热，但发展并不成熟。医疗领域的人工智能是在快速发展的同时，受到了来自传统观念、技术、人才、监管等多方面的挑战。近几年这类领域的新创公司数量持续增长，且吸引了大量资本的注入，未来预期发展会更成熟。

人工智能在金融、零售等领域的应用已经比较成熟，且开发出了受投资者欢迎的系统或产品。人工智能在金融行业的应用降低了金融机构的成本，技术支持的智能风控与智能投顾受到资本欢迎。人工智能技术已经服务于金融行业经营的前台、中台、后台全过程。受益于零售行业的数字化转型，人工智能渗透到零售各个价值链环节，国内各大线下主流零售商顺应科技发展趋势，不断增加在人工智能领域的投入。这类行业因为现有技术和产品的匹配，以及行业发展趋势的助力等因，在目前阶段已经比较成熟，在多地都有尝试落地。

风险提示

人工智能产业发展不及预期，盈利能力不及预期