国内盈利修复+出海&海上放量，风机整机经营拐点已现

【中泰电新】

??国内盈利触底回升+海上逐步放量，经营拐点已现

陆上盈利触底回升从24Q1头部主机厂盈利表现看，毛利率环比均有所改善。往后看，价格企稳（陆上含塔筒价格基本稳定在1600-2000元左右水平，海上含塔筒3300元左右水平），叠加大型化、供应链降本预期，推动主机厂盈利逐步修复

海上占比提升进一步改善盈利随着国内军事/航道问题缓解，海风整体审批进展加快，海风项目预计快速放量，海风主机盈利能力明显高于陆上风机，进一步改善主机厂盈利能力

??欧洲、亚非拉等海外市场起量，国内企业抢滩布局

欧洲市场陆风稳定增长+海风放量据GWEC，2024-2028年欧洲整体新增装机中枢在31GW，24-28年CAGR达20%

中长期看好中东等市场风电装机增长新能源转型+风光降本显著+资源优势使得中东等亚非拉市场更青睐风光发电，整体规划量较为庞大。据MESIA发布的报告，中东非地区在建风电项目达6.2GW，准备建设的达78.6GW，已宣布规划的达66.8GW

国内企业提前布局，且在欧洲及新兴市场具备较强性价比优势，海外份额有望快速提升，叠加海外盈利更优，进一步提升业绩水平

国内企业出海表现金风23年海外订单超3GW，预计24年交付2GW；三一预计24年订单1GW以上，交付量翻倍，25年进一步爆发；运达预计25年以后新增订单海外占比30%+；明阳2.8GW意大利浮式项目在谈，0.3GW德国Waterkant项目成为首选供应商

??投资建议国内市场价格企稳+降本初显成效，盈利预期修复，叠加海上放量进一步优化盈利结构；同时，海外新兴市场需求起量，国内企业海外订单预期加速释放，推动实现量利齐升，当前位置往后看，风机整机经营拐点已现，且估值非常低，主要整机商当前估值在1倍PB左右，建议重点关注整机板块，对应标的（更多纪要详见隔壁股市调研）【三一重能】【金风科技】【明阳智能】【运达股份】等；同时，继续重点推荐受益于海外&海风放量的核心标的【东方电缆】【大金重工】【润邦股份】【金雷股份】【振江股份】等