三一重能(688349)风机出货规模加速增长 降本维稳毛利率

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事件2022 年10 月30 日，公司披露2022 年三季报，前三季度实现营收63.45 亿元，同比+12.75%，实现归母净利润10.43 亿元，同比-4.16%，实现扣非归母净利润9.74 亿元，同比-5.30%；Q3 单季度实现营收22.63 亿元，同比+35.94%，实现归母净利润2.45 亿元，同比-0.55%，实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比+10.08%。

    风机出货规模加速增长，预计受益Q4 风电装机回暖。2022 年1-9 月，全国风电新增发电装机容量为19.2GW，增幅17.1%，前三季度公司风机销售容量为2375MW，同比+58%，单Q3 季度风机出货量近1GW，Q4 行业将进入传统旺季，公司出货量将得到大幅提升。

    风电市场进入平价时代，公司降本保持较高盈利水平。伴随风电市场进入平价时代，公司面临风机价格下行压力，2022 年单Q3 季度毛利率24.53%，同比-7.30%，Q1-3 毛利率26.14%，同比-6.87%，盈利能力有所下降。得益于全面推动风电机组大型化、轻量化、智能化研发等改善措施，公司表现出明显的成本控制优势，毛利率处于行业较高水平。

    积极布局双海市场，市场份额有望提升。公司重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以在短期内实现海外市场的突破，未来将逐步提高海外出口份额。对于海上风机市场，公司将利用差异化风机产品取得竞争优势，进入市场，预计2023 年将推出海上全系列机型。

    期间费用率控制良好，高度重视研发投入，提升公司核心竞争力。

    2022Q3 期间费用率20.26%，同比-0.80%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56 和-2.16pct，研发费用率上升主要系公司加大了919、915 及SI-18X625 等项目的研发投入。

    盈利预测与投资建议随着公司双海市场业务的开拓及降本增效措施推进，未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，我们预计公司2022-2024 年营收分别为103.10/153.46/210.03 亿元， 同比+1.33%/48.84%/36.86%；归母净利润分别为16.38/22.71/29.14 亿元，同比+2.98%/38.59%/28.33%；EPS 分别为1.38/1.91/2.45 元，当前股价对应PE 分别为25/18/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示技术研发风险；研发人员及关键技术流失风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；行业竞争加剧风险

来源[太平洋证券股份有限公司 崔文娟/刘国清]   日期2022-11-07