研报-亿华通-U(688339)财政支出压力短期抑制需求期待燃...

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事件描述

亿华通2023 前三季度实现营业收入2.93 亿元，同比下滑24.90%，归母净利润亏损1.93 亿元，亏损扩大，2022 年前三季度亏损0.95 亿元；Q3 单季度实现营业收入1.40 亿元，同比增长15.13%，归母净利润亏损1.17 亿元，去年同期亏损0.35 亿元，亏损明显扩大。

事件评论

燃料电池行业处于商业化初期，经营业绩波动性较大。公司前三季度收入下滑主要原因有1）氢燃料电池车行业发展仍不成熟，较为依赖政府资金奖励，今年地方政府财政支出压力较大，导致燃料电池车辆推广进度受到一定影响；2）北京市去年因为冬奥会的应用场景，燃料电池车需求释放较多，推测北京市场今年需求同比有所回落；3）燃料电池行业处于商业化初期，主要产品销售及收入确认集中在四季度，导致前三季度收入波动较大。成本端来看，公司2022 年下半年公司燃料电池系统二期项目投产，相关折旧成本提升也拖累了公司业绩。

公司综合毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升明显。2023 前三季度公司综合毛利率为37.91%，同比下降3.29pct，但仍处于较高水平，长期来看随着行业放量，毛利率或仍将持续呈现缓慢下降趋势。前三季度期间费用率同比提升39.62pct，其中销售费用率提升7.28pct 至19.30%，管理及研发费用率提升38.30pct 至96.66%，主要是前三季度出货量有所下滑的同时，公司为充分把握住燃料电池市场规模化发展的趋势，在人才储备及市场拓展等方面加大了投入，同时随着公司经营规模的持续扩大，生产经营性长期资产的扩充导致相关资产的折旧摊销等费用的增加，导致销售、管理及研发费用同比增加6,524.71 万元。此外用减值损失同比增加5,640.80 万元对业绩也有拖累，不过每年Q4都是销售出货及收入确认的高峰期，预计全年费用率将有所回落。

财政补贴到位节奏低预期，现金流亟待改善。前三季度公司经营活动现金流净流出4.03亿元，去年同期为净流出2.15 亿元，净流出幅度有所扩大，收现比由去年同期的95.28%下降至今年前三季度的52.03%，主要是整车客户地位相对较强势，一般均签订背靠背回款协议（即整车厂收到其客户或政府的补贴款后，才会给供应商付款），今年示范城市群以奖代补款项到位延后，导致公司客户回款整体较慢。

期待燃料电池车推广持续加速放量。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增1）2023Q1-Q3 年氢能商用车中货车上险量占比已达81.6%（2022 年为73.7%），意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。此外，公司子公司与宇通集团签订采购合同，约定宇通集团2023 年向亿华通采购500 台燃料电池发动机及相关物料，预计将对公司Q4 业绩形成一定支撑。

预计公司2023-2024 年收入分别为8.2 亿元和10.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、技术升级导致的产品迭代风险；

2、存货减值及应收账款坏账风险。

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