普源精电(688337)业绩符合预期 产品高端化量利齐升

事件公司披露 2022 年年报，业绩与快报一致，符合市场预期。

      投资要点

      业绩符合预期，中高端新品驱动业绩高增

      公司2022 年实现营收6.3 亿元，同比增长30%，归母净利润0.92 亿元，同比扭亏，剔除股权激励费用的归母净利润为1.5 亿元，同比增长84%。公司是典型的创新驱动成长型企业，业绩增长受益于①拳头产品数字示波器高端化升级，搭载自研芯片高分辨率、高带宽示波器放量，产品价值量、利润率齐升。②自主可控背景下，电子测量仪器国产替代加速。（1）分产品看，2022 年公司示波器实现收入3.4 亿元，同比提升40%，收入占比提升4pct 至54%；毛利率逐季提升，从Q1 的50%提升至Q4 的58%。（2）分区域看，2022 年公司实现海外收入2.7 亿元，同比增长15%，国内收入3.5 亿元，同比增长46%，国内收入增速领先海外。资产端，截至2022 年末公司存货、合同负债分别为1.7/0.3 亿元，同比增长42%/49%，在手订单饱满，业绩增速有保障。

      自研芯片优势明显，产品高端化带动利润率提升2022 年公司销售毛利率、剔除股份支付的销售净利率分别为52%、23%，同比提升2pct、7pct。受益于产品结构优化和股份支付减少，利润率提升明显。费用率端，2022 年公司期间费用率45%，同比下降11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/10%/20%/-2%，同比下降3/2/1/4pct，研发投入维持高水平。未来随公司收入规模扩张、产品结构优化，利润率有望持续提升。

      中高端新品储备丰富，研发中心建设稳步推进公司计划于2023 年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点（1）13GHz 示波器公司预计于2023 年Q2 推出13GHz 示波器，所覆盖国内市场规模将翻倍至20 亿元以上。

      全球能提供5GHz 示波器的厂商仅5 家，除普源精电外均为外资企业，国产替代空间广阔。（2）模块化仪器IPO 项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022 年可比公司模块化仪器龙头NI 收入114亿元人民币，远期成长空间大。

      股权激励绑定核心员工，彰显长期增长心

      2023 年2 月公司发布新的股权激励计划草案，拟授予激励对象不超过65 万股限制性股票，占总股本0.54%，绑定公司核心人员，调动其积极性（1）授予罗奇勇等5 名员工第一类限制性股票20 万股，授予价51.45 元/股。（2）授予罗奇勇等35 名员工第二类限制性股票45 万股，授予价66.88 元/股。其中罗奇勇为公司2022 年11 月新认定的核心技术人员，在本次股权激励中获20 万股，占授予权益总量30.76%。根据激励计划，2023-2025 年公司业绩考核目标值为收入不低于8.3/10.8/14.1 亿元，同比增长32%/30%/30%，彰显增长心。

      盈利预测与投资评级考虑到公司新品快速放量，我们上调2023-2024 年净利润预测为1.9（前值1.7）/2.7（前值2.6）亿元，预计2025 年净利润3.9 亿元，当前市值对应PE 为61/42/29 倍，维持“增持”评级。

      风险提示地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。

来源[东吴证券股份有限公司 周尔双/罗悦/韦译捷]   日期2023-03-29