普源精电-688337-自研芯片实现产品高端化，仪器底层技术加速突破

  事件公司发布2022年报，全年实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比扭亏，增长0.69亿元。

  示波器毛利率逐季提升，自研芯片实现产品高端化受益于外购芯片成本压力下降，高端示波器持续推广，以及2022年7月发布的DHO系列示波器放量，公司示波器毛利率逐季提升，由Q1的49.90%提升至Q4的58.35%。

  2020-2022年，示波器产品于“凤凰座”及“半人马座”自研芯片技术平台的搭载率由48%提升至70%，体现出自主研发的战略优势和价值转化。

  大客户战略成效显著，对标国际高端品牌公司经销、直销和ODM渠道收入占比分别为70.93%、28.54%、0.53%。随着公司产品结构逐步高端化，公司直销比例持续提升，2022年公司直销业务同比增长35.69%，其中大客户及终端销售模式销售金额同比增长73.34%。公司在大客户销售实现对国际高端品牌的国产替代，体现出公司产品技术实力快速提升。

  业务条线扩张，重磅新品发布可期公司上海研发中心预计使用2.5年完成产业园的建设，并定位为工业现场测量仪器的研发和制造，新产品线包括模块化仪器、测试板卡类、测试机柜、ATE设备等，能够提升客户生产效率并节约生产成本；2023年将推出13GHz带宽示波器，可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试，将进一步扩张在通、消费类电子、半导体等行业下游的应用。

  重视底层技术攻坚，长期成长路径明晰公司注重仪器的集成电路设计、复合材料工艺、高端先进制造等底层技术研发，重视硬件、算法、软件为核心的技术创新能力，并逐步建立封装测试、薄膜工艺等相关外延技术能力。公司拥有北京、苏州和上海三个研发中心，并即将建立西安研发中心，主要承载微波射频类产品及其硬件、软件的相关研发工作。

  投资建议公司凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，在中低端示波器市场形成降维打击，并通过自研技术不断突破国外封锁，长期展望下业务有望向“硬件+软件+服务”转型。我们预测公司2023-2025年实现收入9.04、12.33、16.29亿元，实现归母净利润1.94、2.83、4.01亿元，对应当前PE估值分别为58x、40x、28x，PS估值分别为13x、9x、7x，维持“增持”评级。

  风险提示自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。