华西证券给予普源精电增持评级

华西证券股份有限公司孙远峰,刘奕司近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《示波器龙头，贴息贷款政策助力公司二次腾飞》，本报告对普源精电给出增持评级，当前股价为108.0元。

　　普源精电(688337)　　财政贴息政策持续支持，公司有望持续受益。　　贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿规模贷款贴息2.5个百分点。我们认为此次2000亿贴息贷款学校将成为主要受益方。根据《高等学校财务制度》，虽然高校可以作为合格的融资主体向银行申请抵押贷款，但是融资纳入预算管理需要经过上级教育部门即央属高校教育部、地方高校地方教育部门的批准，同时，《担保法》规定学校等事业单位的教育设施财产不能作为抵押，因此高校实际上只能通过地方政府担保形式进行抵押贷款，同时在18年对地方隐性债务进行控制的政策后，地方政府无法继续通过未纳入预算的担保协助高校融资，积累了大量的融资需求。根据此次2000亿元的财政贴息政策实施办法，设备更新贷款方式为逐级上报后下发，由高校向主管部门或发改委报送项目清单及融资需求，经地方发改委审核报送国家发改委，联合财政部、教育部共同审定后，下发给银行，由银行与高校对接，提供融资服务，这一设备更新贷款解决了高校在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发，且获得批准，将有助于高校在设备更新贷款政策下，满足其融资需求，因此各大高校对此次贷款贴息政策表现出非常积极的申请态度。示波器和号发生器等是高校日常科研工作中重要的科研仪器，随着高校后续采购资金的充沛，公司作为国内仪器仪表行业龙头企业有望直接受益。　　产品芯片自研，形成技术优势。　　自研芯片助力产品高端化，公司未来可期。由于数字示波器专用模拟前端芯片应对复杂使用场景的需求较高，高性能的ADC、DAC、FPGA芯片是高端通用电子测量仪器必不可少的原材料，部分高端电子元器件，如IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，行业内存在很大程度的进口依赖，以赛灵思、德州仪器等企业为代表的美国厂商目前仍是高性能芯片的主要供应商。特别是ADC作为示波器的核心原材料，其ADC的速率直接决定了示波器性能。但根据《瓦森纳协定》规定了高科技产品和技术的出口范围和国家，其中高端ADC属于出口管制的产品，中国也属于受限制的国家之一。公司目前已经完全掌握带宽4GHz数字示波器的核心技术，自研核心芯片组可以满足国际中端、国内高端示波器所需的专用模拟前端芯片及专用号处理芯片的关键性能要求，突破了国内厂商无法直接采购中高端示波器产品所需使用的核心芯片的制约。2022年7月公司发布的新品HDO4000系列、HDO1000系列、DSG5000系列、DP2000系列、DP900系列，将为公司2022年下半年营业收入带来新的增量。通过自研芯片公司逐渐形成了在国内企业中的技术壁垒，同时销往国内和国际市场，获得较高的利润和毛利率，借助新产品，公司潜在市场空间亦有望进一步拓宽。　　投资建议　　我们预计公司2022年至2024年分别实现营业收入7.43亿元、10.17亿元、13.17亿元，分别实现归母净利润1.05亿元、1.87亿元和2.67亿元，对应EPS分别为0.87元、1.54元和2.20元，对应2022年10月14日收盘价93.7元，PE分别为108X、61X、43X。公司作为示波器以及电子仪器仪表行业龙头企业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　由于2020年公司开始股份激励，主要面临大额股份支付导致的亏损风险，同时存在产品研发和技术开发风险，高端产品可能销售不及预期，以及部分元器件的进口限制问题。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为92.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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