民生证券3月8日发布研报，首次覆盖三生制药推荐评级。

主营业务稳健，特色产品持续发力。

2023H1 实现营业收入 37.8 亿元，同 比增长 22.3%；2023H1 实现归母净利润 9.8 亿元，同比增长 1.4%。2023H1 生 物制品板块收入同比增长 20%；毛发健康板块收入同比增长 36%，618 及双十 一大促电商销售再摘榜首；CDMO 收入同比增长 72%。

➢ 核心产品特比澳以销售额计，继续居于升血小板市场首位。特比澳是 2005 年上市的全球唯一商业化重组血小板生成素。2023 年上半年销售额同比增长 28.2%，主要系于 2023 年特比澳的医保谈判价格没有下降，此外特比澳产品在 2023 年争取到的政策环境有利产品放量，过去纳入《中国肿瘤化疗相关性血小 板减少症专家诊疗共识》，现在已纳入《中国肿瘤药物相关血小板减少诊疗专家 共识》的推荐用药，覆盖治疗人群得到进一步扩大。按比例计算，今年特比澳产 品贡献接近 40 亿元报表收入，特比澳产品营收占总集团营收一半。

➢ 蔓迪为安全有效的外用生发药物龙头。脱发市场潜力巨大且未被满足，雄激 素性脱发是脱发的主要类型，目前 FDA 仅批准两款药物用于治疗雄脱。蔓迪在 医疗机构市占率 70%，稳居米诺地尔市场第一。2023H1 蔓迪实现营业收入 4.98 亿元，同比增长 35.8%，预计全年销售额 11 亿元。此外 2024 年 1 月已有泡沫 剂上市，定价更贵，会继续贡献毛发领域的营收。

➢ 管线储备丰富，陆续有产品获批。1）米诺地尔泡沫剂于 2024 年 1 月获批 上市，填补头皮敏感人群用药需求空白。2）与日本东丽合作的药物盐酸纳呋拉 啡经过于 2023 年 7 月获批，用于改善血液透析患者的瘙痒症(仅限现有治疗疗 效不理想的情况)。这是首个也是唯一获得国家药品监督管理局批准用于血液透 析患者难治性瘙痒症的选择性阿片κ受体激动剂。3）子公司三生国健的重组抗 IL17A 人源化单克隆抗体，治疗中重度斑块状银屑病的 III 期研究达到全部疗效终 点，预计 2024 年 NDA。4）长效 EPO SSS06 目前处于临床 III 期，预计 2025 年上市。5）BD 引进外用痤疮药物克拉考特酮，目前进行桥接试验，预计 2026 年可以上市。

➢ 投资建议TPO 为公司核心产品，医保续约后价格稳定。蔓迪泡沫剂获批上 市，改善消费者使用肤感及依从性，有望持续放量，子公司三生国健深耕自免领 域，是自免领域商业化龙头，研发能力雄厚，产品管线充足。即将有多款产品实 现商业化。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 77.01/88.01/99.25 亿元，实 现净利润 21.06/22.55/23.78 亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 5/5/5 倍。首次 覆盖，给予“推荐”评级。