荣昌生物(688331)ADC和融合蛋白持续放量 环比、同比皆增

[国金证券股份有限公司 赵海春]   日期2022-10-29

事件

      2022 年10 月27 日，公司发布3 季报，2022 年前三季度公司实现营收5.70亿元，同比增长397.47%，归母净利润和扣非净利润分别为-6.88 和-7.14 亿元；三季度实现营收2.19 亿元，同比增长162.3%，归母净利润和扣非净利润分别为-1.99 和-2.19 亿元。业绩符合预期。

      点评

      泰它西普和维迪西妥单抗，营收环比同比皆增。（1）两大核心产品自去年获批且成功进入2022 年国家医保后放量显著，2022 年Q3 实现销售额2.19亿元，同比增长162.3%，环比增长9.5%（包含部分与Seagen 合作取得的技术服务收入）。（2）泰它西普确证性临床数据积极，全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，泰它西普的冻干剂型于2021 年3 月附条件获批，其确证性临床结果于近日公布，泰它西普治疗组在接受52 周治疗后SRI-4 应答率显著高于安慰剂组（82.6% vs 38.1%），安全性数据良好。此外，公司针对注射剂型进行开发，并放眼全球，正在开展全球多中心Ⅲ期临床，目前已经在美国实现首例患者入组，中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面，除SLE 外，泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA 肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。（3）维迪西妥单抗作为中国首个国产ADC，自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC 龙头Seagen 合作，授予其海外开发权益，维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。

      股权激励充分，团队稳固。公司公布2022 年股权激励计划，拟向188 名激励对象以36.36 元/股的价格授予358 万股A 股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标（二者其一达成即为达成），一方面对已上市产品在销售上提出要求，一方面作为一家创新药企，保障后续管线不断注入新活力。

      盈利预测与投资建议

      考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素，我们审慎下调公司2022/23/24 年营收5.89%/10.45%/9.96%至8.03/14.66/21.62 亿元。维持“买入”评级。

      风险提示

      研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。