微芯生物的投资逻辑变了吗？

        微芯生物2022年半年报，让众多微芯的投资者大失所望，不仅净利润亏损，营收增速放缓，而且寄予厚望的西格列他钠上半年销售额仅600万左右。已经下跌80%的股价，将往何处去？

         此时卖出微芯，很可能倒在黎明前。是否卖出，需要弄清楚投资微芯的初始逻辑是否已经改变。

         微芯生物的投资逻辑变了吗？

         先看看投资微芯生物的初始逻辑。首先是投资创新药赛道，中国作为世界经济实力排第二的经济实体，需要有创新药的发展，目前创新药占比约10%，预计2030年会到达30%左右。国家政策也是支持药企创新的，市场数据也支持创新药销量占比的不断上升。

         其次，选择了“原创新药”这一细分赛道。微芯与其他创新药的最大的差异是，他是市场中唯一的原创新药企业。“原创新药”这一特点，标志着研发周期特别长，投入成本较高，市场导入期长，销售量具有不确定性，但是，原创新药产品全部是自主研发的专利药，技术领先于其他企业，可能有爆款的新药出现。总体来说，原创新药的风险比快速跟随和改良型创新的风险更大，销售可能更拉跨。

        目前中国的创新药环境整体不理想，对原创新药企业而言更不理想，市场估值也不断降低，如果说投资微芯的投资逻辑改变，在于不再认同“原创新药”这一赛道，是完全可以理解的，毕竟近几年创新药内卷，也难以预料原创新药更加艰难，难以预料市场对原创新药的更低估值。

         第三，微芯生物的企业经营状况改变了吗？的确，西格列他钠上半年销售仅600万，出乎了大多数投资者的意料之外，是很多人在此阶段放弃微芯的最大原因。但微芯生物的经营状况改变了吗？

        微芯生物的营销一直是很差的。西达本胺2014年获批上市，经过6年时间，到2020年销售才2.7亿。而贝达药业2017年即超过了10亿，2020年超过了18亿。且不说恒瑞的PD-1，石药的安东替尼，2021年上市的艾力斯伏美替尼当年销售额就超过5亿。西格列他钠销售不及预期，只是进一步证实了微芯的销售能力极差。

        西格列他钠处于竞争激烈的糖尿病市场，原创新药的价格特别高，再加上没有进医保，想让医生针对慢性病开出价格奇高的药，没有极大的利益驱动是很难的，可以说，西格列他钠在没有进医保之前，不可能有多大的销量，尽管600万的销量低得出乎大多数投资者的意料。

        微芯的管线研发进展都在预期之中，可转债融资5亿，生产和药品质量都没有问题，管理费用也没有大幅增长，高管薪酬在同类企业中也属于可接受范围。西达本胺PTCL适应症仍保持了30%增长，乳腺癌适应症销售不及预期，很大程度也是受没进医保的影响。净利润的亏损主要是研发投入的增加，这对于创新药企业来说是可以接受的。否则，当看PE、ROE来投资，百济、君实、达这些长年大额亏损的企业就不会有人投资了。

          总体来说，微芯生物的企业经营处于正常状态，只是进一步实锤了微芯的销售能力很差。如果此时放弃微芯，只能说，过去对微芯的销售抱有幻想，现在接受现实，放弃幻想了。

          有利的一点是，微芯开始有销售分成收入，上半年1437万海外收入，意味着微芯每年会有超过3000万海外销售分成及授权收入。

           如果投资微芯生物的逻辑改变了，主要应该是基于投资原创新药的逻辑改变，或者是对于微芯销售能力太差而放弃。

           个人认为，大可不必因为投资原创新药的初始逻辑而放弃，诺大个中国，难道生存不下一家原创新药企业？物以稀为贵，作为原创新药唯一企业，微芯是上市公司中的稀缺资源。

           如果基于微芯销售能力不足而放弃，是可以理解的。毕竟再好的药，也只有卖出去才能有益于患者，有益于社会，才能形成企业现金流正常运转的闭环，才能产生经济价值和社会价值。

           微芯面对销售能力不足的现状，可能的出路有二条其一是主要靠授权代理销售，以及海外销售分成，其二是被销售实力强的综合性大型药企收购。