轻松过关还是“走钢丝” 揭秘吉贝尔药业科创板IPO迷途

新年伊始，科创板IPO排队现场却一如既往，热闹非凡。

通常而言，实力雄厚、业绩优异、创新实力强的公司，往往能够轻松过会，成功登陆A股市场；而实力较弱、业绩较差、研发能力不足的公司，往往前途未卜，上演“走钢丝”的剧情。

眼下，即将步入科创板IPO会场的这家公司，是江苏吉贝尔药业股份有限公司（以下称“吉贝尔药业”）。2020年 1月17日，上交所科创板股票上市委员会即将审议吉贝尔药业的IPO申请，此前，吉贝尔药业的科创板IPO曾因财务资料过期而被中止审核，而此次为其重新提交财务资料后的首次上会。

那么，对于吉贝尔药业来说，此次上会，究竟是轻松过关还是“走钢丝”呢？

记者梳理其招股说明书发现，尽管历经长达18余年的发展，但近年来，吉贝尔药业业绩增长缓慢且“阴晴不定”；同时，其研发投入较低，不及销售费用的1/12；此外，作为其唯一国家一类新药的尼群洛尔片，上市已超十年却未形成大规模收入。

可见，要想轻松实现其科创板之梦，吉贝尔药业或将面临巨大压力与挑战。

业绩增长缓慢且“阴晴不定”

作为一家专业从事药品研发、生产、销售的医药企业，经过18余年的发展，吉贝尔药业拥有了以升高白细胞药物利可君片、抗高血压类药物尼群洛尔片等为主的产品。2019年6月，吉贝尔药业向上交所递交了IPO申报材料，欲登陆A股市场。

根据其招股说明书披露，此次吉贝尔药业拟公开发行股票不超过 4673.54万股，募集资金6.9亿元，分别用于各类片剂、硬胶囊剂、凝胶剂、滴眼剂等药物生产基地的建设、公司药物研发中心的建设以及国家一类抗抑郁和抗肿瘤新药的研发与试验项目等。

图1 吉贝尔药业募集资金用途规划（单位万元） 数据来源招股说明书

随之公布的，还有吉贝尔药业近年来的经营业绩。

数据显示，2016~2018年，吉贝尔药业营业收入分别为4.44、4.52、4.85亿元，其中，2017、2018两年同比增长率依次为1.78%、7.22%；2016~2018年，吉贝尔药业净利润分别为7785.3、7761.05、9691.75万元，其中，2017、2018两年同比增长率依次为-0.31%，24.88%。

2019 年 1~9 月，吉贝尔药业营业收入 4.03 亿元，较上年同期增长 8.40%；净利润 7457.39 万元，较上年同期下降 8.13%（经永中和审阅但未经审计）。

可见，就过去几年经营状况而言，吉贝尔药业营收只保持着个位数的增长率，与同业相比，其增速较为缓慢；而同时，吉贝尔药业的净利润也时高时低，表现“阴晴不定”。

研发投入不及销售费用的1/12

对医药企业而言，业绩不佳或许并不能说明太多问题，毕竟，A股也存在着未盈利企业上市的例子，譬如泽璟制药，一家化学及生物新药研发的企业，作为A股首家未盈利拟上市公司，刚于12日确定了发行价。然而，创新实力不足，却能紧紧扼住医药企业发展咽喉，而事实上，吉贝尔药业的研发能力一直备受市场质疑。

招股说明书显示，2016~2019年前两季，吉贝尔药业研发费用依次为1675.09、1713.97、1959.66、1083.8万元，分别占营业收入比重为3.77%、3.79%、4.04%、4.23%。那么，该研发投入在同业中属于什么水平？为了一探究竟，记者对相关数据进行了梳理。

由于吉贝尔药业大部分产品属于化学制剂，因而记者统计了沪深股市化学制剂76家上市公司（以下简称“76家公司”）的相关数据，结果显示，2018年，76家公司平均研发投入占比为5.41%，2019年前两季为4.91%，不难出，2018年、2019年前两季，吉贝尔药业研发投入占比均低于同业平均水平。

图2 吉贝尔药业与76家公司研发投入对比 数据来源招股说明书、Wind

其中，2019年上半年，在76家公司中，研发投入占比排名前三的公司有微芯生物（26.91%）、贝达药业（21.14%）、普利制药（20.58%），与排名第一的微芯生物相比，吉贝尔药业研发投入占比不及其1/6。

图3 76家公司中研发投入占比排名前十的公司 数据来源招股说明书、Wind

然而，与其低研发投入形成鲜明对比的是，吉贝尔药业销售费用却很高。

数据显示，2016~2018年，吉贝尔药业销售费用分别为2.30、2.32、2.49亿元，占同期营业收入比重依次为51.82%、51.31%、51.35%。2019年上半年，吉贝尔药业销售费用达1.34亿元，占同期营业收入比重达52.47%。

若以2019年上半年数据，吉贝尔药业1083.8万元的研发投入，不及其同期销售费用的1/12。

唯一的国家一类新药却未形成大规模收入

此外，从产品层面，也可对吉贝尔药业的创新实力窥见一斑。

根据招股说明书，目前，吉贝尔药业主要产品包含片剂、胶囊剂和滴眼剂三种剂型。具体而言，片剂产品包括利可君片、醋氯芬酸肠溶片、尼群洛尔片、细辛脑片等，胶囊剂产品主要为玉屏风胶囊和益肝灵胶囊，滴眼剂则主要包括加替沙星滴眼液和盐酸洛美沙星滴眼液等产品。

其中，利可君片以新药获批生产，目前为其独家生产品种；尼群洛尔片属于“境内外均未上市”且“含有已知活性成分的新复方制剂”，为 “改良型新药”；醋氯芬酸肠溶片、细辛脑片、加替沙星滴眼液、盐酸洛美沙星滴眼液均属于仿制药，尚未开展一致性评价。

根据吉贝尔药业披露的产品销售收入，其中，2019年上半年，利可君片销售金额为1.86亿元，占同期营业收入72.53%，且2016~2018年，该产品占同期营收比重分别为67.7%、69.44%、72.05%，为公司第一大单品，公司产品集中度较高。

除七成多营收被利可君片占据外，剩下大部分营收份额被其他三款产品零星瓜分。其中，2019年上半年，玉屏风胶囊、醋氯芬酸肠溶片销售金额较为接近，分别为1842.63、1800.72万元，分别占同期营业收入7.2%、7.03%；而吉贝尔药业唯一一个属于国家一类新药的药品——尼群洛尔片，同期销售收入仅为1201.74万元，占同期营业收入4.69%，销售收入与占比均不及前述中药玉屏风胶囊与仿制药醋氯芬酸肠溶片。

而值得注意的是，早在 2009 年 1 月，吉贝尔药业就取得尼群洛尔片的药品注册批件并上市。然而，依靠长达十多年的上市时间，及较高的毛利率（2019年上半年为89.68%），尼群洛尔片却未形成较大规模的收入，销售占比依然较低。

图4 吉贝尔药业主要产品销售收入统计（单位万元） 数据来源招股说明书

对此，吉贝尔药业的态度却很乐观，其在招股说明书里表示，随着公司推出的国内首个复方抗高血压一类新药——尼群洛尔片进入医保目录带来的增量机遇，以及公司主打产品利可君片中标价格的提升，公司将继续增加对利可君片和尼群洛尔片的学术推广和销售力度。未来几年，公司主要仍将以利可君片、尼群洛尔片作为主推产品。

除已有产品，招股说明书显示，在目前吉贝尔药业的在研药品中，除沃替西汀衍生物 （JJH201501）已进入Ⅱ期临床试验阶段外，其他新药研发尚处在临床前研究阶段，研发处于相对早期阶段，尚未实现收入，后续研发进展也存在较大不确定性。

图5 吉贝尔药业在研项目统计 数据来源招股说明书

不难发现，在产品面临诸多不利因素——营收高度依赖于单品利可君片、唯一一个国家一类新药却未形成较大规模收入、以及在研产品大多处于早期研发阶段的情况下，吉贝尔药业的研发投入及其占比却低于同业水平，这些问题，都实实在在摆在吉贝尔药业眼前，成为其企业发展必须跨越的障碍。