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诺禾致源(688315)
投资要点
诺禾致源为面向科研的基因测序服务提供商,海外拓展打开成长空间,自动化切换提升毛利率水平,随疫情缓解以及区域拓展,收入与利润增长可期。
测序服务行业市场规模 CAGR20.7%,规模优势使强者恒强
基因测序服务 CAGR20.7%,规模优势使强者恒强。2021-2026 年,全球基因测序行业市场规模 CAGR19.1%,其中测序服务规模 CAGR20.7%。基因测序服务厂商较多,规模优势促进强者恒强。考虑测序仪器的一次性投入成本较高,我们认为测序服务的壁垒主要为规模优势及品牌优势。先入者的规模优势有助于满足多样化的检测需求,且经过长时间的数据积累,其在数据分析解读的速度、准确性、稳定性上均有较大优势,形成规模优势与品牌壁垒。诺禾致源致力服务科研板块,为国内科研基因测序的龙头,全球市占率 6%,并进一步进行海外拓展,规模优势促进其强者恒强。
诺禾致源海外拓展提升规模,自动化提升毛利率水平,收入 CAGR24%
海外扩张稳步推进,打开成长天花板。2017-2021 年,公司海外产能迅速拓展,带动海外收入由 1.62 亿元增长至 6.66 亿元,海外科研外包率提升有望带动公司海外收入持续增长。2019 年公司产能利用率 71.29%,2020H1 受产能扩建以及疫情影响,利用率约 54.28%,海外产能利用率仍有较大提升空间,伴随着海外新产能的扩建,收入天花板有望持续打开。
自动化提升毛利率,2022-2024 年毛利率有望维持 42%左右的较高水平。2020 年,公司柔性智能交付系统上线,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2019-2021 年公司人均创收分别为 60/75/86 万元,快速提升;从利润率看,随 Falcon 柔性智能交付平台的投入使用,2021 年疫情影响下公司毛利率仍快速提升,尤其是建库测序平台服务板块。我们认为,随疫情后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善,即使在单 G 测序均价下滑状态下,公司毛利率仍有望维持 42%左右的较高水平。
收入 CAGR24%,高于行业平均增速。受益于公司海外的稳步拓展以及自动化产线搭建带来的规模效应,我们认为在疫情逐步缓解后公司收入有望快速增长,2021-2024 年收入 CAGR 有望达 24%,高于行业平均增速。
盈利预测与估值
基于以上假设,我们预计,公司 2022-2024 年收入分别为 20.29/27.26/35.65 亿元,分别同比增长 8.7%、34.3%、30.8%;2022-2024 年归母净利润分别为1.94/2.62/3.47 亿元,分别同比增长-13.77%、35.09%、32.40%,对应 EPS 分别为0.48、0.65、0.87 元,参考可比公司并考虑公司成长性,给出 2023 年 5.5 倍 PS,对应 31%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
海外拓展不及预期的风险;疫情持续的风险;行业竞争格局恶化的风险。
来源[浙商证券|孙建,司清蕊]
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[诺禾致源]诺禾致源深度报告自动化提毛利率,海外扩建引增长
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投资要点
诺禾致源为面向科研的基因测序服务提供商,海外拓展打开成长空间,自动化切换提升毛利率水平,随疫情缓解以及区域拓展,收入与利润增长可期。
测序服务行业市场规模 CAGR20.7%,规模优势使强者恒强
基因测序服务 CAGR20.7%,规模优势使强者恒强。2021-2026 年,全球基因测序行业市场规模 CAGR19.1%,其中测序服务规模 CAGR20.7%。基因测序服务厂商较多,规模优势促进强者恒强。考虑测序仪器的一次性投入成本较高,我们认为测序服务的壁垒主要为规模优势及品牌优势。先入者的规模优势有助于满足多样化的检测需求,且经过长时间的数据积累,其在数据分析解读的速度、准确性、稳定性上均有较大优势,形成规模优势与品牌壁垒。诺禾致源致力服务科研板块,为国内科研基因测序的龙头,全球市占率 6%,并进一步进行海外拓展,规模优势促进其强者恒强。
诺禾致源海外拓展提升规模,自动化提升毛利率水平,收入 CAGR24%
海外扩张稳步推进,打开成长天花板。2017-2021 年,公司海外产能迅速拓展,带动海外收入由 1.62 亿元增长至 6.66 亿元,海外科研外包率提升有望带动公司海外收入持续增长。2019 年公司产能利用率 71.29%,2020H1 受产能扩建以及疫情影响,利用率约 54.28%,海外产能利用率仍有较大提升空间,伴随着海外新产能的扩建,收入天花板有望持续打开。
自动化提升毛利率,2022-2024 年毛利率有望维持 42%左右的较高水平。2020 年,公司柔性智能交付系统上线,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2019-2021 年公司人均创收分别为 60/75/86 万元,快速提升;从利润率看,随 Falcon 柔性智能交付平台的投入使用,2021 年疫情影响下公司毛利率仍快速提升,尤其是建库测序平台服务板块。我们认为,随疫情后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善,即使在单 G 测序均价下滑状态下,公司毛利率仍有望维持 42%左右的较高水平。
收入 CAGR24%,高于行业平均增速。受益于公司海外的稳步拓展以及自动化产线搭建带来的规模效应,我们认为在疫情逐步缓解后公司收入有望快速增长,2021-2024 年收入 CAGR 有望达 24%,高于行业平均增速。
盈利预测与估值
基于以上假设,我们预计,公司 2022-2024 年收入分别为 20.29/27.26/35.65 亿元,分别同比增长 8.7%、34.3%、30.8%;2022-2024 年归母净利润分别为1.94/2.62/3.47 亿元,分别同比增长-13.77%、35.09%、32.40%,对应 EPS 分别为0.48、0.65、0.87 元,参考可比公司并考虑公司成长性,给出 2023 年 5.5 倍 PS,对应 31%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
海外拓展不及预期的风险;疫情持续的风险;行业竞争格局恶化的风险。
来源[浙商证券|孙建,司清蕊]
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