Beyond168
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天目湖(603136)
国资入股,一站式旅游休闲模式的引领者。天目湖旅游公司1992年成立,2017年于上交所主板A股上市,主要从事旅游景区的开发管理和经营业务,深耕一站式旅游休闲模式,致力于为旅客提供最佳旅游度假目的地,在长三角乃至华东地区旅游市场具有较强的竞争优势和品牌影响力。①收入和归母净利2021年业绩复苏态势良好,收入同比增长11.9%至4.19亿元,恢复至19年同期83%水平;归母净利润同比下降6.2%至0.52亿元,为19年同期的42%。1-3Q22受疫情反复影响,收入同比下降23.6%至2.43亿元,归母净利润同比下降94.3%至0.02亿元。②业务结构公司业务主要分为景区、酒店、旅行社、水世界、温泉五大版块。景区和酒店业务是公司的主要收入来源,21年各贡献53.9%、29.6%收入。疫情前公司毛利率保持60%以上,景区业务毛利率65%以上,受疫情影响毛利率下滑。21年景区、温泉业务毛利率有所回升,分别为61.5%和43.5%。
中短期疫情修复期待复苏,长期旅游品质化升级。①中短期政府防控水平提升,9月国内疫苗接种率接近90%,疫情对线下客流影响有望逐步消退,期待旅游业复苏;疫情下政府通过实行暂退保证金、加大金融支持和发放消费券等措施加强旅游企业抗压力;22年出游半径从春节的132公里降至端午的108公里,周边游升温,缓减疫情冲击。②长期国内人均GDP2021年达到8.1万元,1994-2021年CAGR为11.7%;其中2010年人均GDP达到5000美元,休闲游爆发,2019年人均gdp突破10000美元,度假游发展。2015-21年国内休闲出行支出CAGR为8.23%,2025年我们预计将达到1.32万亿美元。我们认为,随着居民消费水平增长,旅游需求正经历品质化升级。
依托自然生态环境,打造业态丰富产业链。①区位优势。景区位于长三角地区,该地区城市人均GDP接近10万元,形成适合休闲旅游的3小时都市旅游圈。②精确定位,系统打造“一站式旅游”发展模式。公司依托三大核心景区和产品,持续开发六大综合业务;山水园和南山竹海2016-2019年门票收入占比分别从57.2%、24.2%降至56.6%、23.2%,二次消费收入占比逐步提升;酒店价格范围约为400-13000元/晚,实现低中高端价位全覆盖,公司南山小寨二期计划新增500个房间,进一步扩容酒店业务。③项目可复制性强,外延发展未来可期。一站式模式对资源的依赖性较小,我们认为异地复制成功的可能性较大;南山竹海2014-2021收入体量占山水园比重从72.5%增至81.7%,团队项目打造能力出众;公司在疫情下完成五个项目建设,外延发展未来可期。
盈利预测与估值。预计公司2022-24年归母净利润各为0.30、1.39、1.89亿元,同比下降41%、增长356%、增长36%;对应EPS各0.16、0.75、1.01元。我们预计公司将迎来疫情后业绩修复,结合可比公司估值,给予2023年45倍PE,对应目标价33.55元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。疫情风险、行业风险、市场竞争加剧风险
来源[海通国际|汪立亭,许樱之,Ruobai Zhang]
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[天目湖]首次覆盖一站式休闲旅游引领者,内生外延驱动成长
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天目湖(603136)
国资入股,一站式旅游休闲模式的引领者。天目湖旅游公司1992年成立,2017年于上交所主板A股上市,主要从事旅游景区的开发管理和经营业务,深耕一站式旅游休闲模式,致力于为旅客提供最佳旅游度假目的地,在长三角乃至华东地区旅游市场具有较强的竞争优势和品牌影响力。①收入和归母净利2021年业绩复苏态势良好,收入同比增长11.9%至4.19亿元,恢复至19年同期83%水平;归母净利润同比下降6.2%至0.52亿元,为19年同期的42%。1-3Q22受疫情反复影响,收入同比下降23.6%至2.43亿元,归母净利润同比下降94.3%至0.02亿元。②业务结构公司业务主要分为景区、酒店、旅行社、水世界、温泉五大版块。景区和酒店业务是公司的主要收入来源,21年各贡献53.9%、29.6%收入。疫情前公司毛利率保持60%以上,景区业务毛利率65%以上,受疫情影响毛利率下滑。21年景区、温泉业务毛利率有所回升,分别为61.5%和43.5%。
中短期疫情修复期待复苏,长期旅游品质化升级。①中短期政府防控水平提升,9月国内疫苗接种率接近90%,疫情对线下客流影响有望逐步消退,期待旅游业复苏;疫情下政府通过实行暂退保证金、加大金融支持和发放消费券等措施加强旅游企业抗压力;22年出游半径从春节的132公里降至端午的108公里,周边游升温,缓减疫情冲击。②长期国内人均GDP2021年达到8.1万元,1994-2021年CAGR为11.7%;其中2010年人均GDP达到5000美元,休闲游爆发,2019年人均gdp突破10000美元,度假游发展。2015-21年国内休闲出行支出CAGR为8.23%,2025年我们预计将达到1.32万亿美元。我们认为,随着居民消费水平增长,旅游需求正经历品质化升级。
依托自然生态环境,打造业态丰富产业链。①区位优势。景区位于长三角地区,该地区城市人均GDP接近10万元,形成适合休闲旅游的3小时都市旅游圈。②精确定位,系统打造“一站式旅游”发展模式。公司依托三大核心景区和产品,持续开发六大综合业务;山水园和南山竹海2016-2019年门票收入占比分别从57.2%、24.2%降至56.6%、23.2%,二次消费收入占比逐步提升;酒店价格范围约为400-13000元/晚,实现低中高端价位全覆盖,公司南山小寨二期计划新增500个房间,进一步扩容酒店业务。③项目可复制性强,外延发展未来可期。一站式模式对资源的依赖性较小,我们认为异地复制成功的可能性较大;南山竹海2014-2021收入体量占山水园比重从72.5%增至81.7%,团队项目打造能力出众;公司在疫情下完成五个项目建设,外延发展未来可期。
盈利预测与估值。预计公司2022-24年归母净利润各为0.30、1.39、1.89亿元,同比下降41%、增长356%、增长36%;对应EPS各0.16、0.75、1.01元。我们预计公司将迎来疫情后业绩修复,结合可比公司估值,给予2023年45倍PE,对应目标价33.55元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。疫情风险、行业风险、市场竞争加剧风险
来源[海通国际|汪立亭,许樱之,Ruobai Zhang]
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